原油：中期上涨趋势未变，虽然短期不排除回调。

　　原油价格延续涨势，此轮油价上涨主要受三大因素推动：美国对俄罗斯的限制、OPEC+延续减产措施，以及北半球严寒天气导致的需求激增。尽管短期内油价反弹，闲置产能仍可能限制油价未来涨势。首先，此前OPEC+决定将220万桶/日的自愿减产措施延长至2025年3月底，沙特保持其产量不变。此外，由于阿联酋的维修性停产，OPEC的整体产量下降了50，000桶/天，扭转了过去两个月的增产趋势。

　　其次，2025年初，北欧和美国东北部遭遇极寒天气，导致北半球库存承压，近期期货需求急剧上升。最后，美国政府推出了针对俄罗斯原油的最严厉限制措施之一。1月10日，美国政府宣布，新的措施将针对运载俄罗斯原油的油轮以及俄罗斯国内的海运保险公司。美国财政部表示，措施还将涉及俄罗斯的原油和天然气勘探生产公司——俄罗斯天然气工业股份公司(Gazprom Neft)和苏尔古特原油天然气公司(Surgutneftegas)，并包括183艘运输俄罗斯原油货物的油轮，使得美国、英国和欧盟迄今为止针对的船只总数增加了一倍；对一些“愿意运输和销售”俄罗斯石油的“不透明的贸易商”进行制裁，对俄罗斯两家最大的油轮保护和赔偿保险提供商(Ingosstrakh保险公司和Alfastrakhovanie集团)进行制裁，同时要求美国石油服务公司在2月27日之前停止在俄罗斯的业务。2024年4季度，俄罗斯原油产量稳定在900万桶/日附近，较年初有所下滑，减产的主要驱动在于俄罗斯逐渐兑现了其向OPEC+承诺的减产目标，而非受到战争或制裁的影响。出口方面，彭博船期数据显示，俄罗斯原油海运出口量基本维持在300~350万桶/日区间波动，原油出口边际变化主要受到俄罗斯国内炼厂开工水平和码头操作条件的影响。

　　综合彭博和其他公开信息了解到，对这俄罗斯两家石油公司的制裁是迄今为止华盛顿或任何其他西方大国采取的最直接和最激进的步骤。2024年，这两家公司原油生产能力约300万桶/日，海运出口量为97万桶/日，约为俄罗斯原油海运出口总量的30%左右。花旗认为新一轮的制裁涉及近30%运输俄油的影子舰队，影响约80万桶/日的原油出口。初步数据显示，本轮制裁对俄罗斯出口的影响幅度约在80~90万桶/日左右，但实际影响可能更为复杂。1月初印度国有炼油企业已经表示采购当月装船的俄罗斯原油货物出现短缺，使其通过招标购买了包括Oman和Murban在内的中东原油。市场普遍认为，1月20日之后，美国政府还可能会加大对伊朗原油的限制，这部分原油通过非西方运营的油轮流入亚洲市场。高盛研究部表示，如果伊朗的原油供应量每天减少100万桶，那么假设OPEC+全年增加供应量，到2025年中期，布伦特原油价格可能升至每桶80美元中段。供给方面来看，非OPEC产量预计在2025年将会上升。国际能源署预计，2025年非OPEC+国家的原油产量将增加150万桶/天，主要由美国、加拿大、圭亚那、巴西和阿根廷提供。需求方面，摩根大通在最近的一份报告中预计全球石油需求增长将从2024年的130万桶/日放缓至2025年的110万桶/日。摩根大通认为，美国政府最终可能会选择让油价保持在低位，以避免能源成为通胀的催化剂。

　　总体上看，虽然长期OPEC仍然要增加产量，美国也有意愿将油价控制在低位，但中期内对俄罗斯和伊朗的制裁将支撑油价，虽然近期国内原油大幅上涨之后短期有调整需求，但中期看由于OPEC如果增产那只能在4月之后，市场仍然将震荡偏强。

　　操作上调整后逢低短多。

　　风险提示

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