【点评】

　　截止9月27日收盘，四大股指期货合约均处于大幅升水状态，其中IC和IM主力合约更是分别达到了4.39%和4.40%，处于近5年历史基差90%的极值点位。事实上，股指期货一直以来作为较为灵敏的先行指标一定程度上反映了市场参与者对走势预期、资金成本、市场供需关系以及投资行为等因素的综合考量。

　　从宏观环境看，7月底以来，随着市场对美联储开启降息周期预期的逐渐提升，人民币汇率迎来持续的升值，在美联储降息50BP落地后，美元兑人民币汇率一度逼近7这一整数关口位置。国内政策方面，9月LPR按兵不动后，9月24日上午召开的国新办发布会上货币政策组合发力，降准、降息、存量房贷调整等一揽子政策提出。另外，央行和证监会领导重磅发声，公布了一系列支持举措，央行提出创设了新的政策工具：互换便利和专项再贷款，这将从流动性因子角度提升A股市场的资金来源，从证券需求端发力支持股票市场发展。证监会提出进一步支持中央汇金加大增持力度、扩大投资范围；大力推动宽基类ETF产品创新，亦可以从证券需求端发力支持股票市场发展。随后政治局会议要求加大财政政策力度。综上，在美联储开启降息周期的背景下，国内政策持续发力促使市场放量反弹，后续影响市场反弹进程最为重要的变量当政策的传导情况、财政政策的接续发力以及与货币政策一起组合推动的进程。

　　从持仓量因子看，本周一IC和IM因子在波动逐渐减小的情况维持低位，但IF和IH已经有相对企稳的迹象，也显示出当时部分投机交易者对于国内货币和财政刺激政策出台的预期愈发强烈。持仓量在周二整体大幅反弹之后，周四开始出现分化，IF和IH出现小幅下降，而IC和IM多头信号大幅走强。在资金轮动后中小盘开始接力大盘蓝筹的做多力量持续上行。

　　另一方面,期指升水的扩大与行情走势之间产生了持续的反馈机制，由于股指期货是机构常用的对冲工具，所以长期处于贴水状态，当行情出现大幅拉涨后很多做空资金被动平仓，从而继续推动升水扩大。

　　我们预期随着市场快速升水，部分中性策略可能考虑回场建仓，此时空头套保可以获得额外对冲收益。中性策略入场可能会抑制期货升水进一步的走阔。

　　高级分析师郁泓佳期货投资咨询证号：Z0017641

　　高级分析师王锴期货投资咨询证号：Z0016934

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