美联储降息预期增加，再加上全球央行开启降息周期，黄金持续获得上涨动力。本周大宗商品延续震荡走势，少数品种如黄金、棕榈油持续上涨，能源化工板块表现疲软。

　　10月28日至11月1日，就国内期货市场具体来看，能源化工板块，燃油周下跌1.71%、原油下跌0.89%；黑色系板块，铁矿石周下跌1.47%、焦煤下跌1.33%；基本金属板块，碳酸锂周上涨2.41%、沪镍下跌1.64%、沪锌下跌0.66%、沪铜上涨0.17%；农产品板块，棕榈油周上涨3.93%、鸡蛋下跌1.38%、生猪上涨1.02%。

　　交易行情热点

　　热点一：地缘溢价“挤水分” 国际原油将面临新考验

　　据央视新闻报道，以军上周末对伊朗军事目标实施精确打击，以回应伊朗近期对以色列的袭击。

　　值得一提的是，伊朗石油生产设施毫发无损，市场松了一口气。行业统计显示，8月份伊朗石油产量升至370万桶/日的六年高点，其中出口达到180万桶/日。与此同时，德黑兰对袭击事件的反应相对温和，这增加了避免局势进一步升级的希望。28日国际油价大幅跳水，WTI原油重挫6.13%，近一个月来首次盘中跌破68美元关口。布伦特原油大跌6.09%，创2022年7月以来最大跌幅。

　　衍生品市场上，多头已经提前开始撤退离场。美国商品期货交易委员会（CFTC）最新数据显示，10月22日当周投机者所持NYMEXWTI原油净多头头寸减少超过15000手，至113773手合约，创六周新低。

　　原油经纪商PVMOilAssociates高级市场分析师瓦尔加在接受第一财经采访时表示，在此之前，加沙停火的前景正在受到关注。外界一直在等待以色列对伊朗的回应，以方最终以避免攻击核电站或能源设施完成了攻击，很大程度上限制了地区局势升级的风险。

　　瓦尔加认为，市场的走势就是地缘政治溢价“挤水分”的过程，之前外界曾担心以色列攻击伊朗位于波斯湾东北部的石油工业重镇哈格岛，并引发全球能源动脉霍尔木兹海峡交通的中断。

　　一些分析人士仍在评估伊朗在未来几周内是否会反击的可能。期货公司PriceFuturesGroup高级市场分析师芬恩警告称，对波斯湾石油的担忧尚未结束，“目前已经搁置了供应中断的直接威胁。但从更大的角度来看，如果你认为这次袭击将结束敌对行动，我不这么认为……尽管伊朗表示他们不会回应，但我认为伊朗会试图让他们的代理人重新集结并以某种方式回应。”

　　欧佩克和国际能源署（IEA）在市场月报中均连续第三次下调了对今年能源需求增长预期。欧佩克表示，2024年全球石油需求将增加193万桶/日，低于8月的203万桶/日。对于主要消费国中国，该组织预计政府的刺激措施将支持第四季度的需求，但石油使用正面临更多区域经济挑战和转向更清洁燃料的阻力。2025年需求增长预期从174万桶/日下调至164万桶/日。

　　国际能源署预计，今年全球石油需求平均增长86万桶/日，比之前预测下降了4万桶/日，因为消费快速放缓给全球前景带来了压力。第三季度全球需求每天增长68万桶，为2022年第四季度以来的最低增速。该机构表示，预计中国将在今年第四季度和2025年恢复温和增长，届时年需求预计每天将增加22万桶，“最近宣布的政府经济刺激计划预计将支持经济恢复上升轨道。”

　　需求端有望企稳。国际货币基金组织（IMF）上周发布最新一期《世界经济展望报告》。报告称，在通货紧缩过程中，全球经济保持了异常强劲的韧性，预计2024年和2025年全球经济增速为3.2%。

　　不过供应端的潜力可能给供需形势带来压力。国际能源署表示，在美国、圭亚那、加拿大和巴西的推动下，2024年和2025年非OPEC+产量预计将增长150万桶/日。值得一提的是，美国能源信息署（EIA）此前宣布，本月美国本土原油产量再次刷新历史新高1350万桶/日，同时国内商业库存也在持续上升。

　　另一方面，OPEC+将从12月开始逐步解除220万桶/日自愿减产，以夺回市场份额。凯投宏观气候和大宗商品经济学家汤普金斯写道，“尽管石油市场的焦点一度转移到地缘政治风险和潜在的短期供应中断上，但同样重要的是，我们认为沙特打开闸门的可能性有所增加，有报道称OPEC+成员国之间的凝聚力正在恶化。”他说。

　　花旗集团大宗商品团队表示，在以色列对伊朗军事目标发动袭击之后，原油的“风险溢价”可能会降低。该行将短期布伦特原油价格目标下调4美元至70美元/桶，并将该基本情景的可能性提高了10%至70%。花旗还保留了可能导致布伦特原油平均价格目标在第一季度为65美元/桶、第二季度为60美元/桶和第四季度为55美元/桶的前景。

