丁二烯橡胶：基本面走弱，短期震荡偏弱

　　完成日期：2024年10月30日

　　方正 研究所期权、BR橡胶分析师

　　从业资格号：F3028333

　　投资咨询号：Z0014213

　　摘要

　　丁二烯橡胶期货本月呈现震荡下跌走势，现货市场跟随期货下跌。从丁二烯橡胶基本面来看，10月上游丁二烯价格开启下跌走势，进口增加推动库存增加，预期未来价格震荡走弱，丁二烯橡胶加工利润转正推动产能利用率快速上升，库存逐步提高。需求方面，汽车和轮胎需求短期仍有支撑，中期预期走弱，半钢轮胎开工率短期仍维持高位。丁二烯橡胶期权持仓量PCR和成交量PCR指标指向看多倾向偏高。综合考虑BR橡胶短期震荡偏弱，中期或将逐步企稳。

　　风险提示：宏观政策变化、原油价格变动、丁二烯橡胶产能变化、需求变化。

　　一、丁二烯橡胶走势回顾

　　期货方面，2024年10月丁二烯橡胶期货高位短暂宽幅震荡后一路震荡下跌。BR橡胶主连从月初16650元/吨震荡下跌至14660元/吨，从丁二烯橡胶主连走势来看，换月前宽幅震荡，换月后震荡下行。

　　现货方面，山东地区市场民营价格走势跟随期货同步下跌，价格从月初16550元/吨下跌至月底的15050元/吨，价格只在节后出现小幅反弹，出厂价格反应相对滞后，但跟随一路下跌。

　　二、基本面分析

　　1、丁二烯进口增加，价格仍有下行空间

　　10月，原油价格环比上涨，但同比大幅下跌，近期呈现震荡下行趋势。当前丁二烯上游石脑油仍偏强，但随着原油价格的下跌预期明显走弱。10月，国内丁二烯新增产能有限，但丁二烯进口量大幅增长同时出口降低，2024年10月，中国丁二烯进口量在4.5万吨，环比增加22.2%；中国丁二烯出口量在1.5万吨，环比降低20%。近期原油震荡下行，对国内外丁二烯价格影响显现，进出口数据变化带动丁二烯价格走弱。从库存数据看，2024年10月末，丁二烯样本企业及港口库存统计在5.16 万吨左右，环比+13.83%，同比+3.86%，库存持续增长压制丁二烯价格。11月国内零星装置延续检修状态，整体产量增幅有限，但天津新产能的投产进度需谨慎关注，同时内外盘价差影响10-11月进口量或将相对高位，因此国内可流通货源走向宽松，供应面提振有限。在基本面消息拖拽下，预计丁二烯价格仍有一定下行空间。

　　2、高顺顺丁产能利用率快速提高，库存增加

　　从产能利用率来看，10月高顺顺丁产能利用率呈现高位震荡，月中一直在59%以上高位震荡，月底产能利用率提高至66.05%。近期由于上游丁二烯价格下跌，高顺顺丁橡胶理论利润由负转为正并逐步提高，高顺顺丁产能利用率环比出现显著提升，本月高顺顺丁产能利用率处于近3年相对高位。

　　从产量来看，10月，受生产利润改善影响，顺丁橡胶产量提升明显。虽有台橡宇部短停检修及齐鲁石化高顺装置与燕山石化稀土顺丁装置停车，但山东威特高顺装置重启及其他民营企业负荷逐步提升带动下高顺顺丁产量10.21万吨，环比9月增加7.4%，顺丁产量11.08万吨，环比9月增加8.2%。根据隆众资讯数据预估，11月份除齐鲁石化顺丁装置预计月中重启外，茂名石化高顺顺丁装置11月检修计划取消，部分民营企业负荷或仍维持在较高水平，预计国内顺丁产量或进一步提升至12万吨左右水平。从进出口数据看，9月，中国顺丁橡胶出口1.9万吨，同比增长26.6%；顺丁橡胶进口2.11万吨，环比增加593吨，同比降低8.8%。

　　从库存数据来看，截至2024年10月30日，中国高顺顺丁橡胶样本企业库存量2.63万吨，环比+1.96%，其中贸易商库存从月初的3080吨减少至2490吨，当前数据由近几年高位转为低位；厂内库存从月初的20570吨增加至23800吨，厂内库存短期上升明显，数据回到近三年平均值。

　　3、汽车产销环比好转，轮胎消费预期走弱

　　从国内汽车销量数据来看，中国汽车工业协会公布的数据显示，2024年9月，我国汽车产销分别完成279.6万辆和280.9万辆，同比分别下降1.9%和1.7%，降幅分别较8月收窄1.3和3.3个百分点。

　　据海关数据统计：2024年9月，中国卡客车轮胎出口量为36.78万吨，环比-11.29%，同比-7.33%，1-9月卡客车轮胎累计出口量340.09万吨，累计同比-1.95%。2024年9月，小客车轮胎出口量为26.80万吨，环比-13.28%，同比+10.03%，1-9月小客车轮胎累计出口量246.97万吨，累计同比+14.61%。数据显示9月份国内卡客车轮胎（主要涉及全钢轮胎）、小客车轮胎（主要涉及半钢轮胎）环比均出现明显下滑。主要由于“双反”的压力、欧洲EUDR法案、国内轮胎企业海外产能的逐步释放以及海外市场需求表现疲软对9月份国内整体轮胎出口量形成拖拽。

