能源化工早间评论

　　西南期货研究所

　　2025.1.9

　　 PART/1

　　合成橡胶

　　观望为主

　　上一交易日，合成橡胶主力收跌0.88%，山东主流价格持稳至13900元/吨，基差走扩。本周盘面延续偏强运行，符合我们前期观点，但上行空间受制于高库存仍然不大；顺丁开工亏损继续扩大，后续下跌空间或也不大，交易上空单可适当止盈，观望为主。原料端，丁二烯价格上调至12100元/吨，短期或震荡偏强运行，后市有下行风险；供应端，中国高顺顺丁橡胶行业周度产能利用率上行至79%附近，同比处于高位；需求端，轮胎半钢胎维持高开工，且半钢胎强于全钢胎的结构预计将延续，整体成品库存进入累库周期，外需短期维持韧性，后市有走弱风险，11月轮胎出口环比走弱；库存端，厂家库存环比累库，同比回到中性偏高水平，贸易商库存环比累库，同比处于中性水平。

　　总结：观望为主。

　　 PART/2

　　天然橡胶

　　关注高空机会

　　上一交易日，天胶主力合约收涨1.02%，上海现货价格上调至16000元/吨，基差持稳。本周盘面延续跌势，中期逻辑仍是随着供应放缓进口增加，需求端中期走弱的逻辑逐步成为主导，库存累库或超预期，关注高抛机会；其实从四季度开始内外盘价差逐步修复后进口已经开始同比回正，10月以来盘面仍维持高位震荡主要由于国内库存低位，泰国洪水等因素支撑，海外物候情况最晚到1月中旬预计将明显缓解，11月轮胎出口环比走弱也使得我们前期的中期需求端走弱逻辑在加强，后市价格中枢或有进一步下移空间，建议继续关注高抛机会为主。供应端，国内整体进入割胶尾声；海外泰南天气改善，后续原料增量预期偏强，胶水价格持续下行；需求端，轮胎厂维持高位开工，成品轮胎库存季节性小幅累库；轮胎开工我们预计四季度或延续高位运行为主，且半钢胎强于全钢胎的结构预计将延续，整体成品库存进入累库周期，外需短期维持韧性，后市有走弱风险，11月轮胎出口环比走弱；库存端，目前天然橡胶社会库存同比处于低位，后市继续关注内外价差、加工利润等主要因素；消息面上，1-11月，越南混合橡胶出口中国合计102万吨，较去年的125.5万吨同比下降19%。

　　总结：关注高抛机会。

　　 PART/3

　　 PVC

　　暂时观望，等待抛空机会

　　上一交易日，PVC主力合约收跌1.25%，现货价格小跌(-30-40)元/吨，基差略走扩。本周盘面持续走低，主因本身利润持续下滑下部分装置持续亏损已经有传出氯碱装置考虑减停产的消息，但烧碱价格持续走强不利于产能进一步出清，这个过程可能还会继续拉长，后市继续关注高空机会。基本面具体来看，供应端，隆众数据显示，本周PVC生产企业产能利用率在80.45%环比减少0.18%，同比增加0.95%；需求端，下游开工季节性持续走低，出口环比多周改善，印度PVC需求缺口仍存，BIS或再次延期，出口有望保持韧性；液碱反弹，液氯下跌为主，动力煤企稳小反弹，兰炭平稳，电石下跌；氯碱内地装置近900万产能，预估超3/4亏损装置亏损。

　　华东地区电石法五型现汇库提在4800-4950元/吨，乙烯法在5200-5350元/吨。

　　隆众数据显示，截至1月2日PVC社会库存新(41家)样本统计环比减少1.76%至79.02万吨，同比增加35.55%。

　　观点：暂时观望，等待抛空机会。

　　 PART/4

　　尿素

　　空配为主

　　上一交易日，尿素主力合约收跌1.33%，山东临沂市场持稳至1580(0)元/吨，基差走扩。随着出口预期落空，叠加日产下滑不及预期，库存延续累库，盘面延续弱势，后市在出口没放开以及日产由于固定床工艺亏损下行前仍空配为主。基本面具体来看，供应端，国内尿素日产回落至17.5万吨，同比往年处于较高水平，本周或在17.5万吨至18万吨附近；需求方面，上周期农业采购积极性依旧不高，工业多按需适量跟进。因行情持续走低，而未来暂无有效利好支撑，下游囤货意向不高，行情弱势前行；截至2025年1月2日，中国尿素企业总库存量155.08万吨，较上周增加2.58万吨，环比增加1.69%。

