本周行情回顾：

　　2025年2月5日-2025年2月7日，上证指数涨1.63%，报3303.67点。创业板指涨5.36%，报2174.35点。深证成指涨4.13%，报10576.00点。煤炭开采加工指数涨0.72%，跑输上证指数0.92%。前五大上涨个股分别为宝泰隆、安源煤业、美锦能源、大有能源、郑州煤电。

　　本周机构观点：

　　**国盛证券本周观点**：

　　事件。2024年全国规模以上分省区原煤产量排名公布，同时各省也陆续释放了2025年煤炭行业生产目标信号。

　　2024年全国煤炭生产情况。2024年全国规模以上企业累计生产原煤47.59亿吨，2023年同期累计生产46.58亿吨，同比增长2.2%；其中，内蒙古、新疆、陕西、贵州和甘肃2024年原煤生产增量位于前五位，增量分别为0.86亿吨、0.84亿吨、0.19亿吨、0.14亿吨、0.07亿吨。在总量增长背景下，2024年仍有六个省份出现产量下滑。其中，山西受安监影响，产量受损最为严重，2024年产量同比减少0.88亿吨；黑龙江、云南、安徽、河北、江西五省产量合计同比减少0.31亿吨。从结构上来看：

　　内蒙产量超越山西成为产量第一大省：山西省24年受安监影响产量下滑0.88亿吨，而内蒙不减反增，同比增长0.86亿吨，超越山西成为全国产量第一大省。

　　新疆产量持续释放，增速居全国首位：2024年，新疆原煤产量首次超过5亿吨，达5.41亿吨，同比增长0.84亿吨，增速高达18.4%，居全国首位。

　　西部宁夏、甘肃等省份产能释放明显加快：随着资源勘探推进以及建设煤矿稳步进行，西部宁夏、甘肃等省份产能释放明显加快。宁夏产量由23年0.99亿吨增长到24年1.04亿吨，成为亿吨级产煤大省；继2023年云南超过黑龙江进入前十后，2024年甘肃一举超过前两者，进入前十。

　　煤炭生产集中度进一步提高：晋陕蒙新四大主产区2024年煤炭产量合计38.9亿吨，产量集中度为提升至81.7%（2023年为81.3%）。

　　2025年原煤生产增量空间有限。根据各省两会工作会议2025年煤炭生产目标以及2024年各省生产情况，2025年，主产省山西、内蒙古基本工作目标统筹安全稳定供应和绿色低碳转型等，没有着重强调煤炭增产任务，考虑到2024年晋陕蒙三省煤炭产量同比仅增长0.5%，亦侧面表明了产能刚性或逐渐成为共识，主产省（不含新疆）增产瓶颈凸显。新疆2025年工作目标全力打造国家大型煤炭供应保障基地、稳步推进煤田火区治理等，亦未着重强调煤炭增产任务，但考虑到2025年作为“十四五”收官之年，中东部、东北、西南等地潜在开发资源相对有限，国内煤炭供给或继续呈现西部扩张，2025年新疆煤炭产量继续保持增长态势，根据新疆煤炭交易中心测算，25年新疆产量有望达到5.7亿吨，同比增约2923万吨。2025年仍有部分省份有增产计划，主要集中于陕西省增约1996万吨，甘肃省增约359万吨，此外考虑到山西省25年受安监影响因素消除，结合25年山西省13亿吨的产量目标，我们预计山西省2025年或有3126万吨左右煤炭产量回补，故综上，理想状况下，我们估算2025年全国煤炭主要增产省份合计贡献增量约0.85亿吨。除了增产，还要考虑因资源枯竭、非主产区的小煤矿、及存在安全隐患及长期停产停工的矿井等去产能情况，参考近年来非主产区产量下滑情况，我们预计2025年山东、安徽、青海等地区仍处于产量下滑周期，预计减少产量约2500~3000万吨。综上，在主产区均能顺利完成产量目标的理想情况下（不考虑表外转表内、增产不增量等现象），2025年产量净增量仅5500~6000万吨，同比增长约1.2~1.3%，增速较2024年继续放缓。

　　投资策略。我们一直强调“本轮煤炭板块上涨核心在于价格的可持续性，而非价格弹性”，具体参考《再述看好的三大理由》。重点推荐困境反转的中国秦发，绩优的电投能源、中国神华、陕西煤业、新集能源、中煤能源、淮北矿业、昊华能源、晋控煤业。此外，重点关注未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。启动增持回购的淮北矿业、平煤股份。