　　热点二：金价上涨吸引资金流入 黄金ETF规模大增

　　黄金价格持续上涨，吸引大量资金涌入黄金ETF。数据显示，截至10月30日，黄金ETF总规模较9月末大幅增长，达到700亿元以上。其中，华安黄金易ETF规模已接近290亿元。业内人士认为，黄金仍然具有中长期配置价值，但还需注意上涨后的短期波动风险。

　　数据显示，截至10月31日，10月以来，COMEX黄金涨幅超过5%，价格不断攀升，并在10月30日盘中创出2801.8美元/盎司的历史新高。

　　受金价行情刺激，许多资金加速涌入黄金ETF。截至10月30日，国内黄金ETF的总规模已经超过700亿元，9月末该数据为500余亿元。

　　作为境内规模最大的黄金ETF，华安黄金易ETF规模较9月末增加51.53亿元，达到287.5亿元。目前，百亿元规模的黄金ETF数量也增至3只。除华安黄金易ETF外，易方达黄金ETF从9月末的95.6亿元，增长至133亿元，仅次于163.2亿元规模的博时黄金ETF。

　　永赢中证沪深港黄金产业股票ETF基金经理刘庭宇认为，近期金价持续攀升的原因主要有两点：一是不确定因素增多，市场避险情绪逐渐升温；二是市场对后续美国二次通胀担忧，而黄金作为长期抗通胀的资产，有望受益于长期通胀的上行。

　　在金价再创新高后，尽管基金公司看好中长期黄金投资价值，依然提示了短期可能存在的波动风险。

　　华安基金认为，短期来看，黄金在持续新高后，边际风险累积，波动风险加大，短期追涨或存在回调风险，可以等金价回落后再进场。另外，近段时间数据表明，美国经济韧性较强、消费超预期，美联储内部也对降息表达了谨慎的观点，虽然并没有阻止金价走高，但仍需关注相关变化。

　　不过，从中长期视角来看，刘庭宇认为，随着美联储降息的持续推进，黄金ETF投资者等交易盘或将持续带来资金流入，有望与全球央行一起推动黄金进入一轮新的上涨，后续美国赤字率的上行和全球地缘风险加剧，或将继续抬升金价中枢。

　　华安基金表示，黄金中长期上涨的逻辑仍然存在。对比近20年黄金价格与沪深300走势，黄金的波动更小，区间内涨幅也更高。如果将黄金作为一类配置型资产，其长期投资价值值得重视，建议在证券投资组合中配置5%至15%的黄金资产，并分批买入降低波动风险

　　行业政策要闻

　　要闻一：大选倒计时，美联储降息押注逼近100%

　　随着11月5日美国总统选举日的临近，选战进入最后冲刺阶段。民主、共和两党阵营积极造势拉票，互攻火力依旧不减。

　　当地时间10月31日，据美国《福布斯》公布一项最新民意调查结果，哈里斯目前以49%对48%的支持率领先特朗普。此外，在可能决定最终大选获胜者的七个关键摇摆州，哈里斯以49%对48%的支持率领先特朗普，这一数据在一周前则是特朗普以50%对46%的支持率领先哈里斯。

　　据在线预测平台Polymarket的最新数据，截至发稿，押注特朗普赢得今年美国大选的比率为58.3%，押注哈里斯胜选的比率为41.6%。

　　按照议程，美联储将于当地时间11月6日—7日举行议息会议，并在会后宣布利率决议。

　　根据芝加哥商品交易所集团（CME Group）的Fed Watch页面，在美国10月就业报告公布后，市场预计美联储在11月7日会议上降息25个基点的概率飙升至99.7%，这一概率在非农报告公布前为93.1%，显示出市场对降息的预期显著增强。

　　市场还认为，美联储在12月18日的议息会议上进一步降息25个基点的概率为82%，高于之前的75%。

　　最新数据显示，美国10月非农就业人数增加1.2万人，预估为增加10.5万人，前值为增加25.4万人，这是自2020年12月以来的最低月度就业增幅。

　　数据不佳主要由于10月的两场飓风及波音罢工导致，但也有分析师担忧就业市场的确在恶化之中。几乎所有分析师都认为，这份报告不会影响美联储本月降息25基点的预期。

　　但从宏观经济角度看，美联储最为关注的核心PCE指标显示，通胀仍然顽固。这导致市场对美联储未来12个月的降息预期有所下降，市场预计接下来12个月内美联储将总计降息约117个基点，比10月初的预估减少了约67个基点。

　　9月18日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%至5.00%之间的水平。这是美联储自2020年3月以来的首次降息，也标志着由货币政策紧缩周期向宽松周期的转向。

　　贝莱德投资组合经理Jeffrey Rosenberg表示：“在修正数据、罢工影响和飓风之间存在很多干扰。”从整体经济基调来看，他表示，美联储可能会在下周和12月降息，然后将“看看数据的走势以及政策的限制性程度”。劳动力市场正在正常化，软着陆仍可能实现。

