华夏时报记者 叶青 北京报道

　　近日A股迎来久违的大涨，在一系列利好政策刺激下，市场投资情绪瞬间被引爆，从2700点到3000点，A股仅用了三天时间！受此影响，四大股指期货也随之大涨，其中，9月27日中证1000股指期货（IM2410）、中证500股指期货（IC2410）盘中触及涨停。据悉，中证500股指期货5天涨了21.35%。

　　9月27日早盘股指期货持续大涨，中证500、中证1000主连均涨停，沪深300、上证50股指期货一度涨超9%。针对近期股指期货大涨，光大期货金融工程分析师王东瀛表示，近期股指期货大幅上涨，这主要是跟随标的指数底部反弹，指数上涨的原动力来自于近期政策的密集出台，大超市场预期，对A股短期影响较大的政策主要集中在流动性支持，以及一些配套措施的密集发布。

　　一揽子利好政策

　　自9月24日国务院新闻办公室新闻发布会释放的一揽子货币政策超预期利好后，市场对后续财政政策空间充满想象，政策预期的转向提振了A股市场的信心，A股开启反弹行情。对此，中信期货分析师姜沁表示，近期股市大涨的核心驱动力在于政策预期及技术破位。

　　“9月24日国新办发布会释放政策组合拳，全面提振市场情绪。与过往政策发布不同，此次发布会呈现涉及部门多、政策力度强的特征，尤其是提供了股市新增资金的预期，并迅速扭转了信心，这点在固收、商品、汇率市场也同步呈现。”姜沁称。

　　与此同时，姜沁表示，9月24日的上涨从技术层面一举改变了市场形态，多个宽基指数下行趋势通道被打破，并出现了右侧反转的信号，这一破位强化了谨慎资金调仓的看法。此外，由于波动放大，诸多动量资金跟随，如CTA策略在股指期货的敞口暴露上近期偏向多方，追涨资金的介入会强化交易趋势，并形成现阶段交易火爆的局面。

　　值得关注的是，央行还推出证券、基金、保险公司互换便利，符合条件的机构可以使用他们持有的债券、股票ETE、沪深300成分股等资产作为抵押，从中央银行换入国债、央行票据等高流动性资产，通过这项工具所获取的资金只能用于投资股票市场。

　　“互换便利工具规模首批5000亿元，后续可能增发。这项措施使得长期资金可以利用杠杆优势填补北向资金净流出的空缺，成为近期推动A股上涨的增量资金。此外，央行引导商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购和增持上市公司股票。首期规模3000亿元，后期可以继续增加。这有助于企业精简权益规模，提升ROE水平，增加企业投资回报预期。增量流动性推动A股近期估值回升。”王东瀛称。

　　同时，王东瀛表示，期货端的基差也由贴水快速转为升水，也为股指期货的上涨贡献了更多力量。基差的转变主要是由于政策明显超出预期，市场多头资金寻求通过股指期货快速建仓，跟上指数步伐，基差的走强使得近期持有股指期货比持有指数成分股收益更高。后续随着对冲需求的回升，基差大概率仍回归贴水状态。在未来的一段时间，股指期货多头上涨空间可能不及现货，不过，当前的基差贴水状态为中性策略提供了好的开仓机会。

　　沪深300股指期货热度最高

　　随着A股投资情绪被点燃，国际资本对中国资产更加乐观。本周，除了华尔街投行高调看多，对冲基金经理也开始认为，现在到了买一切中国资产的时刻了。

　　对冲基金传奇人物大卫·泰珀（David Tepper）在一档节目中表示，其原以为美联储上周的降息决定会导致中国放宽政策，但没想到会使出这样的大招。这是一个彻底的转变。当泰珀被问及买了什么中国资产时，他回答称，什么都买，会买ETF，也会买期货，所有的都会买。

　　摩根士丹利也表示，从技术层面看，中国沪深300指数在短期内可能还有约10%的上涨空间。摩根士丹利表示，政治局会议和本周早些时候央行与其他监管机构宣布的刺激计划均非常积极。真正令市场惊喜的是市场稳定措施，这些措施可谓前所未有。该行指出，目前最重要的是迅速跟进，明确执行和实施的细节以及时间表，中国股市迎来十年来最佳一周。

　　值得关注的是，除日本外，海外主要国家均进入降息周期，我国已经在宣布降准，且央行也预告了后续货币政策宽松的具体措施。“全球降息将增加信贷的扩张，从而带来更多资金流向市场。而A股目前估值水平处于历史的低位，上证指数市盈率为13.31，深证成指市盈率为21.58，相比海外其他权益资产，A股投资价值凸显。”刘钇含称。

　　据了解，自9月24日至9月26日四大股指期货表现排名分别为上证50、沪深300、中证500和中证1000，指数涨幅分别为11.38%、10.35%、9.87%和9.06%。股指期货全合约持仓量也有明显上升。9月23日收盘，四大股指期货全合约持仓量为841269手。

　　“9月26日收盘，四大股指期货全合约持仓量上升166376手至1007645手，股指期货市场热度回升明显。从四大股指期货合约持仓量回升速度来看，沪深300回升速度最快，热度最高。四大股指期货前二十大会员持仓多空持仓也均有明显回升，但对比9月26日和9月23日多空持仓来看，空头持仓回升大于多头，随着大盘快速回升至3000点，股指期货空头持仓增速回升指向机构空头套保的意愿也在增强。”刘钇含称。

