作为全球最大的债券市场和全球风向标，美国国债市场正引领借贷成本重新走高，可能给全球经济和资产带来深远影响。

　　新年伊始，美国国债收益率飙升，因为这种所谓的超级安全资产的风险上升。美国经济继续强劲增长打击了投资者对美联储降息的乐观预期，唐纳德.特朗普即将重返白宫，他的政策优先考虑经济增长而不是债务和价格担忧。

　　有着“全球资产定价之锚”称号的10年期美债收益率在四个月内飙升了一个多百分点，现在已经接近5%的关口，上一次短暂突破5%是在2023年，这也是自2008年全球金融危机以来的罕见场景。

　　尽管美联储降息，10年期美债收益率仍上升逾100个基点

　　30年期美国国债收益率已经触及这一里程碑，许多华尔街人士将5%的收益率视为新常态。类似的收益率飙升也在国际市场上演，投资者对英国和日本等国的债券越来越谨慎。

　　从历史数据来看，10年期美债收益率上升预示着市场和经济的动荡，比如2008年的危机和互联网泡沫破灭。尽管近年来的超低利率让一些借款人锁定了有利条款，帮助他们免受最近收益率飙升的影响，但如果这种趋势持续下去，压力可能会加剧。

　　“降息美梦”破碎?

　　美联储与其他主要央行一道开始降息后，美国债券收益率仍在上升——这种令人震惊的脱节在近代历史上很少见。

　　此外，美国经济保持稳健，12月份就业人数强劲增长就是明证，这种韧性引发了人们对通胀放缓程度的怀疑。截至去年11月，美联储青睐的通胀指标上涨了2.4%，远低于疫情时期7.2%的峰值，但仍顽固地高于美联储的2%目标。周三将公布美国12月份消费者价格指数(CPI)，预计该指数将显示潜在通胀仅略有降温。

　　消费者仍保持警惕：密歇根大学最新的信心指数显示，未来5至10年的通胀预期处于2008年以来的最高水平。

　　几位美联储政策制定者最近暗示，他们支持在较长一段时间内维持利率不变。掉期交易也反映了类似的观点，市场定价下一次25个基点降息发生在今年下半年。上周五，在强劲的就业数据出炉后，多家华尔街银行下调了对2025年降息的预测。美国银行和德意志银行认为美联储今年根本不会放松政策。

　　嘉信理财首席固定收益策略师Kathy Jones上周五表示：“在短期内，美联储连谈论降息的空间都没有。”

　　美联储今年降息的预期破碎只会加剧美国政府债券相对于股票等风险较高资产的糟糕表现。今年年初，彭博美国国债指数一直处于亏损状态，自美联储去年9月份首次降息以来，该指数已累计下跌4.7%，而同期标普500指数上涨3.8%，美国短期国债指数上涨1.5%。除美国外，全球政府债券指数同期下跌了7%，自2020年底以来的跌幅已扩大至24%。

　　“债券义勇军”回归

　　不过，货币政策只是问题的一部分。随着美国债务和赤字不断增加，投资者越来越关注财政和预算决策，以及这些决策对市场和美联储的影响。

　　值得注意的是，“债券义勇军”—那些试图通过出售或威胁出售债券来影响政府预算政策的投资者——再次引起华尔街的关注。

　　财政赤字已经非常巨大。美国国会预算办公室去年估计，到2025年，预算缺口将超过国内生产总值(GDP)的6%。特朗普对关税、减税和放松管制的偏好为更大的赤字以及通胀反弹奠定了基础。

　　法国兴业银行全球策略师Albert Edwards表示，由于政客们“显然对财政紧缩毫无兴趣，债券义勇军们正在慢慢觉醒。因为美元是世界储备货币，所以美国政府可以在危急时刻借款的说法肯定不会永远站得住脚。”

　　彭博经济预测，到2034年，美国债务与GDP之比将达到132%，许多市场观察人士认为这是一个不可持续的水平。

　　预算担忧正在全球其他地区蔓延。去年年底，法国和巴西债券遭到抛售，而就在上周，英国政府债券收益率因新工党政府的财政计划而上涨，30年期英国国债收益率一度飙升至1998年以来的最高水平。

　　5%收益率或成新常态

　　 PGIM Fixed Income联席首席投资官Greg Peters表示，如果10年期美国国债收益率升至5%以上，他“完全不会感到震惊”。越来越多的人认为，收益率将重新回到更高的区间。贝莱德和T.Rowe Price最近认为，5%是一个合理的收益率目标，因为他们预计投资者会要求更高的利率来继续购买较长期美国国债。

　　太平洋投资管理公司在2024年底表示，鉴于美国赤字不断膨胀，它“不太愿意”购买长期美国国债，并主张谨慎行事。

　　与此同时，长期债券收益率的上升速度快于短期债券收益率，这表明人们对长期前景感到担忧。

　　不过，在Bianco Research创始人Jim Bianco看来，债券收益率上升未必是不祥之兆。金融危机爆发前的世界就是如此。他指出，在截至2007年的10年里，10年期债券收益率平均约为5%。

　　他表示，真正的异常情况是2008年后的时期，当时利率被固定在零，通胀持续处于低位，各国央行为应对危机而购买大量债券。这让新一代投资者接受了2%的债券收益率和零实际利率是“正常”的。

　　债券收益率回到金融危机前的水平

　　 Bianco表示，新冠疫情和随后的大规模政府刺激措施重置了全球经济，“坦率地说，改变了我们一生的命运”。

　　一些人指出，收益率走高背后有结构性原因，这标志着一种范式转变，而不是回归正常。

　　摩根大通策略师在本月的报告中列出10年期美国国债收益率未来将达到4.5%或更高的理由，包括去全球化、人口老龄化、政治动荡以及需要投入资金应对气候变化等。对于美国银行来说，美国国债已经进入了最新的“债券大熊市”，这是240年来的第三次熊市，此前长达数十年的牛市于2020年结束，当时利率在疫情封锁开始期间触及历史最低点。

　　 Bianco表示：“这个周期已经结束了。”

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