广发证券

　　反弹继续乐观 谨防透支明年“春季躁动”

　　就目前的投资者情绪来看，最具争议的话题无疑是IPO重启。在乐观者看来，IPO重启有利于股市功能修复和市场活跃度提高，更有人认为每次IPO重启都是牛市起点；而在悲观者看来，IPO重启意味着股票供给放大，对“股灾”后刚刚有所恢复的资金面形成打击。就此问题我们的看法是：

　　从历史经验来看，IPO重启并不能称为牛市起点，因为在之前的牛、熊市中都曾有过IPO重启。熊市中的IPO重启会带来短期反弹，但不改变市场中期向下趋势；牛市中的IPO重启不会扭转市场短期向上趋势，但IPO恢复后，新股供给的大幅增加往往是中期牛市终结的原因之一。总结过去五次IPO重启之后的市场走势可以发现，结果是涨跌不一，没有规律，我们认为这和IPO重启的时机选择有关。2001年11月、2005年1月、2013年12月都是在市场仍然弱势情况下重启IPO，结果带来不超过一个月的短期提振(因为在恢复IPO的同时往往配合有一些救市政策或者新股发行制度的重大改革)，但这并不能改变市场中期(半年左右)继续向下的趋势；2006年6月和2009年6月都是在市场已明显上涨环境下重启IPO(这也证伪了“每一次IPO重启都是牛市起点”的说法)，而这时的IPO重启在短期内几乎都没有改变市场原有的向上趋势。当然由于每次在牛市中重启IPO之后，新股上市规模都是不断加速，日积月累之后新股发行过多造成的供需失衡，往往会成为中期牛市终结的原因之一。

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