　　与此同时，9月27日伴随着股指期货合约持续上涨，四大股指期货合约自周二以来涨幅多位于13%左右，没有大小盘分化。不过，王东瀛表示，上涨过程中是由大盘指数领涨，小盘后来跟上。因为互换便利工具支持以沪深300成分股作为抵押资产换取流动性支持，且大盘权重板块处于估值低位。所以，市场首先将注意力放在了大盘指数。

　　此外，小盘指数整体上对流动性更加敏感，历次流动性主导的牛市都是以小盘指数为领涨标的。因此，当大盘指数上涨为市场重新树立信心后，小盘指数能够快速跟上。自924新政以来，股指期货多头入场速度明显加快，各个品种持仓量和成交量明显加大。

　　“中证1000期货总持仓由27.7万手上升至32.8万手，中证500期货总持仓由23.8万手上升至27.1万手，沪深300期货总持仓由23.2万手上升至28.6万手，上证50期货总持仓由9.4万手上升至12.2万手。根据交易所公布的前20大期货会员单位多空持仓来看，头部机构持有净多头和净空头数量未发生明显变化，各品种净多头在9月26日出现小幅下行，说明该位置市场存在一些空单对冲需求。”王东瀛称。

　　据了解，中金所每日收盘后会发布排名前二十期货公司多空持仓情况，以前20大席位净多持仓表征主力机构资金行为。9月24日至26日，前20大席位净多持仓（多单持仓-空单持仓）整体呈现下移态势，与直观感受不同，前20大席位主动加仓的力度并不明显，这可能与机构资金交易策略的多元化有关。

　　姜沁表示，由于多头情绪亢奋，近期股指期货转向升水，IH、IF、IC、IM当季剔除分红之后的年化基差率在9月26日达到6.42%、5.27%、3.02%、0.92%，四者均进入近一阶段的相对高位，因而基于高升水状态，部分机构资金如券商开始关注期现套利（如300ETF与IF当季的配对交易）等无风险套利机会。

　　“与此同时，对于中性策略而言，目前也是非常好的建仓时间节点，因而前20大席位净多持仓反而下移。但需要说明的是，这一现象并不意味着机构资金不看多，仅是表征在波动放大环境中，部分稳健资金倾向通过衍生品工具博取更为稳定的收益。”姜沁称。

　　A股更具投资价值

　　随着股指期货大幅上涨，那么接下来影响指期货走势因素也引发投资者关注。对此，刘钇含表示，目前A股的估值处于历史的低位，并且外围美联储已经在9月步入降息周期，对国内流动性的掣肘降低，后续主要关注核心经济基本面修复的情况。

　　“从9月26日政治局会议对经济和资本市场表述来看，监管层的政策总基调非常积极，后续更多增量的稳增长政策推出只是时间问题，利于经济基本面的修复，政策预期成为目前权益市场定价的主要力量。短期A股受风险偏好抬升的影响更为确定，中长期则要关注增量政策层面的落实，稳增长政策对经济基本面修复的有效性影响。”刘钇含称。

　　“当前市场看法普遍分为两派，一部分人认为权益市场风险已经出清，在政策加持之下，权益市场即将迎来大面积的反转行情。另一部分人认为政策对于基本面的修复力度需要观察，因而这类资金会关注10月财政政策的强度，以此判断是阶段反弹行情还是全面反转行情。”姜沁称。

　　姜沁表示，作为股指期货市场的投资者，除了观测政策强度之外，另一个可以参考的指标是股指期货的升贴水。历史上，股指期货的年化基差率对于行情拐点有一定指引性，若基差见顶回落，隐含多方力量削弱，可能是进入阶段调整的信号。因而针对交易频率相对较高的投资者，也可以关注衍生品市场的信号变化进行波段交易。

　　王东瀛也表示，当前指数波动较大，可以等待指数进入平稳区间后，做多股指期货远月合约，并连续展期赚取贴水收益。以IM为例，主力合约多数时间贴水在30点以上，换算成贴水年华收益为7%以上，同样作为权益类资产，该收益率明显高于红利低波资产的股息率，是指数处于相对低位时可以考虑的策略。

　　此外，从更长周期角度出发，姜沁认为，中期趋势机会来临，可以持相对积极的看法。此前曾观测过一个指标，即公募重仓指数相对于全A指数的超额收益，一般而言当两者比值见底回升，大概率意味着趋势机会的来临，这在2022年4月等底部行情中也多次验证。

　　姜沁表示，之所以出现上述现象，是因为公募重仓指数出现超额收益，隐含两类逻辑，其一是隐含公募为代表的机构资金开始出现流动性改善，增量资金入场将强化趋势。其二，公募重仓指数为传统意义上的高ROE股票池，若公募重仓指数的超额收益出现反转，则意味着资金更倾向布局高景气度赛道，这通常意味着经济修复。而近期公募重仓指数的超额收益出现见底特征，因此，IF等机构重仓方向可以重点关注。

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