白糖供给充足，价格或承压

　　2024.12.9

　　一、国内外影响因素分析

　　（一）巴西进入季节性减产期

　　巴西是全球最大的产糖国之一，和全球最大的糖出口国。2024年以来，巴西中南部降雨一直低于历史均值20%左右，影响甘蔗含糖率；另外巴西8月份以来持续大面积火灾，导致甘蔗产量下降，因此国际机构下调了24/25榨季巴西糖产量。

　　惠誉解决方案旗下研究机构BMI表示，受严重干旱和相关野火影响，全球最大糖生产国巴西 2024/25 年度糖产量将减少200万吨。该机构将巴西2024/25年度糖产量预估下调200万吨至3900万吨，将全球糖供应过剩量预估下调200万吨至仅190万吨。

　　巴西甘蔗行业协会(Unica)报告显示，11月上半月，巴西中南部地区糖产量共计89.8万吨，较之前一年同期下滑59.2%，低于市预期。截至11月中旬，巴西中南部地区2024/25年度糖总产量为3827万吨，同比减少109万吨。巴西即将收榨，市场的对巴西的关注焦点在于25/26年度产量，目前机构预计巴西中南部25/26榨季糖产量达到3900万吨左右。

　　图1：巴西中南部糖产量（万吨）

　　（数据来源：同花顺Ifind）

　　截止10月末，巴西糖库存远低于过去几年，库存压力不大，对国际糖价形成支撑。巴西占全球食糖出口贸易约70%。

　　图2：巴西中南部糖库存（万吨）

　　（数据来源：同花顺Ifind）

　　（二）印度产量

　　印度2023/24市场年度生产3400万吨糖，其中170万吨用于生产乙醇。印度食品部预计2024/25榨季的糖产量为3300万吨，能够满足国内2900万吨的年消费量以及生产乙醇所需的450万吨糖。一位政府官员表示，2024/25榨季糖厂的结转库存为790万吨，而上一榨季开始时为600万吨。

　　印度全国合作糖厂联合会(NFCSF)称，印度2024/25年度甘蔗压榨开局缓慢，10-11月糖产量同比下降35.4%至279万吨，因为两个主要产区糖厂开榨时间延迟。截至11月底，该国已有381家糖厂开始压榨作业，而去年同期为433家。

　　图3：印度糖产量（万吨）

　　（数据来源：同花顺Ifind）

　　（三）泰国新榨季增产预期强烈

　　泰国是全球第三大糖产国，也是全球第二大食糖出口国，其生产的食糖75％左右都是用于出口，因此泰国供应量的变化对全球贸易流有着重要的影响。

　　OCSB表示，2023/24榨季泰国累计生产了877万吨糖。泰甘蔗和糖业委员会办公室 (OCSB) 表示，预计2024/25生产年度将生产1039万吨糖，同比增长18.07%。

　　新加坡丰益国际发布2024/25榨季泰国甘蔗与食糖产量预估，预计甘蔗产量将超亿吨，食糖产量增加250万吨。

　　图4：泰国糖产量（万吨）

　　（数据来源：同花顺Ifind）

　　（四）国内糖产量

　　2023/24年制糖期全国累计产糖996万吨，同比增加99万吨；累计销糖961万吨，同比增加107万吨。中国2024/25年度糖产量预计为1100万吨，增加100万吨，因甘蔗和甜菜的播种面积扩大。

　　截止12月5日，据不完全统计，24/25榨季广西开榨糖厂总数已达67家，同比增加25家;设计日榨产能52.75万吨，同比增加17.55万吨。目前广西仅8家糖厂尚未开榨，预计将在12月中旬左右开完毕，根据苗情测产情况看，今年甘蔗长势良好，蔗糖分比去年同期高出1.5%以上，预计24/25年榨季产糖量同比增产15%左右。

　　2024/25年制糖期，其中，甜菜糖厂已全部开机，甘蔗糖厂陆续开榨。截至2024年11月底，本制糖期全国累计产糖137万吨，同比增48万吨；累计销糖61万吨，同比增29万吨；累计销糖率44.5%。当月产糖98万吨，同比增46万吨；当月销糖49万吨，同比增29万吨。

　　图5：国内糖产量预估（单位：万吨）

　　（数据来源：同花顺Ifind）

　　（五）国内进口食糖和糖浆

　　据海关总署公布的数据显示，2024年10月份我国进口糖54万吨，同比上年同期减少42%，环比9月份的40万吨有所回升，增幅达35%；1-10月份我国累计进口糖342万吨，同比上年同期增长12.6%。按照装船来看，预计2025年5月份之前进口量偏少。

　　图6：国内食糖进口量（单位：万吨）

　　（数据来源：同花顺Ifind）

　　海关总署公布的数据显示，10月份我国进口糖浆和预混粉合计22.6万吨，同比增加5.98万吨。2024年1-10月我国进口糖浆及预混粉合计196.36万吨，同比增加38.25万吨。

　　图7：国内糖浆进口量（单位：万吨）

　　（数据来源：同花顺Ifind）

　　二、逻辑与策略

　　从国际市场来看，由于火灾以及持续的干燥，巴西产量下降，当前巴西糖库存处于低位。印度开始压榨，产量逐渐增加。泰国增产预期强烈。综合来看，多空因素共存，国际糖价底部具有一定的支撑。

　　从国内来讲，预计国内产量将增加至1100万吨左右，国内北方已经开榨，南方甘蔗糖也大规模开榨，供给充足，仓单陆续增加。从成本来讲，国内生产成本在5800-5900附近，当前价格糖厂售卖积极性高。产业自身基本面供需偏弱，关注反弹之后逢高做空的机会。