来源：华尔街见闻

走过两年牛市的债券市场，如今进入了多事之秋。

一方面违约风险频繁“引爆”，另一方面，监管层开始严密监控债市杠杆水平。最近有几则新闻引起关注。

1，4月18日，据财新报道，监管部门开始研究银行间债市杠杆率监测体系。

银行理财资金的高收益率要求，迫使债市投资不断提高杠杆率或者降低评级要求。监管部门将研究制定银行间债市杠杆率的监测体系，以更充分把握债市情况。“监管不排除以后会设立合理的杠杆率。”一位银行相关人士对财新记者说，现在各类资管的结构化产品的杠杆操作也亟待监管制定统一规则。

2，3月28日，中国基金报报道，监管层再次书面调查债券杠杆，基金专户委外资金成调查重点。

一份来自监管层的债券杠杆调查表下发到多家基金公司，要求各家公司按上交所、深交所、银行间分别统计债券持有规模和回购融资余额。这也是去年底中证登、基金业协会、央行调查基金公司专户和子公司债券杠杆情况以来，证监系统再次摸底相关情况。

深沪多位固定收益人士认为，考虑到公募有债券杠杆不超过140%的明确要求，此举意在摸清基金公司专户中委外资金的杠杆情况。“这并不能证明有杠杆泡沫，但是一个重要信号，说明在收益率下行的背景下，监管层在密切留意源源不断涌入专户的银行理财资金。不过，目前监管层还处于搜集数据阶段，具体影响还待观察和评估。”

尽管目前债市杠杆资金的总量不算太高，但对市场的影响可能可能远超预期，A股股灾便是鲜活的案例。光大证券分析师徐高：

在去杠杆过程中，杠杆资金对整个市场的冲击力度将远大于其市场占比。以 A 股市场为例。在 2015 年 6 月初，A 股融资买入额占整个市场的交易量比重不过 12%。就算把场外融资加上，股市内杠杆资金的比重也不应该超过 20%。但这不到 1/5 的资金一旦进入快速去杠杆状态，就让 A 股剧烈下跌，并波及其他金融市场。同样的道理，尽管从债券托管量来看，基金公司在整个债市中的占比大概只有 20%，但不能低估其引发债市异常波动的能力。

在债市部分投资主体（主要为基金公司）杠杆率快速上升至高位，而债券价格与实体经济基本面又已拉开 差距的时候，债市面临不小潜在风险。正如去年 A 股异常波动所表明的那样，建立在加杠杆之上的泡沫牛 市注定难以长久，并且会在杠杆运行方向发生逆转的时候产生巨大冲击。面对债市的高杠杆，监管者或迟 或早会认识到其危害性，进而采取措施引导市场降杠杆。而如果调控不及时，未能有效释放其中的风险， 那么无序的去杠杆也很可能发生。因此，站在现在这个时点往后看，债市因为去杠杆而调整将是大概率事件，其分别只是去杠杆过程是温和而有序，还是剧烈而无序地进行。

中国基金报则援引多位业内资深人士表示，风险不在于杠杆，而在于违约，关键是怕碰到信用风险事件，进而传导为系统性风险。

但目前，债市违约案例一个接着一个冒出来，债市利差已有扩大之势：

4月16日，据财新，因涉云峰债违约事件，上交所暂停绿地100亿元私募债发行。

4月13日，东北特钢半月内曝出三次债券违约。东北特钢称，“13东特钢MTN2”不能按期足额偿付本期利息，中期票据构成实质性违约。此前东北特钢规模为10亿元的超短融债券“15东特钢SCP001”不能按期足额偿付，构成实质性违约。

4月12日，浙江省交通投资集团公告称，子公司下属公司有3662万元船舶融资租赁款违约。

4月10日，中国铁路物资股份公司公告称，168亿债务融资工具今日起集体暂停交易。

4月6日，华昱能源短融券实质违约，为煤炭行业首例。

上周信用债收益率大幅上行。AAA 中票 1Y、 3Y、5Y 分别上行 15BP、28BP、18BP；AA 中票 1Y、3Y、5Y 分别上行 27BP、30BP、18BP；AA-中票 1Y、3Y、5Y 分别上行 25BP、30BP、18BP。

为什么债市拼命加杠杆，这一切归根结底，还是因为“资产荒”：

中国基金报援引深圳一家大型基金公司债券基金经理表示，“为什么钱源源不断地进来？归根结底是银行资金的‘欠配’。非标资产到期了，钱肯定要配置到债券里，如果收益达不到要求，只有加大杠杆。”

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