［在当前美国的失业率被低估及高于美联储政策目标的通胀水平下，笔者认为更大幅度的降息将会成为通胀的潜在推动因素，因此大幅降息并不可取。在价格走势方面，国际金价重新收复2500美元/盎司后短期内仍有上行动力，不过上方也依然会有修正的需求，短期或会围绕2500美元/盎司进行震荡。］

　　上周（8月12日至16日）国际金价再次刷新了历史新高。上周初国际金价开盘报于2508.3美元/盎司，周中最高触及2531.67美元/盎司，最低价为2470.6美元/盎司，在市场更加强烈的宽松预期推动下，国际金价最终报收于2512.01美元/盎司。杰克逊霍尔会议上，美联储主席鲍威尔给出降息信号，是国际金价走高的主要因素。

　　上周美国劳工统计局（BLS）将2023年4月到2024年3月这段时间的非农就业数据（NFP）下修了81.8万人。此次下修意味着在这12个月中，美国的非农岗位每月减少了6.81万人。今年1月至7月美国新增非农就业人数初值为平均每月24.26万人，那么在扣除6.81万的人口后，每月的新增非农就业人数将回落至17.45万（未季调）。该数据远低于今年前7个月经过季调的，并在8月2日修正过的月均为20.2万人的美国新增非农就业人数。

　　尽管调整后的数据暗示了美国的劳动力市场可能并非其公布的数据所表现得那么具有韧性，市场对数据的反应整体表现得较为平淡，不论是权益类资产，还是债券市场均未出现大幅震荡。

　　从数据调整所涉及的行业来看，此次数据下修较多行业主要涉及专业和商业服务。由于该行业受非法移民的影响较小，导致数据偏大的主要原因或是BLS在公布NFP时所使用的企业成立-倒闭模型（Birth-Death Model）的估算偏差所致。

　　笔者通过非法移民这个角度曾谈到过美国非农就业数据报告和失业率出现不匹配的情况。由于家庭部门的调查几乎不会考虑非法移民的情况，因此根据该部门调查得出的失业率所展现的美国劳动力市场状况不及实际表现。

　　另外，由于非法移民通常会从事对技能要求较低的一些岗位，因此企业提供的非农就业数据往往会在这些低技能岗位需求扩张期好于家庭调查的失业状况。这也是过去两年所发生的情况。

　　值得注意的是，在6月份的美联储议息会议报告中，美联储官员就表示移民是导致目前美国劳动力市场数据不匹配的因素，且调查机构还夸大了就业增长的速度。由于企业成立-倒闭模型或是影响此次非农数据的主要因素，市场较为依赖家庭部门获得的失业人口数据所受影响并不显著。此外，抛开50多万下调的专业和商业服务岗位以外，还有近30万岗位的修正来自于可能会受到非法移民影响的低技能行业。

　　由于今年稍早公布的季度就业和薪资普查（QCEW）报告显示，今年一季度调整后的新增非农就业人数月度均值或仅为11.1万人，远小于上述的17.45万人，当前美国4.3％可能不足以显示劳动力市场所面临的压力。

　　这意味着，当前美国的失业率较大地偏离于美联储所设想的非加速通胀水平下的自然失业水平。可能是市场对新增非农就业数据下修所反映的美国经济疲软程度感到担忧，在进入8月后投资者对年内美联储将会降息4次开始有所押注。

　　不过，在上周召开的杰克逊霍尔央行年会上，美联储主席鲍威尔认为，目前失业率上升并不是衰退所导致的裁员增加的结果，劳动供给增加才是推动失业率上升的原因。他表示通过过去一段时间的经验表明，经济软着陆和通胀逐渐恢复可以同时实现。他认为当前美国的通胀上行风险已经减弱，同时劳动力市场的下行风险正在增加。因此，鲍威尔表示政策调整（降息）的时机已经到来。而降息的时机和步伐将取决于即将到来的数据、不断变化的前景以及风险的平衡。

　　由于上周公布的美联储7月份议息会议纪要中显示，部分美联储票委认为可以在7月份启动降息。因此在已经相对宽松的环境下，市场在杰克逊霍尔央行年会后，对于美联储将在9月份降息两次的预期开始再次走高。

　　需要思考的是，如果鲍威尔表示当前的劳动力市场（失业率4.3％）将不再对通胀形成压力，菲利普斯曲线框架所界定的2％的均衡通胀目标或许也需要被重新定义。当然在当前美联储平均通胀目标限制这一框架下，2％这一通胀目标，只是通胀预期的管理手段，实际操作中的政策限制力已经愈发疲弱。

　　因此，尽管鲍威尔认为当前全球性的高通胀不同于20世纪70年代（石油冲击），不得不承认的是目前全球贸易保守主义的盛行和产业链的重构，疫情期间海外央行超发的货币是导致当前和未来一段时间内通胀高企的重要因素，这需要更长的时间来解决。

　　从黄金的表现来看，市场对美联储货币政策强烈宽松预期，推动国际金价再次站上2500美元/盎司。从资金流向来看，海外市场继续押注纽约商品交易所（COMEX）黄金期货多头而全球最大的黄金ETF（交易所交易基金）SPDR黄金ETF持仓继续回升，反映出海外投资需求的回暖。这些都是基于市场对于美联储将会在9月采取降息50个基点的预期。

　　在当前美国的失业率被低估及高于美联储政策目标的通胀水平下，笔者认为更大幅度的降息将会成为通胀的潜在推动因素，因此大幅降息并不可取。在价格走势方面，国际金价重新收复2500美元/盎司后短期内仍有上行动力，不过上方也依然会有修正的需求，短期或会围绕2500美元/盎司进行震荡。