中顺洁柔(002511)
——拟向实际控制人定增补充流动资金，体现长远发展信心

事件： 公司拟 向法定代表人（实际控制人 邓氏家族主要成员 ） 非公开发行 股票 。公司拟向实际控制人邓氏家族主要成员邓颖忠非公开发行 2466 万股，发行价格 8.11 元/股，募集资金19999.26万元，全部补充流动资金，股票限售
期为3年。发行完成后，邓氏家族合计控制公司 54.64%股份（原为51.89%），仍为公司实际控制人。
  此次定增： 缓解 营运资金需求压力， 优化资本结构， 降低 财务成本。1）满足营运资金需求，支持市场开拓及营销网络建设 。公司资产和销售规模扩大，产品 80%通过现代通路销售，高于快消行业平均值（约55%），销售渠道以经销商为主，直营、商消为辅，积极开拓大型超市、社区店、小型超市、电商等营销渠道，持续的市场开拓和营销网络建设对营运资金需求增加  2）降低 资产负债率，优化资本结构。公司2013年3月发行8.3亿元公司债券，资产负债率大幅提高（14H1为 47.9%），募集资金有利于优化资本结构，增强资金实力。3 ）降低 财务成本，改善盈利水平。公司目前主要通过银行借款和公司债券补充营运资金，国内资金成本较高，14H1 财务费用率同比提升 0.81 个百分点至 2.6%，募资有利于降低费用，改善盈利能力。
  生活用纸 主业 ：盈利能力 处于 相对 低点，中长期有望 受益集中度提升 。中高档生活用纸因前期产能快速释放， 同时部分文化印刷用纸企业承压向生活用纸转型，市场容量快速增加背景下整体产能仍过剩（截止 2013 年底，国内第一
梯队的恒安国际、维达国际、金红叶、中顺洁柔产能分别为 90/75/100/33 万吨，合计 298 万吨，同比新增 40 万吨），14 年中期公司净利率为上市以来新低点。 行业景气低迷，延缓了未来新增产能进入，加快中小产能淘汰步伐，从中长期角度有利于行业集中度提升。而公司也通过产品结构调整，提高高端市场face和lotion 系列产品比重；通过差异化竞争，提升相对盈利能力。
  未来有望发力多元化经营 。除生活用纸主业外，公司也在寻找其他潜在业绩增长点。前期与中山瑞德合作代理菲比纸尿裤等产品，尝试在消费品领域多元化经营； 虽因故提前终止，但不排除未来公司会在相关领域继续探索的可能性。

向大股东定增体现未来发展信心，维持增持。因短期生活用纸行业仍处于景气低迷阶段，我们下调14-15年盈利预测至 0.22元和0.29元（原为 0.26 元和0.34元），目前股价（8.98 元）对应 14-15年PE分别为40倍和30倍。向大股东定增体现对股价信心，基于中长期经营拐点和未来可能的外延拓展，维持增持评级。

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