自2024年11月以来，北半球主要产糖国如中国、印度、泰国降雨偏少。持续的干旱可能对食糖产量造成不利的影响。在本榨季开榨前，市场对于广西2024/25榨季产量普遍预估在670-690万吨，目前产量预估下调至640-650万吨。印度第二次糖产量预估为2727万吨，此前第一次预估在2900万吨左右，目前产量预估下调约170万吨。泰国按照目前生产进度来看，增产幅度明显不及预期。但考虑到1月糖厂产能可能达到上限（历史数据看泰国单月产能极限在380万吨左右，而2025年1月泰国单月产糖量为358万吨），泰国糖产量预估仍维持在1100-1200万吨。

　　除了北半球产量预估下调以外，巴西低库存，以及在原糖价格下跌后出现主动性买盘也是糖价止跌反弹的重要因素之一。在此前ICE原糖05合约价格跌至17.5美分/磅左右开始出现主动性买盘，比如中国部分加工厂在原糖05和07合约点价采购（以原糖05合约为例，17.5美分/磅对应国内配额外进口成本约为6100元/吨，而国内同期价格最低的加工糖也在6300元/吨以上，进口利润窗口是打开的）。原白价差对此也有所反应，随着原糖出现点价采购，原白价差从此前70美元/吨附近，短线走强至90美元/吨以上。

　　总体而言，受北半球天气干旱影响，印度和中国产量预估较此前下调，短线糖价止跌反弹。但从中长期来看，全球糖市仍处于增产周期，维持逢高做空思路。

　　受干旱影响，北半球主产国产量预估下调

　　自2024年11月以来，北半球主要产糖国如中国、印度、泰国降雨偏少。持续的干旱可能对食糖产量造成不利的影响。国内方面，截至1月27日，2024/25榨季广西糖厂已收榨3家，合计产能为1.6万吨/日，同比增加1.6万吨/日。目前收榨的3家糖厂，钦州地区的2家本榨季生产时长分别为52天和58天，同比减少14天和42天，南宁地区的1家糖厂生产时长仅41天左右，同比减少16天。元宵前后广西预计至少还有4家糖厂收榨，而且其中3家是日榨产能万吨以上的大厂。据广西糖业协会数据显示，截至1月底广西累计产糖481.7万吨，同比增加107.91万吨；其中广西1月份单月产糖206.56万吨，同比增加18.41万吨。广西今年1月份的单月产量要低于去年12月，这是比较少见的，因为在通常年份广西的压榨高峰期是在1月。当然今年压榨高峰期在12月份，可能是跟1月份过年和提前开榨有关。但总体而言广西糖厂提前收榨，也是引起市场对广西糖产量预估下调。在本榨季开榨前，市场对于广西2024/25榨季产量普遍预估在670-690万吨，目前产量预估下调至640-650万吨。

　　印度方面，据印度全国合作糖厂联合会（NFCSF）报告，印度的食糖产量可能仅为2700万吨，比去年减少了490万吨。由于甘蔗供应减少和作物受损，今年的甘蔗压榨预计会比往常更早结束。印度糖业及生物能源制造商协会（ISMA）发布的2024/25榨季第二次糖产量预估显示，总产量约为3102万吨，扣除预计用于乙醇生产的375万吨糖后，净糖产量预计约为2727万吨。此前NFCSF和ISMA对于印度糖产量的预估在2900万吨左右，目前产量预估下调约170万吨。截至1月15日，2024/25榨季印度累计产糖1306万吨，同比下降12.21%，而按照产量2727万吨的预估计算，应该是同比减产14.7%，以目前的生产进度来看，印度产量可能在2700-2900万吨左右。

　　泰国方面，截至1月底累计产糖526万吨，同比增47万吨，或9.81%。泰国产量预估并没有调整，此前市场预估2024/25年度泰国糖产量在1100-1200万吨，即同比增223-323万吨，或25.43%-36.83%。按照目前生产进度来看，增产幅度明显不及预期。但考虑到1月泰国糖厂产能可能达到上限（历史数据泰国在单月产能极限在380万吨左右，而2025年1月泰国单月产糖量为358万吨），暂时不能得出泰国产量预估下调的结论，仍要看后续生产情况。

　　巴西库存水平低，原糖价格下跌后出现

　　主动性买盘

　　除了北半球产量预估下调以外，巴西低库存，以及在原糖价格下跌后出现主动性买盘也是糖价止跌反弹的重要因素之一。据巴西农业部数据显示，截至1月上半月巴西中南部食糖库存为633万吨，同比减少524万吨；据Williams数据显示，截至2月5日，巴西港口待运食糖数量为135万吨，同比减少282万吨。即意味着当前巴西库存同比减少将近800万吨。虽然泰国供应可能增加223-323万吨（来自于产量的增加），印度将出口100万吨（上年度印度没有出口），北半球供应增加了323-423万吨（泰国增产加上印度出口），但供应压力和去年同期相比还是有明显的减轻。在此前ICE原糖05合约价格跌至17.5美分/磅左右开始出现主动性买盘，比如中国部分加工厂在原糖05和07合约点价采购（以原糖05合约为例，17.5美分/磅对应国内配额外进口成本约为6100元/吨，而国内价格最低的加工糖也在6300元/吨以上，进口利润窗口是打开的）。原白价差对此也有所反应，随着原糖出现点价采购，原白价差从此前70美元/吨附近，短线走强至90美元/吨以上。

　　从中长期来看，全球糖市仍处于增产周期

　　虽然北半球产量预估调降，但全球糖市仍然是处于增产周期。巴西方面，咨询公司StoneX预计巴西中南部地区2025/26年度（2025年4月开始生产）糖产量料为4150万吨，高于之前预估的4060万吨，较2024/25年度的产出增长3.7%。泰国产量预估暂时没有调整，预估产量从上年度的877万吨增至1100-1200万吨。中国预估产量从上年度的996万吨增至1050-1100万吨。目前四大主产国产量预估中仅印度产量下降，从上年度的3197万吨降至2900万吨。Czapp12月报告预估（最新一期）2024/25榨季的全球食糖产量的估计较11月减少了10万吨，当前预测全球食糖产量将达到1.846亿吨，同比增产330万吨；对全球食糖消费量的估计较11月增加了30万吨，在2024/25年度全球食糖消费量将达到1.803亿吨；对全球产量过剩量的预测较11月下调了40万吨，目前为430万吨，同比增90万吨。总体而言，受北半球天气干旱影响，印度和中国产量预估较此前下调，短线糖价止跌反弹。但从中长期来看，全球糖市仍处于增产周期，维持逢高做空思路。

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