01

　　白糖-供给存在变数，需求回暖可期

　　2023年度投资策略

　　摘要：

　　2022年11月国际食糖组织（ISO）预估，22/23年度全球国际食糖供需结构将由上一年度的短缺166万吨转向过剩618万吨，主要是巴西和印度两大主产国保持甘蔗增产所致，预计2022/23年度全球食糖产量将达到1.8214亿吨，同比增长3.5%。总消费量由2021/22年度的1.759亿吨降至2022/23年度的1.743亿吨。2022年全球气候持续三年拉尼娜现象，北半球遭受60年一遇气候性干旱，全球食糖产量存在变量，宏观面对巴西能源政策的改变和天气造成糖料亚太区减产难料等绪多不确定性因素较多，我们根据巴西和印度成本测算原糖波动区间16-21美分，不排除年度出现阶段性高位。

　　国内南方甘蔗产量同比减产，北方甜菜高价刺激产量反弹，成本端增加推动现货和期货价格重心上移。2022/23榨季国产糖制糖成本和进口糖成本增加，综合加权成本测算5380元/吨。同时，国内榨季期考虑进口原糖维持高价差，供应成本上移维持5650元/吨。关注国产糖减产，导致进口糖对市场供应补充，进口配额许可政策发放和炼糖加工糖采购节奏，以及后疫情时期市场消费信心变化，容易引发阶段性期现价格波动，我们对22/23榨季期货波动区间预估5300-6200元/吨。

　　02

　　棉花-春寒破晓仍需待，估值修复尚可期

　　2023年度投资策略

　　摘要：

　　在上年度的报告中，我们给出2022年度棉花市场的节奏是，“我们认为2022年度棉花价格走势较为复杂，存在筑顶的可能，但整体呈震荡偏弱的走势，价格重心下移”。当前我们站在2022年尾端，回顾本年度全球及国内棉花市场可以发现，本年度棉价走势与此前预期相符。2022年郑棉期价出现了较大幅度的回落，期价重心整体下移。

　　从全球棉花供需格局来看，2022/23年度整体处于供应宽松的格局，全球棉花总产预期2519.7万吨，与去年相比基本持平，主产国中除美国和巴基斯坦减产外，中国、印度、巴西、土耳其均有一定幅度的增产；而全球消费较去年大幅下滑124.2万吨，预期本年度全球棉花消费量2432万吨；主要受全球经济下行拖累，尤其本年度美联储加息以及俄乌冲突所引发的经济衰退预期影响，期末库存上调89.7万吨至1950万吨，为近三年最高值。整体来看，本年度棉花偏弱基本面令棉花价格承压运行，也成为本年度众多商品中跌幅较大的品种；分析展望2023年，国外主要经济体国家在经历了大幅加息之后，预期明年资金面持续收紧的态势将有所缓和，而国内在防疫放开以及大力发展内循环的背景下，对于明年的消费或将形成利好。从产业端来看，本年度粮棉比处于偏低位，并且国内储备棉库存处于偏低水平，这些都在一定程度对棉花价格进行了托底。2023年郑棉估值存在向上修复。

　　以上内容节选自华融融达期货已经发布的年报《棉花-春寒破晓仍需待，估值修复尚可期》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告↓↓↓。

　　03

　　棉纱-需求曲折复苏，棉纱价格上行空间有限

　　2023年度投资策略

　　摘要：

　　2022年，美国通胀高烧不退迫使美联储持续激进加息，2022年3月至11月美联储加息6次共计375bp，对全球货币流动性和资本市场形成巨大冲击。此外，地缘政治冲突以及疫情反复引发能源和粮食危机继续扰动市场，全球经济普遍承压运行。面对复杂多变的经济形势，我国出台货币和财政政策积极应对，但经济恢复动能较弱，全年GDP实际增速和全国两会时确定的目标增速仍存在一定差距。

