新年首个交易日盘后，A股市场迎来利好。

　　1月2日傍晚，中国人民银行（下称“央行”）发布公告为更好发挥证券基金机构稳市作用，央行会同证监会持续推进互换便利落地。根据参与机构需求情况，央行启动了第二次互换便利操作，并于1月2日完成招标。本次操作金额为550亿元，采用费率招标方式，20家机构参与投标，最高投标费率30bp，最低投标费率10bp，中标费率为10bp。而这距离2024年12月31日央行公告将开展第二次互换便利操作仅仅过去了两个自然日。

　　同日，股票回购增持再贷款落地有关政策也迎来了优化。有消息称，金融管理部门将申请股票回购增持贷款需承担的最低自有资金比例降到10%，进一步降低参与门槛，减轻借款人资金压力。

　　本次互换便利规模更大、参与机构成本更低

　　从央行的操作来看，第二次互换便利操作不仅落地时间快，而且从规模上超过了第一次。

　　央行第一次互换便利操作，发生在2024年10月。

　　去年10月10日，央行发布公告称，决定创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司以债券、股票ETF、沪深300成份股等资产为抵押，从中国人民银行换入国债、央行票据等高等级流动性资产。10月18日宣布正式启动证券、基金、保险公司互换便利操作。

　　10月21日，央行公告完成互换便利首次操作，操作金额500亿元，中标费率为20bp。中金公司达成了互换便利下的首笔质押式回购交易，质押券为2024年第一期互换便利央行票据。

　　两相对照可知，本次除了规模较上次扩大50亿元之外，中标费率也降低了10bp。此外，中国结算特批为互换便利质押登记降费，参与机构的成本大幅下降。

　　根据中国结算1月2日发布的通知，为支持建立增强资本市场内在稳定性长效机制，更好服务保障市场机构参与证券、基金、保险公司互换便利业务，中国结算决定对参与互换便利业务的证券、基金、保险公司涉及的证券质押登记费实施减半收取的优惠措施，其中港股通证券质押登记费按所质押股数(份额)为基础收取。

　　《每日经济新闻》记者了解到，本次参与互换便利的机构中，国泰君安再度中标央行第二批互换便利（SFISF）操作，操作中标费率为10bp，换入标的均为央票，中标额度大幅超过前次。国泰君安是首批获准参与“证券、基金、保险公司互换便利”操作的机构，并在首次操作过程中完成增持A股交易，包括互换便利全市场首单国债换入交易，以及互换便利项下全市场首批国债质押式回购交易。国泰君安表示，将充分利用互换便利工具，发挥证券公司专业优势，积极履行金融机构社会责任。

　　目前的情况来看，互换便利参与机构的“后备军”实力也很强劲。2024年12月31日，证监会表示，在首批20家参与机构基础上，根据分类评价、合规风控等条件增选了20家参与机构，形成40家备选机构池。每批次操作时，根据意向参与规模筛选出20家左右的机构参与中国人民银行招标操作。

　　红塔证券、国联证券、东吴证券、方正证券、长城证券、国金证券等多家上市券商也发布公告，表示证监会对公司参与互换便利无异议，后续将严格遵守相关规定和要求，在批准的额度范围内，于指定交易场所开展互换便利相关交易。

　　根据中原证券的研究，互换便利（SFISF）是以一定比例换券的方式进行操作，其本质上是一种资产置换行为，流动性较低的权益类资产被从非银金融机构转移到央行，而央行票据或国债等高流动性资产则被央行置换给非银金融机构。可以将互换便利工具视为是，央行在不投放狭义货币情况下，提升股市流动性的托底性货币工具。这一业务不消耗证券公司的净资本，对于证券公司风险控制指标的影响也相对有限，从而有利于激发券商使用该工具，为资本市场注入增量资金。

　　证监会也在新闻公告中表示，截至目前首批操作已全部落地，实际投放超过90%，发挥了互换便利工具维护资本市场稳定运行的积极作用。

　　上市公司股票增持回购再贷款门槛将进一步降低

　　此外，上市公司股票增持回购再贷款也迎来好消息。

　　2024年10月18日，中国人民银行会同金融监管总局、中国证监会正式设立股票回购增持再贷款，引导21家全国性金融机构向符合条件的上市公司和主要股东提供贷款，用于回购和增持上市公司股票。再贷款额度3000亿元，年利率1.75%。

　　有数据显示，截至12月末，金融机构与超700家上市公司和主要股东达成合作意向，其中200余家已发布公告披露拟申请贷款上限超500亿元，60%以上的贷款用于回购，贷款按照利率优惠原则定价，平均利率水平在2%左右。2024年，A股市场披露的回购增持计划上限超2500亿元。

　　2024年12月初，央行、金融监管总局、证监会联合下发业务问答口径，优化了专项贷款业务的相关细则，明确释放了进一步加快回购增持贷款投放、更大力度支持提振股市的政策导向。

　　2025年1月2日，关于股票增持回购再贷款进一步迎来优化。有消息称，关于上市公司和主要股东反映的自有资金匹配压力大的情况，金融管理部门将申请股票回购贷款需承担的最低自有资金比例降到10%，即金融机构最多可对回购增持实际金额的90%予以支持，降低了参与门槛，减轻了借款人资金压力。

　　此外，关于股票回购增持贷款的风控要求，金融管理部门允许上市公司和主要股东以其持有的其他股票进行质押，进一步降低市场主体获贷难度和成本，金融机构可自主决定放款条件和担保要求。同时，政策也明确鼓励以信用方式发放股票回购增持贷款。

　　券商研究：2025年市场有望延续震荡上行

　　从资本市场走势来看，2024年10月21日，首次互换便利操作时，上证指数以小涨0.20%报收，收盘点位为3268.11点，当天运行区间为3239.10点至3300.66点。其后上证指数两次上攻至3500点左右进入震荡。2025年1月2日，上证指数下跌2.66%，收于3262.56点。两个时间点，上证指数点位几乎完全一致，那么后市将如何演绎？

　　东莞证券指出，展望后市，作为“十四五”规划的收官之年以及外部冲击不确定性较大的一年，2025年的经济稳增长诉求更加迫切，因此政治局会议与中央经济工作会议定调更加积极，叠加化债背景下地方政府有望轻装上阵，2025年的政策发力空间进一步打开，自9月24日后的第二轮政策加码有望接力支撑经济企稳复苏，预计后续市场在短暂修整后，或继续向上演绎，跨年行情值得期待。

　　万联证券则指出，当前A股市场投资者情绪处于修复阶段，交投热度的回升需要提振市场信心、吸引中长期资金入市等政策效果进一步显现。2025年市场有望延续震荡上行的走势。建议关注：一是被动指数基金持续扩容，关注配置机遇；二是政治局会议、中央经济工作会议等利好政策支持下，业绩表现稳健的大盘蓝筹有望继续受益；三是新质生产力发展加快，科技成长板块中取得技术突破、需求预期扩张的细分领域。

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