股指——政策利好叠加流动性担忧，股指震荡分化

　　今日三大指数集体高开后震荡走高，创业板指盘中一度涨超2%，随后指数冲高回落，深证成指、创业板指双双翻绿。

　　1.利好政策发布，中长线资金流入预期上升。国新办发布会推出一系列股市政策，例如2025年第二批保险资金长期股票投资试点将在2025年上半年落地，资金规模将不低于1000亿元；明确未来三年公募基金持有A股流通市值每年至少增长10%，对于商业保险资金，力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股等。相对而言，中长线硬指标更多利好绩优白马股，即50股指期货与300股指期货收益更大。

　　2.临近春节，流动性担忧下股市资金有流出趋势。

　　3.美国总统特朗普表示，他将要求其政府针对中国的贸易行为进行调查，但暂时没有宣布新的关税措施。外部关税政策的不确定性增加，市场情绪回落。

　　4.股指短线面临流动性压力与外部关税的不确定性，但政策利好下股指仍有支撑，后续股指或在波折中回暖。

　　陈晨

　　贵金属——美元回调叠加关税预期，金银走势分化

　　1.沪金主力涨0.11%。沪银主力跌1.18%。

　　2.美元指数涨至108.33左右，十年期美债收益跌至4.29%左右。国际市场现货黄金价格涨至2754左右，现货白银跌至30.6左右。

　　1.北京时间21日凌晨特朗普正式就任总统并发表就职演说，其未涉及具体关税政策，美元指数下跌，贵金属上方空间打开。但关税及贸易摩擦预期上升压制有色金属需求，白银相对偏弱。

　　2.美国总统特朗普呼吁俄罗斯总统普京停止俄乌冲突，称如果没有达成协议，将对俄实施关税和制裁。地缘冲突不确定性仍高，对黄金的方向指引不明确。

　　3.短线特朗普关税政策反复带来的预期差压制美元指数，贵金属面临的压制减弱。从中长期看，无论是增加关税或提振经济，美国可能均会提高债务规模与赤字，且美国进入货币宽松阶段，世界主要国家金融周期趋于同步，或带来通胀的再次反弹，有望对冲掉美联储收紧降息的风险，具有保值属性的贵金属仍有上涨空间。

　　陈晨

　　焦煤——下游节前补库基本完成，对高价原料煤的接受度一般

　　1.2025年1月23日山西运城市山焦万杰瘦煤（A10.5 S1.0 V18 G20）竞拍，起拍价900元/吨，数量1.8万吨，最终以900元/吨成交1.4万吨，0.4万吨流拍；上期（2025年1月15日）起拍价1000元/吨，数量1.5万吨，最终全部流拍。

　　2.2025年1月23日蒙古国ER公司炼焦煤进行线上竞拍，蒙3#精煤A11、V20-28、S0.85、G75、Mt10起拍价950元/吨，挂牌数量1.28万吨全部流拍，以上价格均不含税，截至目前已连续流拍48场。供货地点为中国甘其毛都口岸监管区，最后供应日期为2025年4月23日。

　　3.2025年1月23日山西吕梁市山焦贺西焦煤（A11 S0.5 V22 G85）竞拍，起拍价1340元/吨，数量2万吨，最终以1340元/吨成交0.6万吨，1.4万吨流拍；上期（2025年1月15日）起拍价1390元/吨，数量0.5万吨，最终全部流拍。

　　随着煤矿供应量逐步缩小，上游多以去库和检修为主，焦煤贸易商以及独立洗煤厂也陆续进入休市阶段。整体成交氛围转冷，线下坑口价格持稳，节前部分煤种无新成交、报价。线上竞拍也以小幅震荡为主，多以底价成交。需求端，季节性需求淡季预期下，终端钢厂钢材库存持续累库、表观需求下滑的趋势不变。下游节前补库接近尾声，对高价原料煤的接受度一般。

　　刘双双

　　焦炭——港口库存小幅回落，市场放假气氛渐浓

　　1.1月23日，港口现货湿熄准一级焦参考成交价格1570元/吨。日照港焦炭库存49万吨，董家口焦炭库存68.5万吨，两港焦炭库存合计117.5万吨。

　　2.根据上周最新数据，当下全样本独立焦化企业日均产量65.45万吨，环比增加0.22万吨。焦企库存111.33万吨，环比增加8.52万吨。港口焦炭库存184.62万吨，环比增加3.43万吨。

　　3.截至1月23日当周，螺纹钢产量174.13万吨，较上周减少19.16万吨。螺纹厂库136.72万吨，较上周增加11.35万吨。螺纹社库346.49万吨，较上周增加45.87万吨。螺纹表需116.91万吨，较上周减少68.24万吨。

