供给冲击，需求低迷，棉价继续承压

　　国际棉花市场主要影响因素

　　（1）2022/23年度全球供需情况

　　USDA在9月中旬公布了最新的供需报告，报告显示，从全球来看，2022/23年度，全球棉花产量和期末库存较8月份均环比增加，消费量环比减少。全球棉花产量增加31万吨，美国、澳大利亚、中和土耳其产量的增加抵消了巴基斯坦、乌兹别克斯坦和多哥产量的减少。全球消费量环比减少10万吨，主要减少来自巴基斯坦和越南。全球棉花期末库存增加44万吨，为1848万吨。

　　我们认为随着北半球产区生长结束，产量未来变化不大，产量基本定型。未来变化更多的是在消费端，从USDA的预测来看，连续四个月调低全球消费。随着欧美未来进一步加息，全球经济放缓，棉花消费还有进一步下调的空间，也意味着全球库存还会进一步上调。

　　图1：全球棉花产量与消费（万吨）

　　（数据来源：同花顺Ifind）

　　图2：全球棉花库存（万吨）

　　（数据来源：同花顺Ifind）

　　（2）美国棉花产量被调至低位，但是价格有所体现

　　根据9月份最新的USDA报告，2022/23年度美棉播种面积为1379万英亩，较8月的1248万英亩增加了10%，收获面积为788万英亩，较8月的713万英亩增加了10.5%。2022/23年度美国棉花产量、出口量和期末库存均有所增加。其中产量增加27万吨至301万吨，美棉出口量调增13万吨，美国期末库存增加20万吨。

　　从产量来看，产量连续两个月被调低后，USDA在9月份首次调高其产量，随着生长结束，这也意味着后期产量被大幅调整的可能性非常低。

　　ICE棉花期货在8月份有一波大幅上涨，从90附近上涨最高的120附近，上涨幅度非常大，基本上已经体现了美国产量下降的预期，未来市场关注的更多的是消费端。

　　图3：美国棉花产量（万吨）

　　（数据来源：同花顺Ifind）

　　国内棉花价格主要影响因素

　　（1）结转库存处于历史高位

　　据国家棉花市场监测系统对数据显示，由于本年度销售缓慢，导致棉花滞留至上游轧花厂端，截止到8月底，国内商业库存为257万吨，同比增加65万吨，处于历史同期最高水平。

　　销售缓慢的主要原因下游主动去库存，对原材料随用随采的策略。

　　图4：国内棉花商业库存（万吨）

　　（数据来源：同花顺Ifind）

　　（2）下游纺织厂原料处于低库存

　　据国家棉花市场监测系统对全国14个省市及自治区、71家纺织企业的抽样调查显示，截至2022年9月初，被抽样调查企业棉花平均库存使用天数约为30.4天（含到港进口棉数量），环比增加0.5天，同比减少7.5天，比近五年（即2016-2021年，扣除2020年，下同）同期平均水平减少4.2天。推算全国棉花工业库存约61.6万吨，环比增加1.7%，同比减少30.2%，比近五年同期平均水平减少20.0%。