　　受需求端拖累，2022年纺织企业长时间维持高库存，低开机的运行模式。棉纺产业链下游成品库存高企，仅在5月、8月、9月出现去库行情，但去库效果不佳，截至12月上旬，纺企棉纱库存维持在34天左右，依然处于较高水平。平衡表方面，2022年棉纱市场供需双减，棉纱产量预计505万吨，需求635万吨，均创近5年新低。受内外盘棉纱价格倒挂以及人民币汇率持续贬值影响，年内纱线进口量120万吨，较2021年减少40.2%，出口量18万吨，较2021年增加17.6%。期末库存67万吨，较2021年减少28万吨，整体仍处于较高水平。

　　展望2023年，预计2023年海外经济衰退风险逐渐加大，美欧货币政策将由紧转松，全球流动性拐点或将在明年出现。国内随着政策面的支撑以及防疫政策的优化，需求端或将得到修复。综上，预计2023年棉纱主力合约运行区间：19000-25000元/吨。

　　以上内容节选自华融融达期货已经发布的年报《棉纱-需求曲折复苏，棉纱价格上行空间有限》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告↓↓↓。

　　04

　　纸浆-追风去不如等风来，纸浆中长期估值下移已定

　　2023年度投资策略

　　摘要：

　　供应链矛盾持续影响2022年纸浆市场，展望23年度，供应链改善预期虽不明郎，但国内外纸浆市场中长期价格大概率有继续调整压力，主流浆厂的连续报价下行预期已经打开，后期关注点在后疫情时点国内需求的恢复表现，看跌浆价的核心逻辑是高浆价下全球的需求预期转弱，在欧洲和美国加息应对通胀的大环境下，供应面前紧后宽预期相对趋势明显。

　　国内2023年需求面仍面临较大的挑战。第一，海外市场较大的控制通胀压力，意味着海外需求大概率处于紧缩周期，不管是原料还是成品需求承受一定压力。第二，虽然国内市场需求尚有，但近两年高浆价持续压制生产需求，随着疫情防控的逐步调整，需求持续改善尚需过程。预计明年国内需求市场变数较多，阶段性行情或有反复，但整体成本的绝对价格承压格局趋势已定。

　　上半年预计市场会在绝对高价背景下先交易后疫情国内需求反馈预期。虽然供应端实际改善节点尚不明朗，但浆厂的价格预期大概率处于回落周期，短期价格或有反复，中长期价格趋势或明朗。

　　以上内容节选自华融融达期货已经发布的年报《纸浆-追风去不如等风来，纸浆中长期估值下移已定》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告↓↓↓。

　　05

　　玉米-行大起大落之势，观供需博弈之争

　　2023年度投资策略

　　摘要：

　　回顾2022年玉米市场价格走势，大起大落，基本可以分为两个阶段来看，上半年看尽国际风云主导价格走势，下半年重回国内供需定价权之争。

　　受国际形势突变及对宏观经济衰退担忧影响，2022年期玉米延续2021年涨势并再创新高，价格重心上移。国内市场供需处于相对平衡状态，疫情影响下的短时供需错配并未造成玉米价格大幅波动。进入2023年，在玉米种植收益较高及主产区玉米播种轮换期影响下，2023/2024年度玉米产量将会维持小幅增长状态，进口数量维持平稳，市场需求将会随着疫情放开后经济回暖而小幅增长，整体来看，我们分析2023年玉米市场价格将会延续小幅上涨格局，价格重心上移，全年价格运行区间2800-3100元/吨。

　　06

　　生猪-2022年生猪市场行情回顾与2023年展望

　　2023年度投资策略

　　摘要：

　　2022年“猪周期”实现新旧交替，猪价涨跌幅度较大。2022年1-3月份生猪出栏量仍处于增长态势，猪价由16元/公斤跌至12元/公斤，4月起出栏量逐渐减少，供应由宽渐紧，猪价逐渐上行至28元/公斤，进入11、12月份后由于养殖端8-10月积压产能过多，供应压力一时难以消化，猪价再度回落至21元/公斤。