　　观点：空配为主。

　　 PART/5

　　对二甲苯PX

　　短期震荡调整，区间操作

　　上一交易日，PX2505主力合约下跌，跌幅0.62%。亚洲PX CFR中国收盘价825美元/吨，PX FOB韩国收盘价为803美元/吨，PXN价差调整至164美元/吨，PX-MX价差降至48美元/吨。

　　供应方面，近期PX开工率上升至87.2%，环比增加1.1%。中海油惠州1月负荷恢复，中金石化25年1月负荷下降。进口方面，据海关统计，2024年11月中国大陆PX进口总量约97.5万吨，环比增长13%，同比增长24%。成本端方面，近期市场无明显消息面指引，油价继续受寒潮、地缘、制裁等事件炒作震荡运行，短期支撑不足，上方承压，关注后市油价变动情况。

　　综合来看，近期PX供应小幅增加，原油多种因素博弈，震荡调整，支撑不足。预计短期PX价格仍跟随原油端震荡运行，考虑跟随成本端区间操作，注意成本端原油变动情况。

　　 PART/6

　　 PTA

　　短期震荡调整，区间操作

　　上一交易日，PTA2505主力合约下跌，跌幅0.89%。华东市场现货价为4795元/吨，基差率-2.23%。现货市场商谈氛围一般，现货基差偏强，1月货在05-105~112附近商谈。

　　供应端方面，近期开工率调整至80.5%，环比下滑2%。西北一套120万吨PTA装置已于上周末投料生产，预计近期出产品。华东一套220万吨PTA装置目前已停车。华南一套110万吨PTA装置目前重启中，该装置12月初停车检修。需求端方面，近期有三套聚酯装置检修，聚酯负荷下降至88.2%，环比下滑1.9%。江浙涤丝产销整体偏弱，平均产销估算在4成略偏上。江浙终端开机率局部下降，终端工厂原料备货整体下滑。成本端方面，PTA加工费调整至250元/吨，PXN调整至160美元/吨左右，原油和PX价格震荡调整，支撑减弱。

　　综上，近期聚酯盘面小幅回调，成本端驱动减弱，短期缺乏有效指引，PTA预计震荡调整为主，考虑区间操作为主，注意控制风险，关注原油以及宏观动态。

　　 PART/7

　　乙二醇

　　短期震荡运行，逢低区间操作

　　上一交易日，乙二醇2505主力合约上涨，涨幅0.06%，华东市场现货价为4698元/吨，基差率在0.09%。

　　供应方面，乙二醇整体开工负荷在74.48%(环比上期上升2.2%)，其中草酸催化加氢法(合成气)制乙二醇开工负荷在74.09%(环比上期上升2.72%)。华东一套100万吨/年的EO-EG联产装置停车检修，预计检修时长在20天附近。库存方面，华东主港地区MEG港口库存约52.6万吨附近，环比上期增加6.5万吨，库存小幅累库，但仍处偏低水平。1月6日-1月12日，主港计划到货总数约为19.8万吨，预到港增加。进口方面，11月份乙二醇进口数量为55万吨，同比增加10.44%。需求方面，下游聚酯开工降至88.2%。

　　综上，乙二醇库存累库但低位仍有支撑，供应持续增加，且下游聚酯开工持续下滑，叠加近期宏观氛围影响，市场偏弱运行。整体来看，供需结构有所转弱，但库存低位相对抗跌，预计短期乙二醇震荡运行，考虑逢低区间操作，中长期上方承压，关注港口库存和上下游装置变动情况。

　　 PART/8

　　短纤

　　跟随成本端区间操作为主

　　上一交易日，短纤2502主力合约下跌，跌幅0.55%。供应方面，短纤装置负荷上升至89%附近。直纺涤短工厂春节减停产计划陆续明确出台，一月份合计有200万吨，预计在2月份逐渐重启。需求方面，直纺涤短销售江浙好于福建，平均产销70%。江浙终端开机率局部调整，江浙下游加弹、织造、印染负荷分别在82%、67%、75%，江浙终端工厂原料备货下降，下游备货量依旧高低不等，年前使用部分备货主要集中在10-20天附近，年后部分备货在半个月至一个月附近。成本效益方面，PTA和乙二醇震荡调整，涤纶短纤1.4D加工差调整至1200元/吨附近。