　　风险提示：煤炭产量超预期，煤炭需求不及预期，假设测算可能产生的误差风险。

　　**民生证券本周观点**：

　　事件：2025年2月4日，国务院关税税则委员会发布关于对原产于美国的部分进口商品加征关税的公告。

　　对煤炭、LNG加征15%关税，对原油加征10%关税。我国原对美国的进口煤炭、原油、LNG产品执行进口税率分别为3~6%、0%、0%。经国务院批准，自2025年2月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税：①对煤炭、液化天然气加征15%关税；②对原油、农业机械、大排量汽车、皮卡加征10%关税；③对本次涉及的美国进口商品，在现行适用关税税率基础上分别加征相应关税，现行保税、减免税政策不变，此次加征的关税不予减免。

　　进口动力煤/炼焦煤中，自美国进口的比重为0.3%/8.7%，对美加征关税对焦煤影响较大，预计将提高两煤种进口成本103/188元/吨。2024年，我国进口煤炭总量为54278万吨，其中，自美国进口量为1213万吨、占比2.2%。分煤种来看，我国自美国进口的动力煤/炼焦煤分别为146/1067万吨，分别占相应煤种的0.3%/8.7%，因此，本次加征关税对焦煤影响更大。据海关总署数据计算，2024年，我国自美国进口的动力煤/炼焦煤到岸价分别为686/1255元/吨，若加征15%关税，则进口成本将分别提高103/188元/吨。

　　进口原油/LNG中，自美国进口的比重为1.7%/5.5%，加征关税或提高原油进口成本8.9美元/桶、提高LNG进口成本624元/吨。2024年，我国进口原油55342万吨；其中，自美国进口量为964万吨、占比1.7%，自美国进口的原油到岸价为89.05美元/桶，若对进口美油加征10%的关税，或将提高原油进口成本8.90美元/桶。2024年，我国进口LNG7665万吨；其中，自美国进口量为422万吨、占比5.5%，自美国进口的LNG到岸价为4158元/吨（折合3.01元/立方米），若对进口美LNG加征15%的关税，或将提高LNG进口成本624元/吨（折合0.45元/立方米）。

　　投资建议：美国是我国能源进口来源国之一，加征关税将提高上游能源的成本中枢，有利于煤油气的价格上涨；此外，本次受影响最大的品种为焦煤和LNG，对原油和动力煤的供给影响较小。标的方面，建议关注：1）具备焦煤资源优势的淮北矿业、山西焦煤、平煤股份；2）拥有油气资源、自产成本可控的中国海油、中国石油、中国石化、新天然气、中曼石油。

　　风险提示：下游需求不及预期，能源价格大幅下跌的风险，行业政策发生扭转。

　　行业新闻摘要：

　　1：内蒙古能源集团增资至265亿，增幅104%。

　　2：无烟煤商品报价动态显示市场变化。

　　3：生意社报告市场缓慢恢复，动力煤价格弱势运行。

　　4：黑龙江省180万吨/年煤炭项目设计获批，总投资为28.16亿元。

　　5：江苏新建260万吨干熄焦项目，总投资17.66亿元。

　　6：煤矿供应恢复缓慢，煤价或将进一步承压下行。

　　7：煤岩气成为天然气增产的新亮点。

　　8：2024年印度尼西亚煤炭出口预计增长7.0%，达到5.58亿吨。

　　9：蒙古国批准塔温陶勒盖煤矿扩产项目及连接中国边境的铁路项目。

　　10：我国煤炭消费现状分析及趋势展望显示行业前景。

　　龙头公司动态：

　　1、中国神华：1）湘财证券：中国神华高分红高股息凸显投资价值，维持“增持”评级。

　　2、陕西煤业：1）陕煤集团：决定行使“22陕煤化MTN005”赎回权。2）陕西煤业大宗交易成交6258.00万元。

　　3、中煤能源：1）大摩：维持中煤能源“与大市同步”评级 目标价升至9.12港元。

　　行业涨跌幅：

　　行业指数估值：

　　行业市值前二十个股涨跌幅：

关注【叩富问财】服务号，关注后在对话框回复“上证指数”，可获得关于上证指数的最新热点、必学知识、视频讲解、一对一顾问讲解等服务。点击微信，一键关注