期货交易咨询从业信息：Z0012924

　　研究助理：孟庆姝

　　期货从业信息：F03108218

　　本报告完成时间 ：2024年10月7日

　　策略观点：

　　政策预期已经全面扭转，市场信心显著增强。尤其在指数估值处于相对低位的情况下，政策端的积极信号有望持续催化估值修复行情。

　　趋势策略方面，节日期间中国资产延续上涨，10月8日国内开盘后大概率呈现高开补涨。不过，在急速上涨之后，市场情绪已经处于高位，不排除冲高回落风险，股指短期追高需谨慎。中长期来看，后续随着财政政策的接续发力，国内中长期资金与外部资金有望进一步入市，重点关注IF和IH，可以考虑在回调时逢低布局多头仓位。

　　套利策略方面，短期期指基差升水较高，各品种主力合约升水幅度超过100点，除IM以外其余品种次主力升水率在10%以上。其中，2410合约距离合约到期日仅有9个交易日，基差收敛确定性较强，可考虑2410合约期现正向套利，获取基差收敛收益。

　　套保策略方面，近期股指期货基差贴水快速收敛并走至升水，不利于中性策略产品净值表现，若空头仓位未平仓兑现，可继续持有等待基差由高升水状态向常规区间收敛。IC、IM空头套保新入场考虑升水较高的2410合约，多头套保新入场考虑2503合约。

　　风险提示：

　　历史统计失效、市场环境超预期等。

　　01 近期行情回顾

　　节前两周，政策利好催化市场情绪，A股出现大幅反弹，市场量能快速恢复。9/23-9/27一周中国权益资产大幅上涨，A股主要宽基指数单周上涨10%以上。9月30日，临近国庆假期，A股延续放量上涨，主要指数单日涨幅超过8%，市场成交额超2.6万亿，沪指收复3300点。截至收盘，IF、IC、IM各月份合约全部涨停，IH各期现合约涨幅均超过9%。

　　近一周（9/30-10/6），离岸市场中国资产延续大幅上涨。香港恒生指数、恒生科技、恒生国企分别上涨10.20%、17.38%、11.73%，新加坡富时中国A50期货上涨14.34%。南方沪深三百（3133.HK）、华夏沪深三百（3188.HK）、X南方中五百（3005.HK）周度分别上涨20.29%、18.58%、24.17%。

　　此外月间价差开始提前兑现现实和预期的矛盾，3-5价差触及年内高点，目前达到1.73美分/磅，03的强势走势主要靠巴西产量下调预期支撑，而05较03偏弱主要原因是对需求的担忧以及巴西新一轮榨季带来的季节性供应压力。这种价差需要注意的是可能会影响泰国的生产和出口进度，03的加速反弹对于预计丰产的泰国来说是很好的出口条件，预计泰国在明年一季度的出口节奏加快，这也是目前原糖市场潜在的主要利空因素。

　　02 重要消息解读

　　1） 中国9月制造业PMI超预期回升

　　9月30日，国家统计局公布数据显示，中国9月官方制造业PMI为49.8%，预期49.1%，前值49.1%,为2024年5月以来最高，连续五个月处于收缩区间。非制造业商务活动指数为50.0%，比上月下降0.3个百分点，非制造业景气水平小幅回落。9月财新中国制造业PMI录得49.3，重回荣枯线以下，较8月下降1.1个百分点，并创下2023年8月以来的最低值。9月财新中国服务业PMI报50.3，低于8月1.3个百分点，为2023年10月来最低。

　　9月制造业PMI的超预期回升，主要来自于中下游制造业供需两端的同步恢复，可能预示着9月经济数据环比走强。不过对于A股而言，本轮行情主要动力源自政策催化下的信心修复，以及资金情绪的正反馈推动。后续基本面修复效果仍需要观察，一揽子政策的接续发力有望逐步缓解需求不足的制约。

　　2） 美国9月新增非农就业人数超市场预期

　　海外方面，美国9月新增非农就业人数为25.4万人，预期增14万人，前值由14.2万人修正为15.9万人。美国9月失业率4.1%，为2024年6月以来新低，预期4.2%，前值4.2%。就业数据的强劲表现降低市场对于美联储11月继续降息50个基点的预期，市场进一步押注美联储将在11月和12月坚持降息25个基点。受到美元指数上涨压制，国庆假期期间人民币汇率出现反复，并重新回到7.1。从中长期配置的角度来看，人民币汇率的短期走弱为外资流入国内资产提供了有利窗口期。

