能源化工早间评论

　　西南期货研究所

　　2025.1.2(星期四)

　　 PART/1

　　合成橡胶

　　观望为主

　　上一交易日，合成橡胶主力收涨1.12%，山东主流价格上调至13350元/吨，基差略收窄。上周盘面震荡下跌，顺丁开工亏损继续扩大，后续下跌空间或也不大，交易上空单可适当止盈，观望为主。原料端，丁二烯价格下调至10850元/吨，短期或震荡；供应端，中国高顺顺丁橡胶行业周度产能利用率小幅持稳至77%附近，同比处于高位；需求端，轮胎半钢胎维持高开工，且半钢胎强于全钢胎的结构预计将延续，整体成品库存进入累库周期，外需短期维持韧性，后市有走弱风险，11月轮胎出口环比走弱；库存端，厂家库存环比累库，同比回到中性偏高水平，贸易商库存环比累库，同比处于中性水平。

　　总结：观望为主。

　　 PART/2

　　天然橡胶

　　关注高空机会

　　上一交易日，天胶主力合约收涨0.48%，上海现货价格下调至16950元/吨，基差持稳。上周盘面震荡运行，中期逻辑仍是随着供应放缓进口增加，需求端中期走弱的逻辑逐步成为主导，库存累库或超预期，关注高抛机会；其实从四季度开始内外盘价差逐步修复后进口已经开始同比回正，10月以来盘面仍维持高位震荡主要由于国内库存低位，泰国洪水等因素支撑，海外物候情况最晚到1月中旬预计将明显缓解，11月轮胎出口环比走弱也使得我们前期的中期需求端走弱逻辑在加强，后市价格中枢或有进一步下移空间，建议继续关注高抛机会为主。供应端，云南停割；海南逐渐进入减产停割阶段；泰南雨水环比减少，供应恢复缓慢，原料价格高位；需求端，轮胎厂维持高位开工，成品轮胎库存季节性小幅累库；轮胎开工我们预计四季度或延续高位运行为主，且半钢胎强于全钢胎的结构预计将延续，整体成品库存进入累库周期，外需短期维持韧性，后市有走弱风险，11月轮胎出口环比走弱；库存端，目前天然橡胶社会库存同比处于低位，后市继续关注内外价差、加工利润等主要因素；消息面上，最新数据显示，2024年前11个月，泰国出口天然橡胶(不含复合橡胶)合计为259.5万吨，同比增3%。

　　总结：关注高抛机会。

　　 PART/3

　　 PVC

　　暂时观望，等待抛空机会

　　上一交易日，PVC主力合约收跌0.34%，现货价格持稳(0)元/吨，基差略走廓。上周盘面震荡偏弱运行，短期来看继续向下的空间不大了，主力合约转至05合约后续仍偏空对待，主要逻辑供应端暂看不到明显减量，需求端出口有扰动，内需房建或不如去年。基本面具体来看，供应端，隆众数据显示，本周PVC生产企业产能利用率在79.50%环比减少2.07%，同比增加0.99%；需求端，下游开工季节性持续走低，出口环比多周改善，印度PVC需求缺口仍存，BIS或再次延期，出口有望保持韧性；液碱现货持续阴跌，液氯稳中略降，动力煤和兰炭平稳，电石下跌。氯碱内地装置近900万产能，预估超四分三亏损装置亏损。华东地区电石法五型现汇库提在4970-5080元/吨，乙烯法价格僵持在5200-5400元/吨。隆众数据统计显示，截至2024年12月26日，中国PVC生产企业厂库库存可产天数在4.8天，环比减少5.88%。

　　观点：暂时观望，等待抛空机会。

　　 PART/4

　　尿素

　　空配为主

　　上一交易日，尿素主力合约收跌0.12%，山东临沂市场下调至1650(-10)元/吨，基差持稳。上周会议结束，出口预期落空盘面回落，后市在出口没放开以及日产由于固定床工艺亏损下行前仍空配为主。基本面具体来看，供应端，国内尿素日产回落至18万吨，同比往年处于较高水平，下周或继续下移；需求方面，短期工业需求稳中走弱，农业储备需求较为分散，局部有适当补仓增量。截至2024年12月25日，中国尿素企业总库存量152.50万吨，较上周增加5.32万吨，环比增加3.61%。

　　观点：空配为主。

　　 PART/5

　　对二甲苯PX

　　短期震荡调整，区间操作

　　上一交易日，PX2505主力合约上涨，涨幅1.27%。亚洲PX CFR中国收盘价837美元/吨，PX FOB韩国收盘价为815美元/吨，PXN价差调整至176美元/吨，PX-MX价差在70美元/吨。