　　要闻二：多重不确定性因素令日元走弱

　　10月31日，日本央行将政策利率维持在0.25%不变，符合市场预期。利率决议公布后，日元对美元窄幅波动，直至午后日本央行行长植田和男出席新闻发布会，日元对美元小幅上扬一度收复152关口。

　　纵观一段时间来的日元表现，日元对美元自9月中旬的年内低点约140关口一路下行，并在日前下探154关口，月内累计跌幅超6%。

　　这背后，日元汇率面临多重贬值压力。一方面，外汇市场再掀“强美元”风暴，日元弱势难掩。随着2024年美国总统大选进入关键阶段，金融资产走势也伴随着选情的变化波动。“特朗普交易”再度升温，近期美债收益率和美元持续上行。

　　中金公司研究部外汇组表示，上周外汇市场上美元整体走强，成为最强G10货币。整体来看，美日汇率在上周同美债利率、美元指数的走势都相对贴近，反映出“特朗普交易”的特征。利差方面来看，过去一周美国的利率仍在提高，在利差扩大背景下日元进一步贬值。

　　另一方面，日本政局不稳定也成为日元汇率的“逆风”。据日本媒体10月28日公布的选举结果，在10月27日举行的日本第50届众议院选举中，日本自民党和公明党组成的执政联盟未能获得众议院过半数席位，执政联盟政权受到威胁。

　　政治不确定性成为日元走弱的催化剂。在消息公布后，日元对美元当日早盘下跌0.4%，日内失守153关口，并在随后几日维持偏弱运行。

　　对于日元汇率而言，货币政策走势也是重要影响因素。日元汇率上季度的强劲反弹的背后，便有日本央行7月意外加息的提振。但彼时的加息举措也不可避免地引发了市场巨震，令日本央行“饱受诟病”。自那时以来，日本央行便一直维持谨慎观望的状态，强调“渐进式加息”的方式。

　　在最新的货币政策新闻发布会上，植田和男表示，日本经济正在温和复苏，尽管仍然出现一些疲软迹象。必须密切关注金融市场和外汇市场，以及其对日本经济和物价的影响。外汇对价格的影响将比此前更大，希望评估日元疲软的影响及其背后的原因。如果经济和价格前景得以实现，将继续调整宽松政策的力度。

　　从当前形势来看，除了常规需要考量的通胀前景等经济因素、金融稳定性之外，日本政坛前景尚不明朗，或令日本央行货币正常化的路径更显复杂。

　　中金公司认为，在日本政局不稳定的背景之下，日本央行货币政策正常化的门槛或边际有所抬高。但是，日元汇率的贬值在边际上又会成为鼓励日本央行加息的因素，需留意日元明显贬值从而激发日本央行边际转鹰的风险。

　　展望后市表现

　　能源化工板块

　　原油：在OPEC+增产和中国需求见顶的条件下，原油存在一个中长期过剩的前景，但当前原油仍然是低库存和back结构的偏紧现实。若OPEC+做出放弃增产的反应，而美国大选和中国财政刺激的结果利多需求，则油价可能出现大的反弹。反之，若特朗普上台并推动页岩油增产和缩减赤字，则原油可能走向绝对过剩。（混沌天成）

　　黑色系板块

　　铁矿石：从基本面来看，十月钢厂利润环比好转，铁水产量回升至高于同期均值，铁矿需求环比好转，但终端需求总体偏弱本周钢厂开工有所回落，供应端十月份发运水平有所下降，总体供需有所好转但港口库存维持高位。本周铁矿石供需未能继续好转，盘面价格有所转弱，终端需求表现继续偏弱，价格上方承压，价格或将维持在20日均线下方震荡运行。（大越期货）

　　基本金属板块

　　沪铅：基本面，近期安徽等地区正值环保检查，产量及出货均受影响。下游方面，因汽车消费季节性开启叠加“以旧换新”等政策利好，铅酸蓄电池销售订单转好，不过好转度有限，加之月底，下游企业买卖活跃度不高，市场表现交投两淡。现货方面，据SMM：本周沪铅震荡，持货商随行出货，周中少数大贴水货源已售罄，现货报价贴水略有收窄，另电解铅炼厂库存不多，维持挺价出货，再生精铅则转而贴水出货，下游企业按需采购，散单市场活跃度一般。（瑞达期货）

　　农产品板块

　　生猪：盘面率先企稳后，现货市场情绪好转，叠加开学季备货与集团场的缩量，现货价格企稳上涨，同时随着价格的上涨，北方陆续有二育行为进入，后期上涨是否能延续，除了节假日需求的助力外二育或许是重点考虑的因素，前期我们也讨论过今年两次规模二育都有较高利润，后续还有旺季预期在，二育进来概率较高，因此这也是我们认为近月回调后仍有上行的主要原因，而远月随着产能、补栏仔猪、冻库与体重后续的释放，维持偏空观点不变。（南华期货）

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