近日，施罗德投资无约束固定收益投资团队发表评论称，近期的经济消息显示，特朗普当选美国总统点燃了所谓的 “动物本能”，增加了经济 “不着陆”（又称 “无着陆”，即美国经济持续增长、通胀重新抬头、美联储几乎没有降息空间的情况）发生的可能性。在这种情况下，通胀仍具有黏性，利率可能需要在较长时间内维持在较高水平，因此将经济 “不着陆” 情况发生的可能性调高至 35%。尽管最近几周投资市场已大幅转向，更充分地消化经济 “不着陆” 的情境，但该情境发生概率的上调，使施罗德投资对长久期债券保持谨慎态度。

　　该团队分析指出，在经济 “硬着陆” 的情境下，会看到经济活动急剧下滑，且有进一步降息的需求，而目前这种情境发生的概率仅为 5%。短期内，担忧美国经济前景的理由非常有限。虽然这些情境适用于全球，但美国当前的经济动力强劲，这意味着当地对不同情境发生的概率有着较大影响。

　　美国企业或对新政府持正面看法，经济环境或过于强劲

　　随着 2025 年的到来，越来越多的证据表明，美国企业可能对新政府持正面看法，因此经济数据可能会持续保持强劲。最值得注意的是，小型企业的信心进一步提升，制造业景气持续扩张，而美国最新的职位空缺增加，也暗示美国企业对中期经济前景更有信心。

　　随着经济增长保持稳健，市场对前景的信心不断改善，也有迹象显示美国经济环境可能变得有些过于强劲。2024 年 12 月，当地失业率趋势有所下降。这对美联储而言至关重要，因为这使其略微上调了 2025 年失业率的预测。现阶段，美联储没有必要突然做出反应，尤其是考虑到薪酬压力似乎仍在缓解，价格压力目前也相对可控。然而，有理由保持警惕，经济 “不着陆” 情景概率的上调也反映了这些风险。

　　另一个支持美国经济在未来几个月仍保持上行的理由是，自新冠疫情以来，每年第一季度的经济数据往往会呈现出一定的季节性强劲势头。因此，尽管经济数据已经出现正向修正，但对 2025 年美国经济增长的普遍预期仍有上调的可能。

　　收益率曲线或进一步陡峭化，偏好美国机构按揭抵押证券

　　尽管最近几周投资市场已大幅转向，更充分地消化经济 “不着陆” 的情境，但该情境发生概率的上调，使施罗德投资对长久期债券保持谨慎态度。目前保持中性观点仍是合适的，尤其是考虑到美国经济增长动力增强、就业人数有所增加，以及在通缩方面取得的进展有限。然而，施罗德投资仍坚信未来几个月内收益率曲线可能会进一步陡峭化，尤其是在美国。尽管曲线前端可能仍主要受联邦基金利率的影响，但如果美国经济显示出下行迹象，短期利率预期可能降低，这将是一个具有吸引力的不对称现象。在曲线较长的一端，债券期限溢价上涨使得收益率在最近几周持续受压，但仍认为这种情况有持续发展的空间，尤其是考虑到历史起点较低。

　　在固定收益配置方面，本月施罗德投资没有重大变动，仍偏好美国机构按揭抵押证券（MBS），因为其估值具有吸引力，尽管主权债券收益率上升，该资产类别仍保持相对良好的状态。在企业信贷方面，偏好短期欧洲投资级信贷，这类资产似乎相对更具价值。更广泛地说，仍然认为高收益债券在当前估值下缺乏吸引力，但与美国市场相比，欧洲高收益债券的边际价值较高。与 2024 年 12 月一样，抵押债券仍然相对受欢迎，其估值与投资级信贷和国际机构、主权及政府机构（简称 SSA）债券相比更具吸引力。

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