　　供应方面，近期PX开工率上升至86.1%，环比增加0.5%。福建联合石化PX出产品，负荷缓慢恢复中。进口方面，据海关统计，2024年11月中国大陆PX进口总量约97.5万吨，环比增长13%，同比增长24%。成本端方面，近期原油市场消息面依旧平淡，但由于美国东部将迎来寒冷天气，供暖和发电所用燃料需求上升，导致天然气价格飙升，同时带动油价走强，短期支撑增强，关注油价变动情况。

　　综合来看，近期PX供应变化不大，原油短期震荡调整有支撑。预计短期PX价格跟随原油端震荡运行，考虑区间操作，注意成本端原油变动情况。

　　 PART/6

　　 PTA

　　短期震荡调整，区间滚动操作

　　上一交易日，PTA2505主力合约上涨，涨幅0.87%。华东市场现货价为4755元/吨，基差率-2.88%。现货市场商谈氛围略有改善，个别聚酯工厂产销放量原料采购积极性提升，现货基差变动不大。

　　供应端方面，逸盛宁波4线PTA装置重启，开工率提升至82.5%。独山能源3期目前已经两线运行，中泰石化计划1月初重启，英力士一套装置推迟至1月上重启，另一套装置计划1月中检修。需求端方面，聚酯负荷下降至90.1%，环比下滑0.4%。江浙涤丝产销整体尚可，个别有放量，平均产销估算在8成略偏上。江浙终端开机率局部回升，终端工厂原料备货增加。成本端方面，PTA加工费下滑至200元/吨，PXN调整至170美元/吨左右，原油和PX价格震荡运行，底部有支撑。

　　综上，近期聚酯盘面均区间运行，供需缺乏持续驱动，但成本端有支撑，短期PTA预计震荡调整为主，考虑区间滚动操作，注意控制风险，关注原油以及宏观动态。

　　 PART/7

　　乙二醇

　　短期震荡运行，逢低区间操作

　　上一交易日，乙二醇2505主力合约上涨，涨幅0.81%，华东市场现货价为4825元/吨，基差率在-0.06%。

　　供应方面，乙二醇整体开工负荷在74.48%(环比上期上升2.2%)，其中草酸催化加氢法(合成气)制乙二醇开工负荷在74.09%(环比上期上升2.72%)。近期煤制装置重启增多。库存方面，库存方面，华东主港地区MEG港口库存约46.1万吨附近，环比上期减少9.3万吨，库存去化较多，支撑显著增强。12月30日-1月5日，主港计划到货总数约为16.8万吨。进口方面，11月份乙二醇进口数量为55万吨，同比增加10.44%。需求方面，下游聚酯开工降至90.1%。

　　综上，乙二醇库存转为去库，库存低位支撑较强，但供应持续增加，且下游聚酯开工小幅下滑，谨慎对待上方高度。整体来看，供需结构小幅转弱，但库存降至低位，预计短期乙二醇震荡运行，考虑逢低区间操作，中长期上方承压，关注港口库存和上下游装置变动情况。

　　 PART/8

　　短纤

　　跟随成本端区间操作为主

　　上一交易日，短纤2502主力合约上涨，涨幅0.12%。供应方面，短纤装置负荷下滑至83.8%附近。江阴某直纺涤短工厂今起减停2条低熔点短纤生产线，涉及产能10万吨。宁波某中空及低熔点短纤大厂计划1月7日开始逐步停车检修，涉及产能38万吨，年后初五升温开车。需求方面，直纺涤短销售依旧分化明显，平均产销72%。江浙终端开机率局部调整，江浙下游加弹、织造、印染负荷分别在85%、71%、75%，江浙终端工厂原料备货下降，年前使用部分备货相对齐全，主要集中在1月上旬或者中旬，年后部分备货。坯布局部订单再次回落，布价稳定。短纤出口维持增加。成本效益方面，PTA和乙二醇缺乏有效驱动，上方承压。涤纶短纤1.4D加工差调整至1238元/吨附近。

　　综上，短期短纤成本端改善，加工利润尚可，但短纤开工高位持稳，下游终端需求逐渐下滑，基本面逐渐转弱。预计后市短纤将维持震荡调整，考虑跟随成本端区间操作，注意控制风险。

