华夏时报记者胡金华上海报道

　　一边等待具体操作细则，一边重新全盘考虑投资策略，随着10月10日央行宣布创设首期5000亿元“证券、基金、保险公司互换便利”(下称“互换便利”)引发全市场关注后，对于非银金融机构如何“落子”，业内也在急切观望。

　　“我们高度关注上述政策细节及参与条件，互换便利首期操作将为资本市场提供数千亿元级的增量资金，同时有利于保险机构盘活存量、用好增量。险资机构将结合自身在资产负债结构、偿付能力、权益配置比例等方面的实际情况，灵活利用互换便利工具。”上海一家大型保险资管机构负责人对《华夏时报》记者透露。

　　记者多方采访获悉，无论是国寿、人保、太保等央国企保险巨头，还是平安等市场化的保险集团，都在研究互换便利对于保险资金运用带来的机遇和空间。就在10月11日，中国人寿率先发声，表示要加强政策细节研究，充分利用好互换便利工具。此外，要结合自身在资产负债结构、偿付能力约束、中长期配置策略、收益稳定性要求、权益配置比例等方面的实际情况，制定符合自身特点及要求的投融资策略，灵活利用互换便利工具。

　　保险巨头纷纷发声

　　在当前政策号召增量资金入市的情况下，险资如何调配资产，变得尤为重要。

　　“具体来看，互换便利支持符合条件的证券、基金、保险公司以债券、股票ETF、沪深300成份股等资产为抵押，从中国人民银行换入国债、央行票据等高等级流动性资产。通过这项工具所获取的资金只能用于投资股票市场。通俗一点讲，央行此次创设的互换便利工具采取‘以券换券’模式，具体可以分为两个环节：第一个环节是符合条件的非银机构可以将股票ETF等资产抵押给央行，换入流动性更好的资产，例如把股换成债；第二个环节是非银机构通过将换入的资产卖出或抵押等方式在二级市场进行融资，获取的资金只能投入股票市场。”上述保险资管负责人对本报记者表示。

　　在巨丰投顾高级投资顾问朱华雷看来，互换便利机制的实施，不仅有助于缓解部分非银机构的流动性风险，还能促进金融机构更好地发挥稳定市场的功能。通过该机制，证券、基金、保险等金融机构可以更加便捷地获取资金，特别是用于投资股票市场。此外，该机制还能帮助金融机构更有效地管理流动性、优化资产负债结构、提升风险承受能力，进而降低整个市场的流动性风险。

　　值得一提的是，金融监管总局公布数据显示，截至2024年上半年，保险业资金运用余额为30.87万亿元，同比增长10.98%；截至今年二季度末，人身险公司和财产险公司的股票与证券投资基金的合计投资比例分别为12.48%及15.31%。

　　“保险资金投资权益市场的比例距离监管上限还很远，但是从保险公司自身来说，资金运用比例是牵一发动全身的，比如将险资权益市场投资提升一个百分点，就要动用千亿元级别资金，而这些资金是存量资金的调配还是新增保费的投入，都要权衡考量。央行的互换便利从另外一个层面解读，也是希望保险资金在不动底仓的情况下，将部分权益持仓和央行的高流动、安全性高的资产进行置换，这部分置换出来的资金再入市，在可以保证基本收益的前提下进而博取超额收益。”10月17日，上海一家中型保险公司投资部负责人也向本报记者坦言。

　　对此，中金货币发布分析报告指出，由于国债和央票属于高等级、高流动性资产，预计能够以较低的成本(2%以下)进行融资，如果使用OCI等市值波动不影响当期损益的会计计量方式增持高分红资产(股息3%以上)能够覆盖融资成本、获取当期较好投资收益，但长期投资收益也取决于市值波动情况。

　　而在燕梳资管创始人鲁晓岳看来，保险行业存在大量因举牌等纳入长期股权投资的股票资产，长期持有的股票ETF等，这些权益资产短期都不能动，因此互换便利的推出可大幅提高保险资金运用质效。

　　等待政策细节落地

　　事实上，对于中国人民银行创设互换便利，保险业界普遍认为，这对提升资本市场的稳定性、流动性以及长远健康发展具有深远影响，也为保险行业的发展提供了新机遇。

　　就在互换便利政策落地后，人保资产公司表示，在当前复杂多变的国内外经济环境下，资本市场的稳定性和流动性对经济的平稳运行至关重要，是促进资本有效配置和构建经济良性循环的关键。互换便利在不扩大基础货币投放规模的情况下，为非银金融机构提供流动性支持，进而提升其在资本市场的投资能力，对增强市场流动性、提高市场活力、促进资本市场稳定发展具有重要意义。

　　人保资产公司预计，首期操作将为资本市场提供数千亿元级的增量资金。

　　“中国太保将结合公司投资策略深入研究互换便利业务的运用场景，充分发挥长期资金、耐心资本在资本市场中的作用。”10月14日，中国太保集团首席投资官苏罡称。

　　普华永道中国金融行业管理咨询合伙人周瑾则告诉《华夏时报》记者，互换便利工具的推出给保险公司带来更多投资操作弹性，同时险资还需要结合会计准则、偿付能力规则和考核体系等情况来参与权益投资，也需要相关政策细则进一步调整，以更好支持保险资金作为“耐心资本”积极参与资本市场改革。

　　“一方面，保险公司的投资策略总体上是偏审慎的，配置的国债、金融债、优质股票和公募基金等高流动性资产占比是比较高的，因此通过互换便利的创新工具对其优化流动性指标的需求有限。因此，这一创新工具还需要配套其他监管指标的调整，以及保险资金运用投资绩效考核体系的改革，才可能取得更好的政策效果。”周瑾分析指出。

　　华泰证券非银首席分析师李健认为，与传统保险公司常用的卖出回购操作相比，互换便利不仅扩大了抵押物的范围至股票资产，而且将交易对手方明确为央行，资金用途也更为专注，互换便利对保险资金杠杆的影响可能要取决于融资成本以及整体股票配置。

　　“在采用互换便利等金融工具的过程中，保险公司同样需应对多方面的风险挑战。例如寿险领域的新业务价值(NBV)或会遭遇的不利影响，以及产品利润结构的变动可能引发的NBV下滑；至于产险方面，车险市场的激烈竞争或许会使承保利润率缩减。此外，也应注意市场波动性与信用风险敞口的存在可能带来投资风险。因此，在引入这些新工具之际，保险公司应审慎评估潜在风险，并制定出相应的风险应对策略。”李健指出。

　　那么，有哪些政策细则需要明确？在周瑾看来，细则应该包括参与机构门槛，互换证券的范围和认可标准，以及如何作价，如何确保资金用途等实操细节。

　　由此可见，A股市场等待的增量“活水”，可能还需要一些时间。