　　从半钢轮胎企业库存趋势来看，10月半钢轮胎样本企业库存周转天数呈现小幅下降趋势。截至10月31日，半钢胎样本企业平均库存周转天数在36.49天，环比减少0.42天，同比增加0.25天。从半钢胎的产能利用率来看，由于轮胎出口的增加，年初以来半钢胎产能利用率一直维持在80%左右的高位，当前半钢胎出口订单充足，产能仍处于偏紧状态，但预期走弱，产能利用率有下行迹象。根据隆众资讯对半钢胎样本企业10月出口订单情况调查来看，63.64%的样本企业出口订单量持平，31.82%的企业出口订单较上月减少，部分出口目的地为欧洲样本企业的订单出现缩减迹象。整体来看，国内四季胎出货表现平淡，但雪地胎处于出货高峰期，出口订单整体表现平稳，对半钢胎行业开工表现影响不大，多数企业仍将维持高开工以补充库存，个别企业或存适度调整排产可能。截至10月31日，国内半钢胎样本企业产能利用率为79.73%，环比增加0.05%，同比增长1.06%。

　　从全钢胎企业库存趋势来看，10月全钢轮胎样本企业库存周转天数呈现下降趋势，近期有所企稳，截至10月31日，全钢胎样本企业平均库存周转天数在39.21天，环比下降0.17天，同比下降2.48天。目前全钢胎企业整体出货表现一般，同时国内宏观经济走弱，出口阻力尚存，后期订单仍存下行预期，企业排产表现平稳，但国内外销售压力不减，部分企业存减产预期。截至10月31日，国内全钢胎样本企业产能利用率为59.19%，环比增加0.27%，同比下降5.16%。

　　三、宏观经济分析

　　国内方面，9月国内宏观经济开始企稳回暖，随着极端天气影响消退、前期稳增长政策显效，宏观经济增长动能边际改善。生产方面，9月规模以上工业增加值同比增长5.4%，增速较上月回升0.9个百分点，首次止跌回升，工业生产进度加快。投资方面，1-9月份，全国固定资产投资（不含农户）378978亿元，同比增长3.4%，增速较1-8月份持平，在超长期国债支持下投资端增长动能出现企稳迹象。消费方面，9月份社会消费品零售总额4.11万亿元，同比增长3.2%，增速较上月加快1.4个百分点。出口方面，9月出口总额5257.1亿美元，同比增长1.5%，增速较8月回落3.7个百分点。通胀方面，9月CPI-PPI剪刀差持续走阔，9月CPI同比上涨0.4%，涨幅比上月回落0.2个百分点，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.1%，较前月下降0.2个百分点，处于历史低位。9月份，受国际大宗商品价格波动下行及国内部分工业品市场需求不足等因素影响，PPI同比跌幅扩大至2.8%。近期宏观政策推动内需回暖，但当前国内经济数据仍较弱，关注后期经济政策能否进一步激活经济。

　　国际方面，10月30日，美国2024年三季度GDP初值公布，环比折年率为2.8%，略低于3.0%的市场预期，高于彭博一致预期2.4%；分项看，三季度私人消费、政府支出对GDP增速贡献扩大，私人固定投资贡献收窄，二季度库存变化对GDP的正向拉动在三季度转为拖累，贸易差额对GDP增速拖累加大。市场方面，投资者仍对经济的韧性带来的降息不及预期以及再通胀风险表现出一定担忧。同日公布的ADP就业10月新增23.3万人的数据，明显好于11.4万人的预期，CME数据显示联邦基金利率期货交易者依然维持了年内再进行两次25BP降息的预期，2025年预期美联储降息三次，累计75BP，稍低于9月FOMC中给出的指引。欧元区经济增长前景恶化。综合PMI在经历了由8月份巴黎夏季奥运会所推动的短暂反弹后，9月再度跌破50的荣枯线，服务业延续动能放缓的势头，而制造业则继续深陷萎缩之中。受高利率环境影响，欧元区的居民消费支出和企业投资均表现疲弱，但失业率稳定在低位，消费者信心边际改善，表明欧元区经济基本面仍具有一定韧性。通胀方面，欧元区通胀率在3季度显著下行，9月更跌至欧央行2%的目标水平之下。然而，能源价格走低和基数效应是驱动通胀下行的主要动力，区内服务业价格的同比增速仍处于高位。短期内，限制性货币政策对欧元区经济增长的约束还将持续，预计4季度欧元区GDP环比增长率约在0.1%左右。

　　四、丁二烯橡胶期权分析和策略推荐

　　丁二烯橡胶期权10月成交量和持仓量在月初小幅反弹后月末出现大幅回落，期权到期换月后成交和持仓出现明显下降，回到今年4-5月份的水平。从PCR指标来看，持仓量PCR（VL-PCR）9月维持高位，近期开始快速下降，成交量PCR值近期高位震荡后回落。从指标的意义来看，当前指标数据亦回落至4月数据水平，当前持仓量PCR和成交量PCR指向看多期权交易相对活跃。考虑成交量和持仓量的快速下降，说明当前丁二烯橡胶交易活跃度降低，近期下跌或将趋缓，丁二烯价格或将逐步企稳。

　　当前上游丁二烯库存持续增加，价格逐步走弱。丁二烯橡胶加工利润增加，产能利用率快速回升，库存开始逐步回升。下游需求方面，汽车和轮胎需求短期仍维持高位，长期预期走弱，半钢轮胎开工率短期维持高位。丁二烯橡胶期权数据显示短线看多倾向偏高，综合考虑BR橡胶短期震荡偏弱，中期或将逐步企稳。

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