纯碱：弱势难改，上行承压

　　金属部

　　姓名 张玺

　　从业资格号：F3046164

　　投资咨询号：Z0015768

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　　摘要

　　近期，随着商品情绪边际有所改善以及主力完成移仓换月，纯碱主力合约跌势渐缓，盘面低位震荡后有所反弹。从基本面上来看，纯碱开工高位有所下滑，但整体供应过剩格局不变。需求端下游消费表现一般，企业以消耗自身原料库存及低价刚需采购为主，重碱需求支撑偏弱。周内纯碱延续高位累库，整体库存再创年内新高。

　　短期基本面弱势难改，纯碱价格上行动力仍显不足。

　　风险提示：投资者和生产企业需要密切关注供应变动及下游补库节奏，以做出合理的经营决策。

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　　期现货市场分析

　　现货方面，国内纯碱现货市场成交重心继续走低，部分企业低价出货导致库存窄幅波动，出口有所改善，尚未形成规模量。

　　期货方面，纯碱市场延续低位，下半月企稳，低位震荡运行。从纯碱的估值来看，盘面依然给出利润，纯碱向下仍有空间。

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　　供需及其影响因素分析

　　（一）供应端高位下滑

　　截止至2024年8月30日，钢联数据统计纯碱整体开工率为80.79%，环比下降1.88%，同比下降2.82%；纯碱周度产量为67.35万吨，环比下降2.3%。从季节性走势图中我们可以看出，近期纯碱开工率下降幅度较大，主要是由于纯碱企业检修有所增加及个别企业设备问题所导致，但整体仍处于历史相对高位。

　　从产量的季节性走势来看，纯碱周产时隔两个月再度降至70万吨以下，因部分碱厂检修及降负荷，整体产量有所缩减。8月下旬，重庆和友、金昌氨碱源和应城新都计划检修，或将导致纯碱产量高位窄幅调整，但预计整体供应端持续大幅下滑可能性较小，供应压力犹存。

　　（二）原料需求支撑偏弱

　　近期，玻璃行业利润跌至历史低位水平，行业停产冷修量增加，日熔量小幅收紧。截止至2024年8月30日，钢联数据统计国内浮法玻璃产能为16.81万吨/日，环比减少0.30%，同比减少0.91%。光伏玻璃产能为10.47万吨/日，环比减少0.28%，同比增加16.10%。

　　钢联数据统计国内浮法玻璃开工率为81.21%，环比减少0.38%，同比增加0.23%，产线开工条数为244条。

　　综合来看，目前玻璃行业面临亏损和高库存的窘境，冷修落地速度超过预期，整体供应有所收紧。同时，玻璃企业以消耗自身原料库存以及少量低价采购为主，重碱刚需减少，需求端对市场支撑乏力。

　　（三）库存再创年内新高

　　在纯碱下游需求疲软且买涨不买跌心态的影响下，近期市场交投情绪低迷，碱厂订单接收一般，整体库存再创年内新高。截止至2024年8月29日，国内纯碱厂家总库存为121.88吨，环比减少0.59%，同比增加183%。

　　目前碱厂累库远超预期，持续高企的库存在一定程度上削弱了纯碱价格向上的动能。尽管短期供应端高位有所下滑，但中长期来看，随着四季度河南中天、连云港碱业等纯碱产能预计释放，加之进口货源的不断流入，纯碱累库进程或将持续。

　　（四）生产利润持续走低

　　7-8月份纯碱市场价格重心持续下移，突破往年季节性波动传统，企业盈利情况持续恶化，整体利润远低于历史同期水平。截至2024年8月30日，同花顺资讯统计国内氨碱企业生产利润153.37元/吨，同比下降89.82%，联碱企业生产利润301.6元/吨，同比下降84.41%。

　　氨碱法物料消耗主要是合成氨、煤炭、盐、石灰石，联碱法主要物料是煤炭、盐。目前平均成本略高于去年同期水平，同花顺资讯统计国内氨碱企业成本为1697元/吨，环比下降0.24%，同比增加0.85%；联碱企业成本为1527.06元/吨，环比持平，同比下降1%。

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　　价差分析

　　从目前基本面的情况来看，玻璃生产即将面临全行业亏损，若集中冷修，利润将得到改善，下游或将恢复补库的意愿和能力。纯碱01合约已经接近成本线，若后市看到库存企稳，开工维持在80%左右的情况下，远月合约从估值上看要强于近月合约。单边风险较大，跨期套利方面建议关注1-5反套策略，但同时需要注意后续新增产能投产进度以及需求端玻璃的产能出清情况。

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　　观点总结与策略推荐

　　从基本面上看，近期碱厂检修及降负荷较为集中，行业开工率高位下滑，供应端有所收紧但仍处于相对高位。需求端未见明显改善信号，下游备货积极性不高，成交多以低价采购为主，原料需求支撑不足。从库存来看，本周纯碱库存再创年内新高，行业延续高位累库态势，后期去库压力不减。

　　综合来看，纯碱基本面偏弱难改，在供需两端尚未出现明显好转之前，价格持续反弹空间有限。策略上以逢高沽空思路为主，警惕商品情绪边际改善对纯碱价格走势的影响。