　　由于纺织厂产成品库存处于高位，去库缓慢，导致纺织厂对原材料棉花采取随用随买的策略，主动去库意向明确。

　　图5：全国纺企棉花库存

　　（数据来源：同花顺Ifind）

　　（3）纺织厂纱线和布库存处于历史同期高位

　　现阶段国内下游棉纱和布库存可用天数均处于历史同期最高位。

　　截止8月底，国内纱线库存为35天，同比增加21天，环比上月下降5天。

　　另外，坯布库存为41天，同比增加21天，环比上月下降3天。

　　虽然纱线库存和坯布库存环比有所下滑，但是总体库存还处于历史高位，这对中期价格形成压制。

　　图6：纱线库存（天）

　　（数据来源：同花顺Ifind）

　　图7：坯布库存（天）

　　（数据来源：同花顺Ifind）

　　（4）四季度国内终端需求边际改善，但仍然较弱

　　对于中国棉花消费来说，主要是国内消费和出口消费。

　　在国内方面，统计显示，2022年8月份，服装鞋帽、针纺织品类商品零售额为963亿元。1-8月份累计销售额为8206亿元，同比下降4.4%。

　　展望未来，服装消费将季节性好转，但是在今年经济下滑和预期转弱的情况下，今年消费旺季可能不及往年，将呈现旺季不旺的特征。

　　图8：服装鞋帽、针、纺织品类商品单月零售额

　　（数据来源：同花顺Ifind）

　　（5）出口消费仍然较好，但增速放缓

　　中国纺织品进出口商会称，按美元计，8月，中国纺织服装出口309.76亿美元，增长2.9%，环比下降6.8%，其中纺织品出口124.9亿美元，下降0.2%，环比下降8%，服装出口184.86亿美元，增长5.1%，环比下降5.9%。

　　2022年1-8月，中国纺织服装累计出口2203亿美元，增长11%，其中纺织品出口1022.7亿美元，增长10.2%，服装出口1180.3亿美元，增长11.6%。

　　最新统计数据显示，受美、欧等主要出口市场通胀持续高企、库存上升的影响，8月中国纺织服装出口中止了前期快速增长的势头，同比增速放缓，环比下降。随着欧美需求国加息的后移影响，全球需求走弱还没有结束，出口需求增速或进一步走弱。

　　图9：纺织品服装出口金额(服装+纺织品)

　　（数据来源：同花顺Ifind）

　　（6）2022/23年度国内棉花将增产，往年抢收籽棉的现象不会再次发生

　　2022年6月下旬，国家棉花市场监测系统就棉花长势展开全国范围专项调查，样本涉及14个省（自治区）、46个植棉县（市、团场）、1700个定点植棉信息联系户。调查显示，截至6月底，各主产棉区天气整体利于棉花成铃、吐絮，预计2022年新棉单产136.9公斤/亩，同比增长1.9%，总产量606.1万吨，同比增长4.5%。

　　2020/21年国内棉花上涨幅度较大，轧花厂利润丰厚，导致2021/22年度棉花收获期出现了抢收籽棉的现象，籽棉价格一度达到了12元/公斤的历史高位，对应的棉花成本在24000元/吨。随着本年度棉花价格大幅下跌，轧花厂亏损严重，甚至出现了资不抵债的局面。2022/23年度初期的现实情况是，轧花厂资金紧张，大量陈棉未被销售，银行收缩贷款，这注定不会出现往年的抢收籽棉现象。

　　2020年3月25日，经国务院同意，国家发展改革委、财政部下发了《关于完善棉花目标价格政策的通知》，从2020年起新疆棉花目标价格水平为每吨18600元，同步建立定期评估机制，每三年评估一次。也就是说2020-2022年新疆棉花目标价格补贴是18600元/吨，这也意味无论什么样的价格销售籽棉，农民都会有确定性保底收入。

　　交易逻辑

　　（1）欧美发达国家持续加息将使得全球经济走弱，抑制全球总需求。

　　（2）全球棉花基本定产，但随着全球经济的下滑，未来棉花需求还有进一步下调空间。

　　（3）国内上一年度结转库存处于历史高位；产业链下游产成品库存较高，导致下游主动去库存，补库意愿不强烈。

　　（4）国内经济下滑，疫情防控政策影响了终端消费需求，国内消费难见大幅改善。

　　（5）上年度轧花厂亏损严重，资金紧张，收购籽棉能力下降，不会再出现去年抢收的现象。（6）欧美对疆棉抵制力度增强，抑制新疆棉需求。

　　总体看，未来国内面临供给冲击，需求难超预期好转，预期仍然较弱的局面，在收储政策不变的情况下，棉价继续承压。

　　风险点：国内收储政策、国内经济刺激政策、发达国家加息等。

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