11月以来，全国各地生猪价格继续以偏弱运行为主，从绝对跌幅来看，虽然并未表现的过大，但较上月跌幅整体有所增加，反应市场供需偏宽松特点在不断显现。首先，供应端来看，市场压力在不断增加，一方面，11月期间规模企业出栏计划量有所上升，且整体完成情况相对良好；散户方面虽然出栏压力相对低于规模企业，但整体数量较此前也有所恢复；并且二次育肥在此期间也在积极出栏。可以看到，月内整体生猪出栏体重呈现明显增加态势，反应供应端压力在不断增加。其次，猪肉需求方面表现一般，可以看到，虽然月内生猪屠宰量呈现增加态势，但价格支撑作用表现比较有限。在此背景下，猪肉价格呈现明显下行态势。从产能方面来看，由于生猪养殖利润仍然比较良好，养殖端淘汰积极性不高，因此整体能繁母猪产能仍然呈现增加态势。

　　后市来看，虽然整体猪价已有所下行且近期存栏有一定程度消耗。但从产能端变化情况来看，后续成猪数量仍然在增加，需要关注体重变化以及大体重猪源去化情况，但整体供应增加特点仍然明显。而需求方面来看，存在着较大的不确定性，对于猪价支撑效果也仍需继续观察。

　　期货方面，本月期价整体震荡运行为主，由于前期基差较大，盘面逻辑也在现货价格偏弱以及期现价差回归两个主要逻辑中持续切换。后续现货价格仍偏于回落为主，在此背景下，预计期价也或将以震荡偏弱运行为主。

　　策略推荐

　　单边：建议继续以震荡偏弱思路对待

　　套利：观望

　　期权：看跌海鸥期权

　　*注：较长周期级别策略难以做到一层不变，因此更多重视方向和大致区间，在节奏落实以及需要结合实际情况参与

　　一、供应端：规模企业出栏压力增加明显猪价偏弱下行

　　11月期间，全国各地生猪价格下行压力整体有所放大，预计月内各地区跌幅普遍在0.86-1.18元/公斤。截止当前，全国各地生猪均价在16.1-16.8元/公斤左右，较去年同比增幅13.55%，增速较去年进一步放缓。整体来看，全国各地生猪价格下跌进一步加快。从市场整体出栏表现来看，规模企业出栏增加或为最主要影响因素。

　　在分析11月出栏压力的情况下，可以先参照10月份相关出栏表现。可以看到，10月份上市公司出栏量呈现明显增加，数据显示，在17家上市企业中，10月生猪出栏量达到1313万头，较去年同比增加11.55%，而此前几个月中，生猪出栏同比均呈现下行态势。10月生猪出栏同比的快速增加反应了产能恢复所释放的供应压力开始逐步体现。整体来看，由于10月份出栏的生猪主要对应了10个月前能繁的配种情况，也是疫情比较严重的时期，在此背景下，出栏量同比增加反应了疫情影响开始逐步减弱。随着后续疫情影响的减少，生猪供应压力的释放也更加明显。

　　从出栏计划表现来看，同样比较明显。从三方口径预估生猪出栏计划来看，11月生猪出栏环比增速预计仍维持在1%左右，而根据不同口径折算同比增速来看，则基本可以达到4-16%不等。并且从月内出栏完成进度表现来看，同样维持在相对较高水平，涌益口径显示，截止当月20日，生猪出栏完成进度达到66.52%左右，整体出栏量维持正常，这意味着月内生猪整体出栏量仍将维持在相对较高水平。

　　本月以来，规模企业与散户生猪价差整体维持低位运行，一方面与散户有压栏惜售有关，另一方面也与规模企业出栏积极性较高有关，规模企业出栏压力可能是导致近期价格大幅下行的重要原因之一。但是散户方面也表现出比较明显的供应压力，市场整体大体重猪源供应量在逐步增加，反应了散户出栏积极性相对较高。同时从三方机构公布的育肥猪饲料产量数据来看，散户整体生猪存栏在逐步增加中。

　　11月期间，二次育肥整体仍然处于持续出栏状态，一方面，二育销量数据上看，11月期间二育销量占比一直维持在1%左右较低水平，虽然当前肥标价差相对较高，但绝对价格处于下跌态势，二育整体入场比较谨慎。并且，从育肥户栏舍利用率来看，11月期间整体育肥户栏舍利用率呈现下行态势。反应整体二育出栏压力相对较大。

　　数据显示，11月期间生猪出栏体重呈现增加态势，由此前125.5公斤上升至127.35公斤，较去年同期明显增加。这也一定程度反应了近期市场供应压力呈现持续增加状态。