　　供应端来看，2022年5月-2022年10月养殖端持续补栏母猪，母猪群质量较2021年也有明显提高，对应2023年8月之前生猪可出栏量维持增长态势，令猪价承压。需求端来看，随着疫情防控措施逐渐放松，人员流动或逐渐增加，餐饮业有望逐渐好转，终端对猪肉的消费需求有望增长，对猪价有一定支撑。综合考虑市场的供需状况，我们认为2023年生猪价格仍然可能出现快涨快跌的情况，但全年价格波动的幅度较今年有望收窄。同时，我们认为明年上半年生猪价格仍有回落空间，但难跌破行业养殖成本线（17元/公斤），明年下半年猪价能否迎来转机则需视接下来的补栏情况、明年需求恢复程度等因素方可确定。

　　07

　　花生-去库周期或将持续，核心仍待内需驱动

　　2023年度投资策略

　　摘要：

　　2022/2023产季减产幅度居于历史偏高水平，但上一产季结转库存较高，消费转弱程度也比较可观，因此当季暂给出大幅去库结论，尚不存在明显供应缺口。后市行情主要逻辑如下：

　　1. 全民免疫攻坚阶段即将到来，短期内消费大幅改善并不现实。

　　2. 油厂榨利将面临持续下行压力，后市难再大量收购高价原料。

　　3. 当季规模油厂库存并不短缺，后市收购策略将多以刚需补库为主。

　　4. 春节后进口能否如期到港及时补充内需，对一季度行情起到关键性影响。

　　5. 现阶段产业近三成库存或集中在众多分散的中小贸易商群体，该群体风险承受能力较弱，下游难有积极动作，年后存在集中抛售风险。

　　6. 2022年花生农户收益水平整体回暖幅度有限，未来种植成本持续抬升，来年种植意愿恢复程度有待考证，由供应端推动的去库节奏或将延续至下一产季。

　　7. 历时三年之久的新冠疫情即将落下帷幕，国内经济形势将进入企稳复苏阶段，餐饮消费恢复或将加快，2023年花生行情主旋律将落脚于内需驱动。

　　当季基本面供需两弱，花生行情已有见顶迹象。若海外进口能如期到港，后市行情大概率趋弱调整。据测算，2022/23产季末花生库存消费比有望降至2019/20产季末相当水平，暂给出2023年花生“陈弱新强”的趋势判断。

　　08

　　红枣-供需双弱格局，枣价或宽幅震荡

　　2023年度投资策略

　　摘要：

　　2022年全球局势动荡，黑天鹅事件频频出现，地缘政治冲突，新冠变异病毒传播，美联储加息应对美国40年来最严重的通货膨胀，宏观面诸多不确定因素增加，冲击着全球金融市场。红枣期货不仅有商品属性，还拥有金融属性，系统性风险的爆发使得红枣难以独善其身。

　　2022年度红枣供应端从产量来看大概率丰产，较去年增产30%，为修复性增长。红枣收购期延后，使得枣农心态上发生变化，从未下树前的挺价，坚持要卖到与去年持平的价格，到后期人流无法流动的情况下“被迫”就地销售。再到目前管控完全放开并且传闻要托市收购，可谓一波三折。

　　总结，疫情之下刚需物品挤兑非刚需物品，红枣作为非刚需商品，下游需求难以有较好的表现，而红枣的销售季节性规律明显，受疫情影响延后的红枣需求，过了时间节点则很难回补回来。未来疫情全面放开，则也存在更多不确定性，疫情持续时间越长，对居民消费意愿及投资意愿就有越大影响，报复性消费的可能越小。即便疫情结束，也会对人们的心理和生活方式产生影响，更加注重储蓄，不愿意冒险投资与消费。对于红枣来看，我们认为供应种植端大幅减产的可能性偏小，而未来更多担忧疫情放开后红枣的需求能否快速恢复，中短期来看，红枣春节前后或出现补库需求对红枣价格有一定支撑。