2025

　　棉花

　　产业延续弱势格局，短期郑棉或承压运行

　　——利多因素仍需等待，郑棉存在估值修复的可能

　　摘要：

　　在上年度的报告中，我们给出2024年度棉花市场的节奏是，“在中短期内或将承压运行。中长期新年度植棉面积或有再度缩减的可能，终端库存偏低后续存在补库的需求以及国内宽松的货币政策氛围，郑棉期价或存在估值向上修复的可能”。当前我们站在2024年尾端，回顾上年度全球及国内棉花市场可以发现，郑棉主力合约期价在上半年走高后，价格承压回落。

　　全球棉花供需情况来看，24/25年度预期全球棉花供需处于宽松的状态，产量大于消费20.8万吨（且国内产量仍有增调预期），全球期末库存和库销比小幅上升，偏宽松的供需格局将对全球棉价形成一定压力。对于美棉而言，中短期美棉受制于出口竞争压力较大，需求持续低迷，或在一定程度上抑制棉价上行。关于国内棉花，目前郑棉期货价格受制于基本面偏弱格局的影响，在中短期内棉价或将承压运行。2025年度国内存在出台多项经济刺激政策的可能，将利于商品需求复苏。此外，棉花目前处于估值中等偏低水平，存在估值修复的可能。因而2025年度我们认为棉花价格或先探底再将向上估值修复，棉价运行区间或在13000-16000元/吨。

　　以上内容节选自华融融达期货已经发布的年报《华融融达期货棉花2025年度报告——产业延续弱势格局，短期郑棉或承压运行——利多因素仍需等待，郑棉存在估值修复的可能》，具体分析内容（包括风险提示等）请点击下方链接查看完整版报告↓↓↓。

　　撰写：李淑娥

　　从业资格号：F3067146

　　交易咨询号：Z0020813

　　2025

　　生猪

　　重走2022，还是2023？

　　摘要：

　　纵观2024年，虽然上半年经历了现货的两波“超预期”上涨，但下半年行情基本都在市场（此处仅指笔者及笔者身边参与生猪期现货的市场人士，并非全市场）预期之内。对于分歧巨大的LH2501合约，目前来看，空头已取得了阶段性的胜利，原因在于：①现货仍处下跌趋势，高空策略属顺势而为；②目前各地气温处于历史同期相对高位，低温对需求的刺激表现不如往年，令猪价承压；③养殖端抢跑氛围较浓，逢高价都想卖猪，猪价易跌难涨。对于后市，我们认为利空因素已逐渐兑现，空单可逐步止盈，也可适当保留底仓，若12月中旬生猪出栏体重仍未有明显下降，则春节前不排除猪价超预期下跌的可能，否则反之（策略建议截止12月3日）。

　　在没有疫病等因素干扰下，“母猪决定仔猪决定生猪出栏量”的逻辑成立，现下市场暂未出现大的疫病干扰，故我们认为从相似的能繁母猪状况来看，2025年极有可能复刻2023年“跌不深，涨不多”的行情，即全年生猪价格围绕养殖成本线上下波动2元/公斤左右。同时我们认为由于2025年的养殖成本较低，且价格低谷托底力量尚可，价格维持在成本线以下的程度或比较轻，全年来看多数养殖户有望盈利。对于盘面，我们建议重点考虑双卖期权操作。

　　以上内容节选自华融融达期货已经发布的年报《华融融达期货生猪2025年度报告——重走2022还是2023？》，具体分析内容（包括风险提示等）请点击下方链接查看完整版报告↓↓↓。

　　撰写：史香迎

　　从业资格号：F03086321

　　交易咨询号：Z0019355

　　2025

　　花生

　　油粕传导有望改善 筑底行情仍待验证

　　摘要：

　　2024/25产季我国花生产量环比持平略增，新季花生基本面延续供需宽松格局。大宗油脂共振行情中断，豆棕菜葵油走势分化，花生受结转库存压制再度俯冲，重回前低震荡调整。当前回落至历史偏低区间，自身基本面矛盾占据主导。现将主要矛盾点做如下推演：