　　 PART/9

　　瓶片

　　跟随成本端震荡调整，谨慎操作

　　上一交易日，瓶片2503主力合约上涨，涨幅0.46%。成本效益方面，短期原料端PTA区间运行为主，瓶片加工费降至400元/吨以内，支撑较强。供应方面，聚酯瓶片装置负荷下滑至73.1%，环比下滑7%，瓶片工厂库存在21天附近。11月聚酯瓶片月产量在146万吨附近。需求端方面，下游软饮料消费维持低位，内需不足，但后市或逐渐修复。出口方面，海关最新数据显示，11月份中国大陆地区聚酯产品出口量在117.4万吨，同比增长11.2万吨，环比增长4万吨。

　　综上，瓶片内需偏弱，但出口继续维持高增长。短期瓶片成本端有所改善，但瓶片供应过剩问题仍存在，产量高位，库存延续累库。预计后市震荡调整为主，承压运行，考虑跟随成本端谨慎操作，关注成本价格变化以及宏观因素扰动。

　　 PART/10

　　纯碱

　　窄幅震荡

　　上一交易日，主力2505收盘于1433元/吨，跌幅0.97%。

　　杭州龙山检修2024年12月29日，预计停车至2025年2月13日。安徽德邦设备检修，装置12.28日开始，检修4天。截止到2024年12月26日，国内纯碱产量66.46万吨，持续下滑，环比-2.59%。厂内库存145.49万吨，较前周降10万吨左右，跌幅6.58%。国内轻碱主流出厂价格在1350-1700元/吨，重碱主流终端价格在1300-1700元/吨。冬储开启，预计根据市场价格陆续采购，但总量预计弱于往年。

　　预计受春节前下游补库影响有小幅攀升。从前周起供应减量降幅明显，库存持续小幅下降，但总体来看下游采购热情仍然不高，供需宽松格局仍然维持。

　　 PART/11

　　玻璃

　　窄幅震荡

　　上一交易日，主力2505收盘于1327元/吨，跌幅0.90%。

　　现有玻璃在产产线229条。截止到2024年12月26日，全国浮法玻璃样本企业总库存4522.4万重箱，环比-2.9%，同比+41.05%。进入深冬，各地雨雪天气或在一定程度影响玻璃成交货运。但春节前小幅冬储需求逐步建立，叠加近期燃料方面成本支撑，预计短期内或有一定程度反弹。2024年12月31日浮法玻璃现货价格1327元/吨，环比上一交易日-3元/吨。

　　地产、基建、汽车等终端均处淡季。尽管浮法去库，总量来看仍然充裕，整体宽松格局仍在。现货价格支撑开始出现松动，预计受近月影响整体仍然偏向于偏弱走势。

　　 PART/12

　　烧碱

　　近远月分化

　　上一交易日，主力2505收盘于2907元/吨，涨幅4.64%。

　　江西九宏30万吨氯碱装置2024年12月20日进入轮检，预计2025年1月5日恢复。山东金茂12月31日期22万吨/年氯碱装置减产，恢复时间不定。需求方面，氧化铝部分厂家调低执行价格，自12月26日起山东地区某氧化铝厂家采购32%离子膜碱价格下调10元/吨，执行出厂在785元/吨。多数液碱出厂价下滑，整体来看氧化铝供应稳定性仍然偏弱。非铝下游需求上周起出现小幅调整，但基本刚需维持，几无明显提振。以山东地区为基准，今日32%离子膜碱收于800元/吨，较上期下滑2.44%。受价格下调影响，氯碱综合利润同样被压缩，目前山东氯碱利润313元/吨。

　　四季度为传统氯碱供应旺季。远月或更多表现25年下游新增投产促成的供需两旺逻辑；近月成本支撑仍在，进入交割月或在一定程度上修复贴水。注意跌至成本线后反弹风险。

　　 PART/13

　　纸浆

　　短暂小幅上行

　　上一交易日，主力2503收盘于5944元/吨，涨跌持平。

　　上周纸浆主流港口样本库存量为185.7万吨，环比下降3.2%。下游需求略有好转，下游开工率方面，白卡纸环比+0.2%，双胶纸环比-0.2%，铜版纸环比-0.3%，生活纸环比+0.3%。昨日针叶浆银星6400元/吨，阔叶浆金鱼4750元/吨，本色浆金星5750元/吨，化机浆昆河3550元/吨。

　　受进口阔叶浆带动，市场交投情绪出现一定好转；另外前期盘面贴水明显，近交割月合约有一定修复动力，春节前后市场或出现小幅回暖迹象，但好转持续性有待观察。