民生固收研报指出，当周聚焦：利率仍维持强势，信用利差被动走阔，整体表现上来看信用仍弱于利率，往后看，信用利差压缩空间怎么看？

　　“跌不动”的利率，“跑不赢”的信用

　　当周，经济延续波浪式运行状态，央行连续多日逆回购净投放呵护流动性，资金前紧后松助力市场下探，与此同时，中央政治局会议和中央经济工作会议陆续落地，“适度宽松”的货币政策助力市场做多情绪，机构“抢跑”交易跨年行情，利率快速下行，再创新低。

　　而信用债收益率整体跟随利率下行，但除2-3年期AA-城投债外，其他信用品种收益率下行幅度均不及利率，信用利差被动走阔。

　　更为直观的来看，当周利率债的持有回报表现整体强于信用债：

　　当周，各期限国债录得0.18%-3.43%的正收益，7年期及以上的超长端当周持有回报超过1%。

　　信用债持有回报表现虽亦不差，但整体落后于利率债，其中3年期左右及以内的信用债持有回报落后水平大多在0.2%以内；4-5年期信用债落后水平在0.3%-0.4%；10年期及以上信用债落后水平多在0.5%以上。

　　此外，当周中长端AA-城投债是为数不多跑赢利率债的信用品种。

　　这背后，跨年抢跑、货币宽松预期等因素共同作用下的机构买盘力量在券种间的变动或是重要推手：

　　对应可以看到，当周，银行理财、基金公司、保险公司等为代表的信用债主要买盘力量的信用债净买入力量均有所减弱，转而增持利率债、地方债、存单等债券品种，并在久期上做文章。

　　三个方向布局信用

　　往后看，10年国债下破1.8%关键点位，已然进入到较低分位水平，提前反映了降息预期，进一步向下探的空间或有限；且在债市止盈情绪积累，政策加码下的宏观经济或企稳回升的情况下，扰动预计有所加大，或在1.80%-1.90%主力区间震荡。

　　落到信用债上而言，在利率快速下行后，信用利差又走阔了起来。当前信用利差仍处在较高分位数上，且较年内低点尚有一定空间，利率交易拥挤之下，信用有其参与空间:

　　第一，短期内市场仍在博弈期，为应对后续或有的调整以及年底可能的理财回表，信用债仍有其需要担忧的地方，结合目前短久期品种利差来看，仍有参与空间，并且在资质上可以考虑一些下沉博弈；

　　第二，利率快速下行后，类利率品种追涨，二永和高等级普信可优先做一些布局，在久期上可适度放宽3-5年范畴，或有压缩空间；

　　第三，5年隐含AA(2)和2-3年AA-是市场分歧所在，也是明年重要的博弈品种，合适的入场时间是关键，后续可持续关注信用扩张状态以及理财筹码转移带来的机会，选择合适时间入场。

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