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　　金融数据继续“挤水分”：7月M2增速止跌回升、部分企业发债替代贷款

　　央行主管报纸《金融时报》午后重磅发文，国债收益率应声上扬。

　　8月14日13点25分，《金融时报》官微以《促进债券市场在规范中健康发展》为题发布头条文章，明确表示坚决打击债券市场扰乱市场秩序违法行为。当前市场机构的公司治理和内控制度仍需不断完善，还存在一些不规范的现象。

　　文章强调，近期债券市场有部分机构存在出借债券交易账户、报价明显偏离市场水平等现象，金融管理部门打击扰乱市场秩序违法行为，有利于规范市场运行，维护良好市场秩序，促进金融市场长期稳定发展。债券市场规范和发展是互促互进、并不矛盾的，在规范中能够实现更好的持续稳健发展。

　　消息传出后，长期限国债收益率应声上行，截至14点46分，10年期国债活跃券240011收益率从日内低点2.1700%反弹至2.1850%，30年期国债活跃券230023收益率从日内低点2.3550%反弹至2.3675%。

　　种种迹象显示，央行对债市的预期引导正在转入行动。8月9日，央行发布《2024年第二季度中国货币政策执行报告》，并在“下阶段货币政策主要思路”中表示，对金融机构持有债券资产的风险敞口开展压力测试。央行还强调，要防范利率风险，加强市场预期引导，关注经济回升过程中，长期债券收益率的变化。

　　民生证券首席固收分析师谭逸鸣表示，但当前央行尤为关注利率过快下行背后所累积的金融体系风险，不宜低估央行引导管理曲线形态的决心，央行有从预期引导进一步转向实操落地的可能性，叠加政府债发行、政策发力预期以及资金面扰动，预计短期内长端利率或维持区间震荡格局。

　　央行调控债市有哪些“法宝”?

　　“短期债市大概率窄幅震荡了，目前点位可能在央行的合意区间之内，现在的形势下谁也不敢随意突破。”一名沪上债券交易员告诉记者。多名债市人士也向记者透露，目前比较倾向于认为8月转入震荡行情。

　　针对此前市场对长债的热捧，有专家坦言，长期限债券久期较长，对利率波动更为敏感，理财资管等产品大量增持长债，既有资产配置的需要，背后也有博弈央行降息预期落地、炒作获利的想法。

　　8月13日，央行公布的金融数据不及预期，再度成为点燃债市多头情绪的导火索。8月14日上午，国债期货收盘全线上扬，长期限品种涨幅更大。数据显示，30年期国债期货主力合约涨0.92%，10年期国债期货主力合约跌0.37%，5年期、2年期国债期货主力合约分别涨0.19%和0.05%。

　　针对本次金融数据，市场关注的一大焦点是，7月社融口径新增信贷融资为-767亿元，是2005年8月以来首度转为负值。对此，有观点认为，但这并非代表金融对实体的支持力度减弱，因为部分融资需求转向了银行表外，也有观点认为，这指向实体（非金融部门）信贷融资净偿还。

　　“7月新增信贷总量和结构均不佳，尤其是企业部门信贷明显转弱，除了季节性效应以外，一定程度也反映了经济结构转型背景下，基建等传统领域的融资需求逐步收缩的趋势。”财通证券宏观首席分析师陈兴坦言。

　　和多位宏观研究人士一样，陈兴也认为在此背景下，政策利率仍有向下空间。在他看来，央行二季度货政报告提出要“为完成全年经济社会发展目标任务营造良好的货币金融环境”，叠加海外主要发达经济体降息潮将至，我国货币政策宽松的空间打开，年内政策利率或继续下调，有望降低实体部门融资成本并一定程度提振有效需求。

　　但也有专业人士提醒，今年以来我国长债利率下行较快，虽然背后有基本面因素支撑，趋势上没有问题，但利率过快下行客观上也积累了一定风险。而央行保持正常向上收益率曲线、校正债市风险的决心很大，不可低估央行行动的决心。