　　4.截至今晨，唐山地区样本仓库钢坯库存总量约86.41万吨，单日入库总量1.93万吨，出库总量1.04万吨。

　　5.据了解，西南地区部分钢厂于1月23日—1月26日开始陆续放假，届时将不再进行销售发货，春节后分别于2月3日—2月10日开始恢复销售。

　　随着春节临近，市场放假心态逐渐浓厚，成交稍显冷清。当下焦炭供需均偏稳，焦炭库存小幅累积，下游钢厂补库接近尾声。终端淡季，建材成交也明显萎缩，材端表需下降、库存累积，符合节前特征。当下市场对节后宏观政策仍有预期，但在基本面偏弱的背景下，市场整体谨慎。节前变动有限，预计平稳过渡。

　　刘双双

　　甲醇——供应端扰动逐渐弱化，甲醇延续震荡偏弱走势

　　1、本周中国甲醇样本生产企业库存29.96万吨，较上期减少0.87万吨，跌幅2.81%；样本企业订单待发34.72万吨，较上期增加7.48万吨，涨幅27.46%。

　　2、本周国内烯烃行业装置运行稳定，随着内蒙古宝丰二期装置负荷提升，烯烃行业开工率有所提升。

　　3、本周中国甲醇港口库存总量在92.97万吨，较上一期数据增加1.50万吨。其中，华东地区累库，库存增加2.16万吨；华南地区去库，库存减少0.66万吨。

　　基本面：本周库存数据延续前期分化走势，内地库存延续去库，港口库存小幅上涨。库存数据基本符合盘面运行逻辑，在价格低位的时候内地的低库存会支撑盘面价格企稳，在下游负反馈强化的时候，港口的高库存会压制甲醇上涨的幅度和节奏。短期甲醇在节前发生趋势性行情的可能性不大，延续区间震荡的格局为主，提醒投资者节前轻仓过节。

　　刘双双

　　纯碱——政策刺激逐渐弱化，纯碱高位回落

　　1、本周纯碱产量72.07万吨，环比增加0.38万吨，涨幅0.54%。其中，轻质碱产量31.29万吨，环比增加0.17万吨。重质碱产量40.78万吨，环比增加0.21万吨。

　　2、本周中国联碱法纯碱理论利润（双吨）为-48.90元/吨，环比持平。氨碱法纯碱理论利润-58.79元/吨，环比增加6.66元/吨。

　　基本面逻辑：今日政策指导中长期资金投资股票市场，纯碱在政策的情绪刺激下，夜盘上涨但早盘基本回吐前期涨幅。上周纯碱价格的反弹是在下游玻璃阶段性补库的驱动下完成的，本周公布的库存数据显示纯碱上游库存开始累积，这个从侧面反映下游的补库基本完成。因为在行业整体悲观的预期下，行业内的库存倾向于在上游累积，下游备安全库存即可。所以前期的驱动基本告一段落，在目前宏观真空期，纯碱盘面缺乏新的运行驱动，价格的表现就是回吐前期的情绪涨幅，供需宽平衡格局下，价格依旧偏弱运行为主，关注20日均线附近的支撑力度。

　　刘双双

　　白糖——原糖震荡上行，郑糖小幅上涨

　　1.今日郑糖主力SR505合约小幅收跌。收盘价5776元/吨，较上日结算价上涨26点，涨幅0.45%。持仓减少5361手至320781手，成交量减少7.96万手至16万手，收小阳线。

　　2.据我的钢铁网数据显示，1月23日白糖现货市场平稳。南宁地区一级白糖工厂货或仓库含税车板价格5960元/吨，与昨日持平，相较于SR505合约升水184元/吨。广西主要制糖集团报价5960-6000元/吨，云南主要制糖集团报价5890-5930元/吨，均与昨日持平。甜菜糖方面，内蒙古赤峰报价5850元/吨，新疆乌鲁木齐新糖报价5750元/吨，均与昨日持平。

　　隔夜ICE原糖震荡上行，主力3月合约收盘于18.16美分/磅，较上日收盘价涨0.41美分/磅，涨幅2.31%，收阳线。巴西货币雷亚尔昨日大幅走强，不利出口，带动原糖上行。主力月原白价差持续低于80美元/吨的弱势水平，对原糖价格产生压力。此外，印度政府批准100万吨食糖出口，出口政策松动，利空市场。国内方面，当前进口加工糖价格高企且库存较低，有利于国产糖销售，而广西秋冬干旱，对国内期现货价格产生一定支撑。但考虑到国产糖连续第二年增产的预期下，当前进入压榨高峰期，新糖供给速度加快，工业库存快速积累，春节备货基本结束，贸易商节前处于清库存状态，下游终端以随采随用为主，整体成交一般。原糖远期进口利润开启，进口增量预期对盘面形成压力，短期震荡偏空。技术上近期处于下行通道，关注市场在去年11月低点区域的支撑力度。