　　1）2023/24产季农户因惜售囤货后期亏损严重，预计2024/25产季农户年前认卖情绪将有提高。若年前上货量可达4-5成，年后有望再迎“开门红”。

　　2）随着花生油系列产品中的调和用油成本攀升，规模油厂毛油原料或将出现短期缺口，压榨原料性价比改善，油用花生需求有概率增加。

　　3）花生粕库存积压问题仍未解决，规模油厂月均开机率中等偏低，油料采购积极性一般。年后南方水产旺季或将改善花生粕过剩局面。

　　4）四季度海内外价差倒挂，国内新签进口订单偏少。红海争端及塞内封关，春节后进口到港延迟，为消化陈米库存及国产余货争取时间。

　　5）花生粕库存压力下，进口毛油的性价比或将超过进口油料。

　　若春节前，陈米去库顺利，农户上货顺畅，花生有望完成筑底出现阶段性反弹；若春节后，花生粕过剩局面改善，油料缺口打开，花生估值有望出现恢复性上涨。若以上推断均未兑现，当前过剩局面将持续到底，后市将呈宽幅震荡、重心下探的局面，直至减产年份再次出现。

　　以上内容节选自华融融达期货已经发布的年报《华融融达期货花生2025年度报告——油粕传导有望改善 筑底行情仍待验证 》，具体分析内容（包括风险提示等）请点击下方链接查看完整版报告↓↓↓。

　　撰写：潘越凌

　　从业资格号：F3084587

　　交易咨询号：Z0016325

　　2025

　　苹果

　　苹果花开助实体，质优价美热度起

　　摘要：

　　苹果行情从来不是没有征兆突然来袭，而是多种因素叠加促使形成的。据卓创资讯调研结果显示，24/25年度全国苹果产量为3734.97万吨（同比增产5.09%）；23/24年度苹果入库量峰值为840.34万吨（同比下滑5.82%）。旧季合约AP2505近月消费合约以去库节奏为中心，对于库存果主要关注春节前的去库进度和节奏，目前看整体果品质量较好，年度库存同比低，去库速度一般，但惜售情绪犹存，短期价格支撑相对较强。同时受柑橘的冲击，苹果消费节日提振效应趋弱，客商节日备货积极性也趋弱，需关注元旦-春节双节的备货和去库节奏，理性操作，中长线参考区间6800-8600元/吨。新季合约AP2510属于远月估值合约，时间长可讲的故事多，要关注每一个重要的时间节点：4月的霜冻6月的冰雹，苹果的生长期对天气的变化因素相对敏感，也是重要的炒作由头；时令水果的定价，时令水果产量及价格高低也会对库存果产生一定影响和冲击；库存果、早熟果价格导向，即库存果的价格波动会影响新产季开秤价的预判。期货价格来看，主力合约预期会在6500-8500区间波动。通过对历史经验的总结，我们从中可以得到些许启发，总结过去为更好的投资未来，本文力求真实呈现全年期货行情表现，以及新产季当前整体市场表现情况，希望对未来投资交易产生一定参考。

　　以上内容节选自华融融达期货已经发布的年报《华融融达期货苹果2025年度报告——苹果花开助实体，质优价美热度起》，具体分析内容（包括风险提示等）请点击下方链接查看完整版报告↓↓↓。

　　撰写：祁少阳

　　从业资格号：F3048866

　　交易咨询号：Z0015617

　　2025

　　红枣

　　红枣供应恢复性增长 郑枣上方压力重重

　　摘要：

　　2024年红枣期货呈现出一路下跌走势。年初旺季受消费降级的影响呈现出旺季不旺的特征，同时涨价后的红枣在需求端受到了抑制，基本面呈现偏弱的局面，期货价格开始走弱。6月开始，红枣期货受到产区增产预期影响，开始二次下跌，期货价格持续下行。

　　近几年新疆红枣产量较红枣期货上市之初总体下降，种植面积减少。红枣上市几年来价格底部逐渐抬升，上市之初价格处于底部区域，2017年-2022年枣农种植意愿不断在走低，弃种弃管现象较多，近两年红枣价格逐步走强，弃种弃管现象降低，种植面积逐渐稳定。

　　疫情后消费降级，叠加宏观大环境经济增长放缓背景下，人均可支配收入减少，而红枣属于非刚需消费品，年初红枣价格走势偏弱。2024年盘面主要交易红枣丰产预期以及下游消费低迷。

　　展望2025年，短期内春节消费旺季到来，消费回暖，供应方面结转库存偏低而新季枣产量恢复性增加，库存迅速累积，春节前盘面或以震荡思路对待。中长期3-6月红枣消费进入季节性走弱阶段,但端午节前仍有一次备货小高峰，盘面一般是正常的整理阶段，存在回落的风险，但幅度不宜看太深，目前盘面已经提前预期。长期来看后半年，随着库存去化的加深，2025年度新季枣生长情况在盘面上也会有预期交易，种植面积较稳定不会增加，同时减少的情况也较少，新季度产量主要看单产情况，若新季度发生减产情况但本年度较高的库存会给盘面较大的压力，盘面或呈现宽幅震荡走势，上方压力较大。

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