市场展望：分层之后，做市制度规范或将提上日程

“三板分层”看涨期权临近，市场各方提前抢跑。11月上旬，新三板市场迎来久违的量价齐升。我们认为市场当前处于由政策预期推动下的提前抢跑阶段。在未来一个月，随着分层细节的不断明朗化，具有基本面支撑且股权分散度较高的企业将会逐渐被新增资金所挖掘。分层之后，做市商制度完善或将提上日程。随着年底新三板分层政策的推出，投资者或许将重燃对交易制度变革的期待。不过，我们认为交易制度的变革取决于流动性要素的培育进程，做市商制度的完善或将提上日程。

新三板交易制度的演进方向。从中长期来看，我们推测新三板制度变革将渐次按照市场分层—做市商制度规范—投资者准入门槛调整—做市商扩围—交易制度变革的路径逐一展开。从短期来看，我们认为明年做市商制度改革有望围绕做市股票获取环节、库存股管理以及做市商评价体系和激励体系三个方向展开。

10月新三板二级市场回顾

市场交投有所回暖，做市指数结束月线五连跌。10月份三板成指下跌0.96%，跌幅收窄；做市指数收涨0.23%，结束了自今年5月份以来连续五个月的下跌；两大指数全月分别累计成交60.82亿元和42.9亿元，成交额较9月份分别增加21%和34%。

做市商态度趋向谨慎，逐步发挥价值发现功能。截止10月30日做市转让的企业达到918家。10月份61家企业加入做市转让，107家企业得到做市商追加做市，做市商做市态度趋向谨慎，此前扎堆热门个股的情况有所缓解，后续做市公司所在行业范围也更为广泛，做市商的价值发现功能正在发挥。

新三板整体估值水平持续回升。截止2015年11月13日，新三板整体PE（TTM,整体法）（含协议和做市）为37.4倍，做市板块和协议板块的估值水平分别为38.2倍和36.4倍，均较9月份大幅回升。

10月新三板一级市场回顾

拟融资额小幅回升，实际募资效率达年内次高。10月份新三板预计募资金总额为176亿元，实际完成金额累计达到121亿元，融资效率为47.5%，为年内次高。

新三板一级市场拟增发市盈率继续回落，而实际增发市盈率有所回升。10月份新三板一级市场预案公告日计算的整体定市盈率为26.2倍。软件和信息技术服务业、专用设备制造业等主要行业实际增发市盈率分别为40倍、24倍，较9月份15倍、16倍有大幅提高。

新三板公司股权获主板公司青睐，东海证券获迪马股份8.85亿元财务投资。10月份涉及到新三板的并购事件总计有3例，累计交易金额9.38亿元，新三板公司均为交易标的方。其中包括迪马股份作价8.85亿元以18倍市盈率收购东海证券5.3%的股权，交易金额为年内新三板并购事件中的次高值。

10月新增挂牌企业精选。我们根据高景气行业、稀缺标的、财务优异、强势股东四大投资策略，其中，建议关注的标的包括酒类垂直电商酒仙网、高校数据跟踪评价智能平台麦可思等。

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