　　王颖桂

　　棉花——现货市场走弱，郑棉弱势下行

　　1.今日CF505合约大幅下挫，收盘价13455元/吨，较上日结算价跌160元/吨，跌幅1.18%。持仓减少6895手至630925手，成交量增加9万手至26.6万手，收大阴线。

　　2.据我的钢铁网数据显示，1月23日国内现货棉花走弱，棉纱持稳。新疆产3128B棉花价14576元/吨，较昨日下跌130元/吨，相较于CF505合约升水1121元/吨。下游棉纱方面，普梳C32S棉纱今日市场价格21525元/吨，与昨日持平。

　　隔夜ICE美棉小幅下跌，主力3月合约收盘于67.16美分/磅，较上一日收盘价跌0.48分/磅，跌幅0.71%，收阴线。昨日美元走强，原油下跌带动美棉下行。特朗普上台后预计后期美国进口关税大涨，对中国纺织服装的出口将带来较大冲击，尤其在当前内需还没有明显改善的背景下，对棉花需求和市场信心会有较大负面影响，中长期利空棉花。国内市场，下游纺织整体氛围未见好转，企业节前订单基本完结，用棉企业补库进入收尾阶段，以消化库存为主。随着春节临近，市场参与者以防控风险为主，国内棉价预计走势弱势震荡。

　　王颖桂

　　豆粕——年前豆粕上方空间有限，不建议持仓过节

　　1.期现货情况：今日豆粕2505合约收2836元/吨，跌12元/吨，跌幅0.42%。

　　（1）美湾大豆（2月船期）C&F价格465美元/吨，与上个交易日相比下调4美元/吨；美西大豆（2月船期）C&F价格454美元/吨，与上个交易日相比下调4美元/吨；巴西大豆（2月船期）C&F价格428美元/吨，与上个交易日相比下调4美元/吨。

　　（2）进口大豆升贴水报价：墨西哥湾（2月船期）210美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平；美国西岸（2月船期）180美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平；巴西港口（2月船期）110美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平。

　　（3）近期市场消息称中国已停止接收来自五家实体的巴西大豆，因为这些货物不符合植物检疫要求，目前尚不清楚何时恢复正常，对于近月供应预期本身偏紧张的豆粕市场来说，价格再添上涨预期。临近放假，日度成交数据开始回落，但工厂的提货车辆仍旧较多，市场对于2-3月的行情普遍看好。

　　1月USDA报告下调美豆单产和库存，加上南美地区存在天气担忧，美豆反弹上1000美分，巴西收获进度也偏慢，巴西豆升贴水小幅反弹，豆粕随成本向上反弹。国内方面海关对部分巴西大豆存限制政策，因其质量不合格，国内豆粕供应有紧张预期。当前春节备货依然提振下游提货积极性，但当前大豆丰产预期仍有压制，成本端持续性利好不足，加上特朗普上任前期市场已经开始交易加关税的预期，就任后第一天特朗普并未明确表示对中国加关税，反弹持续动能不足，进一步上行驱动需要南美更多天气扰动及中美贸易摩擦。短期豆粕随成本反弹，关注南美产区天气和美国种植情况。

　　陈晨

　　豆油——油脂恢复整理格局

　　1.今日豆油2505合约收盘价为7626元/吨，跌126元/吨，跌幅1.63%。

　　（1）阿根廷豆油（1月船期）C&F价格1112美元/吨，与上个交易日相比持平；阿根廷豆油（3月船期）C&F价格1044美元/吨，与上个交易日相比持平。

　　（2）进口菜籽油C&F报价：加拿大菜油（1月船期）1010美元/吨，与上个交易日相比持平；加拿大菜油（3月船期）980美元/吨，与上个交易日相比持平。

　　1月USDA报告中下调美豆供应，加上阿根廷面临干旱，巴西降雨又阻碍收获进度，美豆反弹带动豆油上行。MPOB月报暗示棕榈油供应压力依然存在，且需求强于市场预期，短期仍有支撑；印尼B40计划推行虽然受阻，当前有消息称生柴补贴基金将停止运作，B40计划前景仍不明。国内植物油下游备货基本结束，需求缺乏新利好，预计油脂维持宽幅震荡态势。