　　预计12月国内生猪市场仍将表现出比较明显的供应压力，一方面，从前期产能变化来看，12月期间成猪供应整体处于增加状态；另一方面，当前肥标价差整体处于高位，同时出栏体重也在增加，反应供应端压力仍有待消化。在此背景下，预计12月期间生猪供应压力仍有可能继续释放。

　　二、需求端：需求表现疲软冻品库存去化放缓

　　10月餐饮类社会零售品消费同比增加3.2%，环比增加12.11%，剔除物价变化，较2019年同比增加4.02%。整体来看，餐饮类消费状况比较良好。

　　不过需要关注的是，具体到猪肉层面的消费，我们倾向于比较一般，一方面，从市场反馈的消费状况来看，普遍对于当前价位接受程度不高；另一方面，从整体生猪屠宰量表现来看，虽然屠宰量增加比较明显，但价格跌幅则是相对明显，反应了当前市场实际消费表现比较一般。这可能主要受几方面影响，首先，与整体消费的调整有比较大的关系；其次，也与猪肉性价比有比较大的关系，虽然当前猪肉价格已经下跌较多，但对比其他肉类仍有较高性价比。自本月以来，猪肉冻品库存仍然呈现下滑态势，但是下降速度整体有所放缓。

　　三、养殖利润与产能

　　由于月内猪价整体以下行为主，因此，11月期间生猪养殖利润继续以回落为主，截止11月末，生猪自繁自养利润195.78元/头，较10月末下跌93.54元/头，外购仔猪亏损9.98元/头，较10月末上涨20.08元/头。由于前期仔猪成本有所下行，因此本月以来外购仔猪利润整体呈现好转态势。

　　不过，总体来看，由于生猪价格整体呈现下行状态，因此生猪养殖利润以偏弱运行为主，成本端改善空间比较有限。

　　11月以来，仔猪价格继续有反弹表现。截止11月末，7公斤仔猪均价达到410.36元/头，较上月末上涨6.79元/头，15公斤仔猪均价495元/头，较上月末下跌4.64元/头。受近期商品猪价格下跌较多影响，市场补栏仔猪积极性一般，仔猪与商品猪比价有阶段性见顶表现。

　　10月官方公布的能繁母猪存栏数据环比继续呈现小幅增长，整体来看，能繁环比数据持续呈现快速上涨状态。三方能繁存栏环比数据继续维持稳定，其中涌益口径环比增长0.5-0.6%左右，钢联口径环比增长0.3-0.4%。二者环比数据较9月整体变化不大，均基本以稳定为主，虽然当前补栏母猪积极性不高，但淘汰母猪与商品猪比价持续走强，反应市场整体淘汰积极性不高，在此背景下，预计能繁母猪存栏环比仍将呈现增加态势。

　　第三部分综合分析及策略推荐

　　一、综合分析

　　11月以来，全国各地生猪价格继续以偏弱运行为主，从绝对跌幅来看，虽然并未表现的过大，但较上月跌幅整体有所增加，反应市场供需偏宽松特点在不断显现。首先，供应端来看，市场压力在不断增加，一方面，11月期间规模企业出栏计划量有所上升，且整体完成情况相对良好；散户方面虽然出栏压力相对低于规模企业，但整体数量较此前也有所恢复；并且二次育肥在此期间也在积极出栏。可以看到，月内整体生猪出栏体重呈现明显增加态势，反应供应端压力在不断增加。其次，猪肉需求方面表现一般，可以看到，虽然月内生猪屠宰量呈现增加态势，但价格支撑作用表现比较有限。在此背景下，猪肉价格呈现明显下行态势。从产能方面来看，由于生猪养殖利润仍然比较良好，养殖端淘汰积极性不高，因此整体能繁母猪产能仍然呈现增加态势。

　　后市来看，虽然整体猪价已有所下行且近期存栏有一定程度消耗。但从产能端变化情况来看，后续成猪数量仍然在增加，需要关注体重变化以及大体重猪源去化情况，但整体供应增加特点仍然明显。而需求方面来看，存在着较大的不确定性，对于猪价支撑效果也仍需继续观察。

　　期货方面，本月期价整体震荡运行为主，由于前期基差较大，盘面逻辑也在现货价格偏弱以及期现价差回归两个主要逻辑中持续切换。后续现货价格仍偏于回落为主，在此背景下，预计期价也或将以震荡偏弱运行为主。

　　二、策略推荐

　　单边：建议继续以震荡偏弱思路对待

　　套利：观望

　　期权：看跌海鸥期权

　　*注：较长周期级别策略难以做到一层不变，因此更多重视方向和大致区间，在节奏落实以及需要结合实际情况参与

　　风险提示

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