　　综上，短期短纤成本端支撑不足，加工利润尚可，春节临近，有降负预期，供应收缩下有一定支撑。预计后市短纤将维持震荡调整，考虑跟随成本端区间操作，注意控制风险。

　　 PART/9

　　瓶片

　　跟随成本端震荡调整，轻仓参与

　　上一交易日，瓶片2503主力合约下跌，跌幅0.42%。成本效益方面，短期原料端PTA区间运行为主，瓶片加工费调整至415元/吨附近。供应方面，聚酯瓶片装置负荷下滑至70.5%，环比下降2%，11月聚酯瓶片月产量在146万吨附近。需求端方面，下游软饮料消费维持低位，内需不足，但后市或逐渐修复。出口方面，海关最新数据显示，11月份中国大陆地区聚酯产品出口量在117.4万吨，同比增长11.2万吨，环比增长4万吨。

　　综上，瓶片内需偏弱，但出口继续维持高增长。短期瓶片成本端支撑不足，瓶片供应过剩问题仍存在，库存或延续累库。预计后市震荡调整为主，承压运行，考虑跟随成本端谨慎操作，轻仓参与为主，关注成本价格变化以及宏观因素扰动。

　　 PART/10

　　纯碱

　　窄幅震荡

　　上一交易日，主力2505收盘于1386元/吨，跌幅1.84%。

　　上周博源银根化工、五彩碱业等装置也逐步恢复，整体行业开工负荷提升，货源供应增加，周产69.9万吨。目前安徽红四方减量检修，中源化学设备恢复正常，其他的个别减量持续。重庆和友预计10号左右停车。连云港德邦预计15号投产，预计本周产量略有提升。截止到2024年1月3日，国内纯碱周产量69.9万吨，环比增加3.5%。厂内库存144.1万吨，环比增加0.1%。国内轻碱主流出厂价格在1350-1600元/吨，重碱主流终端价格在1300-1650元/吨。春节临近，冬储接近尾声。

　　目前总体来看下游基本按需采购，供需宽松格局仍然维持。国内纯碱市场稳中震荡，成交价格灵活。

　　 PART/11

　　玻璃

　　窄幅震荡

　　上一交易日，主力2505收盘于1294元/吨，跌幅3.50%。

　　凯盛晶华玻璃有限公司一线设计产能600吨/日，前日下午停止投料，计划今日放水。现有玻璃在产产线228条。截止到2024年1月3日，全国浮法玻璃样本企业总库存4017万重箱，环比增加0.60%。春节前小幅冬储需求逐步建立，叠加近期燃料方面成本支撑，预计短期内或有一定程度反弹。2024年12月31日浮法玻璃现货价格1327元/吨，环比上一交易日-3元/吨。

　　地产、基建、汽车等终端均处淡季。尽管浮法去库，总量来看仍然充裕，整体宽松格局仍在。现货价格支撑开始出现松动，预计受近月影响整体仍然偏向于偏弱走势。

　　 PART/12

　　烧碱

　　升水合约注意回落风险

　　上一交易日，主力2505收盘于3012元/吨，跌幅0.66%。

　　江西九宏30万吨氯碱装置2024年12月20日进入轮检，预计2025年1月5日恢复。山东金茂12月31日期22万吨/年氯碱装置减产，恢复时间不定。需求方面，下游企业整体多以履行长单为主，除部分刚需采购以外，现货采购情绪较低，市场陆续有低价成交出现。非铝下游方面，纸企入市少量采买后进入到库存消化状态，贸易商随行就市报盘暂稳。自12月30日起山东地区某氧化铝厂家采购32%离子膜碱价格执行出厂在750元/吨。

　　四季度为传统氯碱供应旺季。远月或更多表现25年下游新增投产促成的供需两旺逻辑；近月成本支撑仍在，目前进入交割月后一定程度上修复贴水的反弹阶段。

　　 PART/13

　　纸浆

　　相对高位震荡

　　上一交易日，主力2503收盘于5944元/吨，跌幅0.57%。

　　上周纸浆主流港口样本库存量为185.7万吨，环比下降3.2%。据悉，黄冈晨鸣浆纸有限公司针叶浆线已于今日完成重启，受橙色污染预警影响，黄冈晨鸣暂时停止采购木片。下游需求略有好转，下游开工率方面，白卡纸环比+0.2%，双胶纸环比-0.2%，铜版纸环比-0.3%，生活纸环比+0.3%。昨日上午山东地区针叶浆主流市场报盘参考价6450元/吨，阔叶浆主流市场报盘参考价4700元/吨，本色浆主流市场报盘参考价5750元/吨，化机浆主流市场报盘参考价3550元/吨。市场交投积极性一般，采购厂家情绪略显欠佳。

　　目前市场交易氛围略有降温，春节前后市场或出现小幅回暖迹象，但好转持续性有待观察。

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