融资总量收缩是结构性而非全局性的。10月社会融资明显收缩低于预期，单月融资规模0.48万亿，同比少增0.18万亿、环比少增0.85万亿。在财政政策和货币政策取向未见大幅转向的情况下，融资规模并非全局性收缩：1）人民币贷款贷款增5574亿，因10月工作日较少，该数据并非特别异常，与去年同期相比略有扩大；2）企业债券增量仍然保持良好；3）外币贷款继续萎缩（单月减1317亿），继续体现811汇改的对套利套汇行为的挤压；4）未贴现票据连续第五个月减少（有效信贷需求不足）。总之，我们认为无需过度解读10月融资规模的下行，贷款和债券两个主要融资科目仍然保持了常态扩张。

贷款结构仍偏向中长期但信用创造力度减弱，存款市场已经回归常态增长。10月信贷总量比9月有明显收缩，整体结构上看仍然偏向中长期，显示商业金融部门的信用创造能力再度减弱：1）票据贴现融资对企业短贷有所替代；2）居民短期贷款再度出现净减少；3）中长期贷款增量总体增长态势仍然好于短期贷款，其中居民中长期贷款环比减少较多、但同比仍有大幅改善，房地产销售仍然处在偏暖区间，企业中长期贷款增1519亿，表明下半年稳增长投资尚未形成趋势性的信贷投放回暖，重新回到相对低迷的信用环境。另一方面，10月存款增长5785亿，总体而言在利率市场化和偏离度监管双重压力下，摆脱了季末冲量、季初走量的循环，重新回归常态增长。

货币数据显示金融流动性高度宽松，多种工具并用推升货币乘数。10月货币增速进一步提升：M1同比增速升至14%，是2013年1月以来最高水平；M2同比增速升至13.5%，是2014年6月以来最高水平。虽然二者均有去年同期基数偏低的影响，但月度环比表现也超出历年同期平均水平，表明货币环境高度宽松、金融市场流动性非常充裕。当前货币宽松与2009、2012年几次典型宽松周期最主要的区别在于本次M2增速的提升并没有基础货币的投放支持，同期基础货币余额从29.6万亿降至28.0万亿。本轮货币宽松主要体现为央行多种新型货币工具并用对货币创造能力的提升，亦即货币乘数的提升。根据央行数据，货币乘数从2014年末的4.18升至2015年9月末的4.86，这一水平已经接近2006年6月的峰值水平。

投资策略：宽货币格局清晰，政策金融补位信用创造，短期或存博弈性机会。10月数据进一步印证了当前宏观经济趋弱背景下的宽货币格局，而从货币到信用的创造功能将依赖于商业金融部门（风险偏好下降）和政策金融部门（补位）相互协同。预计金融市场流动性宽松格局将延续，IPO重启以及市场活跃度增加，年底银行股可能存在博弈机会，系统性估值提升则有赖于经济恢复、综合金融改革推进和人民币国际化提速。当前时点，建议积极关注组合主要兼顾盈利指标和质量指标，分别为：北京、平安、兴业、招商、交行和南京。【银行】10月金融数据点评：宽货币格局强化，信用创造需政策补位—肖斐斐，向启