十月以来，黑色系冲高回落，螺纹和热卷再度回到8月末9月初价格。其中，螺纹钢最大跌幅13%，热卷跌幅12%，铁矿石跌幅12%，焦煤跌近19%，焦炭最大下跌17%。从基本面来看，五大材整体去库，其中螺纹钢库存转增，但依旧偏低，与9月末库存接近；热卷持续去库，基本面结构环比改善，目前钢材整体库存矛盾不大。钢价连续下跌后低位形成有力支撑，在政策预期和宏观情绪转暖的推动下，日内黑色系全面翻红。

　　一、银行房贷利率批量下调，政策预期尚存

　　随着5年期以上LPR利率下调至3.6%，部分地区新增首套房贷利率已经降至“2字头”，市场预计后续公积金贷款利率也有进一步下调空间。与此同时，10月25日起，各家银行将对存量房贷利率进行批量下调，调整后的房贷利率为贷款市场报价利率LPR-30BP，将在10月底前调整完毕，而此次存量房贷利率下调预计将惠及5000万家庭，可节约房贷支出1500亿元。此外，近期加大逆周期调节的一揽子政策组合拳频繁释放，在货币政策持续加大降准降息空间的同时，财政政策更令市场关注。

　　一方面，化债序幕已经拉开。除每年新增专项债限额中有一定规模用于支持化债外，一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债值得期待。近一周内披露拟发行的特殊再融资债券额度达到1300亿元，有机构预计四季度增量财政规模或超去年，用于化债额度或达到3万亿以上，这将有助于政府腾挪除更多资金支持投资建设和保民生稳经济。另一方面，今年专项债发行偏慢，多集中在8月至10月，形成实物工作量有望延迟至四季度，且在10月底前提前下达明年1000亿“两重”建设项目清单和1000亿中央预算内投资计划，这也有助于四季度投资拉动和项目落地。值得一提的是，此次人大常委会将最终确定化债等一揽子增量财政政策的规模，而在此之前是否会有相关经济工作会议也值得关注。

　　二、螺纹钢库存转增，热卷继续去库

　　五大材继续去库，但螺纹钢和热卷略有分化。其中，增产主要集中在螺纹钢和中厚板，基于当前螺纹钢利润仍好于热卷，部分产线复产仍集中在螺纹上，周度螺纹钢增产7.08万吨，总产量回升至251.15万吨，较2023年同期低3.69%。表需下降14.34万吨至243.5万吨，需求逐步进入季节性淡季，总库存因产量回升带来一定累库，环比转增7.65万吨至434.73万吨，仍处于历史低位，较2023年同期下降29%，其中累库集中在钢厂端，厂内库存环比增加11.92万吨至155.99万吨，社库继续下降4.27万吨至278.74万吨。目前厂库经过连续四周累库，仍较2023年同期低16.51%，若后续继续增加，或将抑制钢厂端复产积极性。

　　热卷方面，周度呈现产减需增，库存降幅继续扩大。其中产量环比下降0.9万吨至304.39万吨，表需回升1.31万吨。国庆节之后，热卷终端持续保持一定的补库需求，使得在相对偏低产量下，社库去化较快，库销比继续下降，库存压力缓解，市场挺价意愿较强。目前总库存周度下降15.67万吨至354.17万吨，较2023年低7%左右，社库下降15.67万吨至354.17万吨，低于2023年同期库存的6%，厂库下降1.61字80.33万吨，低于2023年同期的9%。短期基本面改善令热卷市场报价好于螺纹钢。

　　此外，从建筑工地资金到位率来看，根据百年建筑数据显示，已连续四周环比增加，截止10月22日，样本建筑工地资金到位率64.2%，环比增速0.66%，创下月内增幅高峰。据调研数据，资金改善主要来自部分建筑央企在手项目资金集中到位，且华东华南市场较为明显，而房建方面资金整体变化不大。

　　三、铁水续增，原料端仍有补库支撑

　　十月以来，钢厂复产加速，铁水日产由9月末的224.86万吨增至10月25日当周的235.69万吨，增幅超10万吨，钢厂端已恢复至8月初水平。从钢厂盈利率来看，也从9月末的18.61%最高恢复至74.46%，近期受钢价下行影响，盈利率小幅收缩至64.94%，但钢厂整体仍有利润，本周钢厂高炉开工率82.14%，环比继续增加0.46个百分点，同比去年减少0.35个百分点。短时来看，钢厂仍有小幅增产空间，若钢价低位回升，将继续拉动原材料阶段性补库支撑。焦炭方面，首轮提降50-55元/吨落地后，焦企盈利下降，减产挺价意愿增强，钢焦博弈加剧。铁矿石近期发运受澳洲和南非个别港口检修等因素影响，整体下滑，到港量也有所回落，供需基本面环比改善，形成一定支撑。短时原料端价格低位企稳，跟随成材波动。

　　综合以上，目前螺纹钢虽有累库，但因前期降库较快，库存绝对量仍处于历史低位，累库压力并未突显。热卷受下游制造业阶段性补库提振，供需结构持续改善。因此，短期钢价更易受宏观情绪影响波动加剧，基于10月末政策预期加强，价格下跌接近谷电成本附近形成重要支撑，预计短时螺纹钢和热卷价格低位企稳，且存在小幅探涨的动力，螺纹钢波动区间暂看3250-3500，热卷暂看3400-3600。策略上，不易追高，区间内逢低做多为主。

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　　林娜

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