　　3） 上交所：延长接受指定交易申报指令时间

　　10月6日，上交所发布《关于延长接受指定交易申报指令时间的通知》。接受指定交易申报指令时间由每个交易日的9:15至9:25、9:30至11:30、13:00至15:00调整为每个交易日的9:15至11:30、13:00至15:00。自2024年10月8日起施行。此番时间的调整，主要在9：25至9：30不再暂停指定交易的申报，目的是在于缓解新开户量激增指定交易单量放大的系统压力。新措施实施后，9:15至9:25集合竞价，与9：30开盘时间不受影响。

　　03 市场分析展望

　　1）资金方面，9月下旬杠杆资金再度转为融资净买入，结束了6-8月连续3个月的净卖出态势。期货市场的杠杆资金信号更为清晰。从股指期货的持仓情况来看，9月24日之后，市场明显出现了大量资金流入的迹象。9月24日至9月30日，四大股指期货新增总持仓量15.4万手，新增沉淀资金达到了千亿以上级别。杠杠交易属于顺周期策略，在赚钱效应显著的环境下，有利于市场形成资金正反馈机制，从而持续为市场注入流动性。

　　2) 估值方面，截至9月30日，上证50指数PE为11.38倍，沪深300指数PE为13.67倍，中证500指数PE为24.87倍，中证1000指数PE为36.96倍，分别处于历史10年79.8%、67.25%、43.53%和41.45%分位水平。

　　我们以上证指数为基准，测算了对于风险溢价、10年期国债收益率的不同预期之下所对应的指数潜在上涨空间。从近10年各指数风险溢价上看，上证指数处于62%分位水平，风险溢价率为4.64%；上证50、沪深300分别处于44%与63%分位水平，风险溢价率分别为6.62%与5.37%；中证500、中证1000分别处于78%与84%分位水平，风险溢价率分别为1.85%与0.54%。近期宽基指数持续大幅上行，估值得到了明显修复，从风险溢价角度来看，目前指数性价比仍然相对较高，具有一定继续修复的潜力。

　　3) 政策面

　　9月24日，国新办发布会宣布多项货币政策、地产政策、资本市场政策等利好政策出台后，A股市场情绪回暖。9月26日，政治局会议表示要加大财政货币政策逆周期调节力度，强调努力提振资本市场，进一步促进中长期资金入市。9月29日，央行会同金融监管总局出台了四项金融支持房地产政策，包括完善商业性个人住房贷款利率定价机制、优化个人住房贷款最低首付款比例政策等。另外，10月8日上午10时国新办将举行新闻发布会，请国家发展改革委主任郑栅洁和副主任刘苏社、赵辰昕、李春临、郑备介绍“系统落实一揽子增量政策扎实推动经济向上结构向优、发展态势持续向好”有关情况，并答记者问。

　　从政策层面来看，当前政策宽松力度大、范围广，为股指市场提供了强大的支撑。同时，经济数据虽然暂时较弱，但政策预期已经全面扭转，市场信心显著增强。尤其在指数估值处于历史低位的情况下，政策端的积极信号有望催化估值修复行情。中长期来看，后续随着财政政策的接续发力，国内中长期资金与外部资金有望进一步入市，股指上方具有一定空间。

　　4) 股指期货基差升贴水与ETF折溢价

　　在情绪推动下，股指期货基差快速冲高，并呈现大幅升水的状态。期指各品种主力合约基差升水幅度超过100点，除IM以外其余品种次主力升水在10%以上。与此同时，二级市场中ETF出现不同幅度的溢价，其中华夏上证50ETF溢折率为1.61%、华泰柏瑞沪深300ETF溢折率为3.42%、南方中证500ETF溢折率为2.82%、华夏中证1000ETF溢折率为2.12%。因此，股指期货相对较强的基差使得期现之间存在正向套利机会。

　　04 交易策略

　　趋势策略方面，政策预期已经全面扭转，市场信心显著增强。尤其在指数估值处于历史低位的情况下，政策端的积极信号有望催化估值修复行情。另外，节日期间中国资产延续上涨，10月8日国内开盘后大概率呈现高开补涨。不过，在急速上涨之后，市场情绪已经处于高位，不排除冲高回落风险，股指短期追高需谨慎。中长期来看，后续随着财政政策的接续发力，国内中长期资金与外部资金有望进一步入市，重点关注IF和IH，可以考虑在回调时逢低布局多头仓位。

　　套利策略方面，短期期指基差升水较高，各品种主力合约升水幅度超过100点，除IM以外其余品种次主力升水在10%以上。其中，2410合约距离合约到期日仅有9个交易日，基差收敛确定性较强，可考虑2410合约期现正向套利，获取基差收敛收益。

　　套保策略方面，近期股指期货基差贴水快速收敛并走至升水，不利于中性策略产品净值表现，若空头仓位未平仓兑现，可继续持有等待基差由高升水状态向常规区间收敛。IC、IM空头套保新入场考虑升水较高的2410合约，多头套保新入场考虑2503合约。

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