1994年至2021年期间，日本进入慢性通缩，产业企业参与商品期货市场进行套保的比例相对较低。新冠疫情暴发后，日本经历了一轮输入型通胀，原材料价格出现大幅上涨。没有提前买入原材料或者进行价格对冲，一些企业就很难在竞争中存活下来。日本商品市场开始迎来拐点。

　　据冈地期货国际法人部课长黄兴邦介绍，近年来，美日利差和汇率波动推动贵金属交易量激增。在日本贵金属和橡胶期货市场，国际投资者的交易量和持仓量都很高，尤其是贵金属期货，国际投资者参与比例超过50%。此外，电力作为影响较大的期货品种之一，也受到极大的关注。

　　市场需求增加 日本电力期货发展迅速

　　“目前，日本商品市场热度最高的就是电力期货。”黄兴邦告诉调研组，日本的电力期货市场虽然还处于起步阶段，但发展非常迅猛，产业参与套保的积极性很高。

　　在冈地期货董事大木太朗看来，日本电力期货的发展，也反映出产业从价格管控向市场化发展的过程。据介绍，日本电力行业原先为国营产业。2000年，日本开始实行电力市场改革，推动电力零售价格的市场化。大型电力公司将电力资源分销给零售商，零售商再对接终端客户，从而形成产业链。2016年，日本电力市场价格全面放开。随着燃料成本上升，日本电价出现上涨，电力机构的对冲需求增加。

　　2019年9月，日本交易所集团（JPX）上市电力期货。随后，2020年末至2021年初，日本全国范围内出现电力供应紧张。“当时，电力价格波动加快、波幅较大，给电力零售企业以及部分用户带来了极大的影响，大家再次深刻认识到期货对冲的重要性。”大木太朗说。

　　进入2022年，受俄乌冲突影响，天然气、石油、煤炭等价格暴涨。日本的发电燃料主要是液化天然气和煤炭，因此，电力价格的涨幅也很大。自2009年实行价格联动制度以来，日本十大电力公司的电价2022年首次全部达到定价的上限。

　　2023年，日本政府允许7家主要电力公司提高电价。为了缓解电价上涨带来的经营压力，当时日本部分地铁和电车的照明设备仅有一半亮着，不少公司都采取了节电措施。

　　在此背景下，近几年日本电力行业从上游的大型发电厂到中游大量的新电力公司，套期保值的需求都很大，电力期货市场发展迅速，交易额稳步增加。日本不少交易机构和一些境外机构也积极参与其中。

　　从数据来看，2023年，日本期货市场交易（除了远期交割交易）的电量约为180亿千瓦时，较上一年增长了2倍多。“即便如此，电力期货交易规模仍不到现货市场的一成。”大木太朗表示，在德国，电力期货交易量是现货的6倍。

　　“与欧美国家相比，日本的电力期货市场仍有很大的发展空间。”黄兴邦补充说，一些大型国际投资公司和电力交易公司正在通过收购日本本地公司或在日本设立本地法人等方式，积极参与这一市场。

　　现阶段，再生能源在全球的发展激发了各方对电力期货的需求。但再生能源的应用受到天气等因素的影响较大，电力期货成为对冲这些不确定因素影响的重要工具。对尚未发展电力期货的国家而言，日本电力市场的发展经验具有一定的借鉴意义。

　　采取多种措施 促进市场参与者多元化

　　当前JPX市场不同品种的投资者结构存在较大差异。大阪交易所衍生品市场销售部课长矢头宪介告诉调研组，市场中外国投资者交易量占比在70%以上。在一些专业化、产业化程度较高的产品上，机构投资者交易量占比较大。例如，金融产品中，政府债券（JGB）的市场交易者以专业投资机构为主，个人投资者很少参与；商品类产品中，电力期货、橡胶期货的交易者大多为产业主体。

　　但个人投资者依然是日本期货市场的重要参与群体。从交易数据来看，在交易量最大的日经225迷你期货中，中小投资者交易量约占总交易量的20%。面向个人的小额产品日经微型期货，个人交易占比更大，约为30%。商品方面，在黄金期货交易中，个人交易量约占20%~30%，产业客户也在积极参与交易。

　　近几年，JPX一直在努力采取“扩大指数期货和期权相关的小额品种交易”“提高个人投资者的便利性”“扩大全球投资者的参与”“实行假日交易”等措施，促进市场参与者多元化。“拥有包括国内外个人投资者和机构投资者在内的各种投资者，才能更好地推动市场稳定运行。”矢头宪介表示。

　　值得一提的是，日本一些金融机构十分重视投教工作，投教活动呈现全民化、年轻化特点。日本央行、证券和期货交易所及一些大型金融机构都设置了开放区域，公众可以预约参观。调研组注意到，在JPX的模拟交易体验区，不少来访者是高校学生，还有一些中学生在家长陪同下来交易所参观、学习。

　　“日本政府十分支持国民经济、金融教育。”矢头宪介表示，现在经济和金融相关知识已经纳入中学生的教育体系，帮助学生更多地了解这方面的知识。为了使各地教育均能达到一定的水平，学校教育法还规定了各学校编制教育课程课时的基准。

　　矢头宪介认为，日本的“金融知识进校园”可以培养学生的独立思考能力，有助于其形成正确的价值理念和科学的金钱观，指导未来的判断和行动。

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