卓创资讯分析师 张慧

　　【导语】2024年三季度PX价格整体轨迹呈现断崖式下跌行情，主要运行区间为810-1050美元/吨。PX价格在商品市场共振、成本支撑塌陷及供需矛盾激化等多重利空因素主导下，重心下跌幅度较为明显。影响价格的驱动因素中以油市发生系统性下跌导致的成本支撑塌陷、以及宏观环境压力造成的商品共振下跌为主，另外供需结构转为累库也是影响PX价格破位下行的主要因素。四季度来看，供应损失量放缓且需求存在新增释放点，加以地缘关系存在不确定性，成本动能持续性存忧，PX价格重心或将企稳盘整。

　　市场偏空氛围占据主导 三季度价格重心深跌

　　2024年三季度CFR中国PX价格破位重挫，三季度均价943.06美元/吨，环比下跌9.30%，同比下跌12.05%。季度内呈现“重挫后企稳微涨”走势，7-9月上旬因宏观预期偏弱、美国经济出现走弱迹象，市场担忧将进入衰退，资金避险情绪升级，商品市场共振式下跌，国际油价连续大跌行情，进而PX成本支撑塌陷。同时国内PX开工负荷处于历史高位，而需求端PTA装置则计划外减停产事件频发，加重供需基本面矛盾，尤其是9月中石化多次下调挂牌指导价，场内悲观情绪不断升温。因此市场利空氛围占据主导，PX价格向下跌破820美元/吨关口位，回探至33个月内低位；直至9月下旬因中国公布的刺激性货币政策，商品普涨带动，叠加国际油价企稳反弹，市场买盘积极性回暖，PX价格方才出现止跌反弹行情。

　　总供应量环比上涨10.49%，对价格形成挤压

　　三季度中国PX总供应量为1197.84万吨，环比增加10.49%，进而对三季度PX价格运行形成较为明显的利空效应。首先国产方面，三季度中国PX总产量为979.01万吨，环比增加13.53%，受芳烃生产装置整体盈利性尚佳影响，国内PX开工负荷维持在历史高位水平，季度内前期减停产的恒力石化(600346)260万吨PX装置、东营威联200万吨装置、福海创80万吨PX装置均恢复高负荷稳定运行状态，同时中金160万吨PX装置、丽东100万吨装置提负运行，进而PX供应水平增幅明显；其次进口方面，三季度中国PX总进口量预计为218.83万吨，环比增加7.42%，中国PX主要进口贸易伙伴韩国及日本，因调油需求放缓，进而当地PX开工能力增强，同时部分运往美国的芳烃产品，重回亚洲市场，进而进口量增幅明显。三季度国内PX整体供应窄幅提升，进而造成市场现货量充足，进而7-9月PX浮动价差贴水空间延续在两位数水平。

　　总需求量增幅不及总供应量，PX进入累库模式

　　三季度国内PX总需求量为1197.71万吨，环比增加6.85%。7-9月份中国PTA总产量分别为611万吨、624万吨、590万吨，整体呈现先增后降的态势。2024年三季度受供应增多而需求跟进不足影响，PTA跌幅超过成本端，进而月均加工费出现收窄，压缩至330元/吨水平附近，由于国内多数企业的加工费水平在350元/吨以上，进而PTA加工空间的收窄，直接影响了生产企业的产出意愿，进而对PX需求水平出现回落，尤其是9月份计划内及计划外装置变动频发出现，国内PX进入累库周期，国内PX供需矛盾持续发酵，9月PX社会理论库存值达到275万吨，且后市PX社会理论库存存在进一步攀升预期仍，故对PX价格反弹空间起到一定抑制作用。

　　市场博弈情绪升温 四季度或将企稳整理

　　从供需基本面来看，四季度PX或将处于供需相当的局面，进而支撑价格运行。9月国内损失产量逐步恢复，且进口量攀升，同期需求端PTA表现一般，供需格局呈现宽平衡局面，因此对价格存在一定抑制效果。10-11月国内部分例行检修进程兑现、进口量围绕在70万吨水平波动，而需求端独山能源270万吨PTA新产能释放计划下，存在原料采购储备预期，供需格局转为紧平衡；该局面将持续至12月，随着国内PX开工负荷的提升，以及聚酯需求进入淡季的影响，供需基本面担忧再度升温。

　　同时，成本驱动仍是影响PX价格波动的关键因素之一。四季度油市价格或将呈现震荡偏弱行情，但下方空间相对有限。主要存在宏观和产业共振利空的影响：宏观上美联储可能将继续较大幅度降息，市场预期下次降息可能在50个基点；产业上处于季节性淡季，累库趋势和供应端可能的增产，将促使基本面偏弱运行，中东和欧洲的地缘扰动无法有效提振油价，市场更多时候选择观望。因此WTI月均价将分别为10月67.87美元/桶、11月66.47美元/桶、12月63.70美元/桶。整体来看成本面对PX价格支撑效应有限。

　　因此，四季度预估在成本、供需影响及市场心态综合作用下，PX价格或将呈现企稳盘整行情。油市延续高波动属性，对PX成本驱动指引持续性欠佳。从供需格局来看，国内供应依旧处于高位，仅宁波大榭及福建联合存在检修计划，需求端PTA装置则尚存部分检修预期，然重点关注独山能源270万吨PTA新增产能投放进展，故国内PX供需前景担忧仍存，另外四季度年约洽谈工作开启，场内博弈氛围增强。预计四季度价格运行区间主要集中于840-920美元/吨CFR中国，缺乏单边行情有效驱动，仍以区间震荡走势为主。