　　央行管理债市风险的手段是丰富的。华泰证券固收研究团队表示，央行的工具箱里至少还有三大“法宝”。一是直接收紧资金面；二是人民银行借入国债卖出，这一措施既能回笼流动性，又增加了国债卖盘，对于债市收益率也会有直接影响；三是继续对市场机构进行窗口指导，或者施加额外的监管手段。

　　中国民生银行首席经济学家温彬还称，后续人民银行与金融监管部门不排除会继续运用预期管理、窗口指导、买卖国债、监管约束等方式来降低利率风险，及时校正和阻断金融市场风险的累积，防止利率的单边预期进一步强化，形成如硅谷银行的潜在风险。通过保持正常向上倾斜的收益率曲线，保持市场对投资的正向激励作用，并稳定经济增长预期、稳汇率，推动金融内涵式发展和长期金融稳定。

　　投资者要审慎评估债市风险

　　“长债收益率向合理水平回升，有助于保持正常向上倾斜的收益率曲线，防范形成‘收益率下行→经济预期转弱→收益率继续下行’的负向循环，也可避免弱预期自我实现的风险。”谈及调控长债收益率的重要性时，业内专家这样表示。

　　他还称，长债收益率回升也与我国经济长期向好的基本面更加匹配。我国2035年人均国内生产总值要达到中等发达国家水平，经济总体仍将维持较快增长，通胀也有望呈温和回升态势，此前长债收益率过低，市场预期与经济基本面存在一定偏离。

　　近年来，我国债券市场改革开放取得显著成就，市场化水平不断提升，债券市场支持实体经济力度不断增强。今年以来，债券市场广受关注，央行多次就长债收益率问题向市场提示风险，目前也有所显效。

　　在《促进债券市场在规范中健康发展》一文中，《金融时报》评论员对央行持续关注并提示债券市场风险的原因、对投资者的建议和未来可能采取的行动进行了深入阐述。

　　上述评论员表示，央行是从宏观审慎角度出发持续关注并提示债券市场风险。我国债券市场历史上曾出现过一些风险事件，2013年的“丙类户”事件暴露了机构风险内控制度明显欠缺，2022年银行理财赎回潮反映出投资者对债券市场投资风险认知不足。2023年以来长债收益率已下行60个基点，呈现单边市场行情，吸引了大量资金流入，还出现了一些杠杆交易。市场分析认为，长债收益率单边下行会积累较大的金融风险，一旦市场转向，杠杆仓位快速平仓会加剧市场螺旋下行，还可能向其他金融市场传染，产生系统性风险。美国硅谷银行风险事件也有类似启示。央行要从宏观审慎角度出发，持续关注市场运行情况，为防范系统性风险、维护金融市场稳定，及时提示风险，阻断单边行情放大风险。同时，还要加强投资者教育，提醒债券市场是有涨有跌、投资是存在风险的。

　　他建议，投资者要审慎评估债券市场风险和收益。债券投资要采取理性稳健的投资策略，避免投资行为过度短期化、追高炒作、盲目跟风。一些市场人士和业内专家指出，债券市场是存在利率风险的，债券市场投资不意味着一定能实现稳定的预期收益，在自主投资决策时，要有买者风险自负的意识。尤其是机构投资者更要切实加强内控管理，管好产品组合的风险，时刻警惕期限和资产负债错配风险。

　　他还预计，央行会坚决打击债券市场扰乱市场秩序违法行为。当前市场机构的公司治理和内控制度仍需不断完善，还存在一些不规范的现象。近期债券市场有部分机构存在出借债券交易账户、报价明显偏离市场水平等现象，金融管理部门打击扰乱市场秩序违法行为，有利于规范市场运行，维护良好市场秩序，促进金融市场长期稳定发展。债券市场规范和发展是互促互进、并不矛盾的，在规范中能够实现更好的持续稳健发展。

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