9月24日，降准、降息、创设新的货币政策工具等多项刺激政策引爆市场，A股市场迎来强势反弹。9月26日，中共中央政治局召开会议，提出努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市等。

　　对于刺激政策，市场普遍以“超预期”形容，那么超预期的政策又能否带来超预期的结果呢？南都·湾财社邀请天风证券宏观经济首席分析师宋雪涛进行解读。

　　央行降准带来哪些影响？

　　南都湾财社：央行宣布下降存款准备金率0.5个百分点，这对于流动性将带来哪些影响？

　　宋雪涛：对于降准，央行在当下降准50BP之后，预告了年末可能还有一次降准。潘行长表示“近期将下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元；在今年年内还将视市场流动性的状况，可能择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点。

　　降准主要是为银行提供宽松的流动性，受近期政府债加速发行影响（口径下截止9月24日，专项债发行1.7万亿），银行间市场长期资金相对紧张，同业存单利率自8月以来一直维持韧性。叠加后续MLF到期规模提高，央行可以通过降准来缓和银行面临的流动性压力。而且准备金利率目前为1.62%，MLF利率为2.3%（后续可能降到2%），降准置换MLF也能够节约银行利息支出。

　　另外，考虑到当下的财政收支压力，我们不排除年末的时候财政会增发1万亿左右的特别国债。叠加11、12月每月超1.4万亿的MLF到期，年末的流动性压力不容忽视。这或是政策为年末再度降准留出空间的重要原因。

　　一系列房地产政策影响几何？

　　南都·湾财社：央行提出将下调存量贷款利率，您如何看待这一政策？这是否直接促进消费的提升？

　　宋雪涛：此次会议央行表示要对存量房贷利率进行批量调整，将存量房贷利率降至新发放贷款利率的附近，我们预计平均下降幅度在0.5 个百分点左右，这一项政策将惠及5000万户家庭，1.5亿人口，平均每年减少家庭的利息支出总数大概1500亿元左右。同时，初期会先在本行内实施转按揭，下一步再考虑是否需要跨行转按揭。

　　从与新发贷款的利差上看，本次存量贷款利率下调的力度或更大。2023年下调存量房贷利率主要针对首套房，且要求存量房贷下调后的LPR加点不能低于发放时的城市下限。当时下调后加权平均利率为4.27%，依旧高于2023年末3.97%的新发贷款利率。但此次政策要求将存量房贷利率降至新发放贷款利率的附近（新发房贷利率在3.45%左右）。在存量房贷与新发房贷利差几乎抹平的情况下，居民提前还贷的需求或明显降低。

　　房贷利率下调对消费的影响或需要更加谨慎。虽然此次下调能够减少家庭利息支出1500亿元，但是这5000万背负房贷的家庭也是在这一轮房价下行过程中面临资产端收缩压力最大的一部分人群，在未来收入预期、房价预期没有明显发生变化时，房贷利息的节约能否转化为消费能力的提高还需要进一步观察，节约的利息支出或也只是转化为储蓄。但不能否认政策的长期作用，存量房贷利率下调带来的储蓄增加和负债减少都能够提高居民未来的消费能力。

　　南都·湾财社：央行提出将最低首付比例下调至15%，您认为这一政策能否扭转当前房地产的行情？

　　宋雪涛：除降低存量房贷利率外，央行还推出了一系列房地产相关政策，包括：1、统一房贷最低首付比例至15%；2、对3000亿保障性住房再贷款的出资比例从60%提高到100%；3、允许政策性银行、商业银行贷款支持有条件的企业市场化收购房企土地；4、房企存量融资展期、经营性物业贷款等阶段性政策期限从2024年12月31日延长到2026年12月31日。

　　相比于存量房贷着眼于解决居民端问题，这些政策重点在于帮扶房企，但是政策效果有待进一步观望。目前房价下行趋势尚未明显改善，在这样的情况下，居民部门加杠杆购房上车的意愿并不强，降低二套房首付比对房企销售端的实际效果有待进一步观察。

　　2024年5月央行创设3000亿保障性住房再贷款，支持地方有企业以合理价格收购已建成未出售商品房，用作配售型或配租型保障性住房。但是从实际使用效果上看，受租售比偏低等因素的影响，相关贷款的发放进度一直偏慢，截止2024年6月相关贷款仅发放了121亿，使用进度偏慢。此次虽然由央行完全出资，但能否激发地方国有企业的融资收购需求也有待观察。

　　支持企业市场化收购房企土地也面临着同样的问题，在地产下行过程中，房企投资扩张诉求不高，财政口径下，地方政府国有土地使用权出让收入当月同比降幅已经超过40个百分点。我们认为房企目前更偏好于加快现有库存去化，新增拿地意愿或不足。

　　新的货币政策工具如何影响股市？

　　南都·湾财社：央行首次提出将创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展，包括互换便利以及股票回购、增持再贷款。对于这两项新工具，您如何看？

　　宋雪涛：第一项工具是证券、基金、保险公司互换便利。证券、基金、保险公司可以使用他们持有的债券、股票ETF、沪深300成分股等资产作为抵押，从中央银行换入国债、央行票据等高流动性资产。

　　计划互换便利首期操作规模是5000亿元，未来可视情况扩大规模。通过这项工具所获取的资金只能用于投资股票市场。相比于此前央行资金投放，该工具直接允许合规的证券、基金、保险公司等从央行获取高流动性资产，这可以改善相关金融机构面临的流动性压力，提高非银金融机构投资股市的意愿。

　　第二项工具是股票回购、增持再贷款。商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购和增持上市公司股票。央行100%提供再贷款，再贷款利率1.75%，商业银行贷款利率2.25%，首期规模3000亿。该政策与此前监管要求的“加强现金分红”相配合，能够提高上市公司分红的意愿，也能够提高股市参与者的获得。