：11月11日，世纪游轮发布公告，拟向巨人网络的全体股东非公开发行股份购买其持有的巨人网络100%股权。对此，我们的点评如下：

评论：巨人网络借壳世纪游轮，老牌游戏公司回归A股。根据公告，世纪游轮将向巨人网络全体股东发行约4.425亿股购买巨人网络全部资产，发行价格29.58元/股，交易对价为130.9亿元，构成借壳上市。同时，公司将向世纪游轮控股股东彭建虎或其指定第三方出售实际游轮全部资产及负债，协定交易价格6.27亿元。在借壳重组完成后，公司同时拟募集配套资金不超过50亿元（占本次购买资产交易价格的比例38.2%），用于投入网页游戏的研发、在线娱乐与电子竞技社区等多个项目，发行价格29.58元/股，拟发行股份数量不超过约1.69亿股。本次交易完成后，公司总股本将达到5.08亿股，由巨人网络创始人史玉柱控股的兰麟投资及其一致行动人将持有公司发行后总股本41.44%，史玉柱将成为公司实际控制人。根据公告，巨人网络承诺在2016年、2017年、2018年实现的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别不低于10/12/15亿元。综合考虑公司所处行业的景气程度、发展前景，以及A股市场可比公司的平均估值，我们认为，公司的合理市值区间为350-400亿元，合理价格区间在69-79元，对应2016年PE35-40倍。

端游龙头二度起航，全面发力手游市场。巨人网络是国内领先的客户端游戏公司，始终坚持自主研发的精品战略，相继推出《征途》、《巨人》、《征途2》、《仙侠世界》等多款自主研发端游，获得良好市场口碑，多次获得行业奖项，奠定了巨人在业界的领导地位。公司数据显示，2014年全年实现营收23.4亿元，净利润11.6亿元。但受制于端游市场增长的整体下滑，公司近年业绩增长表现不佳。2015年1-9月份，由于私有化回购支出和游戏项目收益波动的影响，净利润出现阶段性大幅下滑，数值仅为2.2亿元。我们认为，本次借壳及定向对于公司来说具有深远的意义，巨人网络现在有近30款游戏丰富储备，50亿的定增若能顺利完成，充足的资金支持将保证游戏的研发和顺利上线，确保巨人在手游市场持续的发展和份额的快速提升。

游戏行业步入发展新阶段，手游研发市场洗牌初步完成。2015年1～6月，中国游戏市场累计实际销售达到605.1亿元人民币，同比增长21.9%。其中，端游戏市场实际销售收入达到267.1亿元人民币，同比增长4.5％；市场占比为44.1％，同比下降7.4个百分点。我们认为，手游行业在经历了前期的快速成长之后，行业面临重构，集中度的提高及竞争的加剧在所难免。“糙快猛”的新产品出现密集期逐步走入尾声，在经历了市场检验后，大量的低品质产品被淘汰。IP运营+研发实力将成为行业未来发展的核心驱动力。而端游厂商有望在自有IP储备和研发实力方面占据优势，而资本的助力也将持续加速行业的重构。

中概股回归大势所趋，溢价率凸显投资机会。自2015年以来，仅互联网领域就有16家中概股公司接到私有化要约。我们认为，虽然A股估值溢价有所回落，但综合考虑目前中概股在美股享受估值情况和国内互联网A股估值情况巨大差异、及国内资本市场的快速发展及监管框架的不断成熟，中概股回归将成为大势所趋，未来将会有更多的中概股走向回归之路，通过资源的整合去享受A股市场的估值溢价。

风险因素：政策监管审核风险；行业内部竞争加剧风险；项目公司业绩波动风险。

投资建议：在手游行业发展进入新阶段，IP综合运营成为行业大势的背景下。我们持续看好围绕优质IP的优质研发/发行公司，重点推荐昆仑万维、顺荣三七、世纪游轮，关注游族网络、骅威股份，以及港股的蓝港互动、飞鱼科技。

对于传媒互联网行业优秀公司私有化回归A股的大趋势，我们建议积极把握私有化邀约和现价之间具有较高溢价的传媒互联网公司进行布局，重点推荐陌陌、人人网、欢聚时代及博纳影业。传媒】中概巨人登陆A股 手游格局初步洗牌完成