［在金价反弹之际，市场对央行连续第三个月停止增持黄金的关注度明显不足，在央行第一次停止增持黄金时，国际金价跌幅超过3％。然而这一次，黄金价格受到这个消息的影响十分有限。其实，央行停止增持黄金的操作也不难理解，高价总是能够抑制需求。如何在黄金历史高价附近完成外汇储备的转换，成为央行目前棘手的问题。］

　　8月8日，国际金价在经历了连续三个交易日大幅回调后终于迎来反弹，以伦敦金价计算的国际金价大涨1.88％。与此同时，中国人民银行也在前一天（8月7日）公布央行资产负债表数据，显示央行连续第三个月停止增持黄金。

　　贵金属价格之所以此前连续回调，主要在于日本央行超预期加息，引发套息交易的大量平仓。

　　所谓套息交易就是利用日本低利率环境下采取的外汇交易策略。在此类策略中，投资者通过低成本借入日元，换成美元，购买高收益的债券、商品及股票。由于美国近几年来连续加息，短端利率高达5％以上，在此类交易中投资者不但能够获取无风险收益，还能获取购买资产的资本利得，甚至在日元进一步贬值的过程中获取汇率兑换的收益。因此有很多机构甚至采取了激进的杠杆策略。

　　套息交易当然也存在风险，如果日元利率上升，或者美元利率下行，可能会使得借入资金成本上升，而投资资产的收益下跌。

　　根据墨菲法则，最坏的事情总会发生，现实中，日本央行开始进入加息周期，而美联储对于降息的态度也越来越明确，随着美日间的利差缩小，日元兑美元快速升值，引发了套息交易的大规模平仓，黄金作为今年以来表现最为出色的资产自然也遭到了抛售。

　　“屋漏偏逢连绵雨”，8月2日美国7月非农数据中的失业率大幅飙升至4.3％，进一步引发了市场对于衰退的担忧，造成市场进一步抛售，日经225指数一度跌幅超过10％，美股科技股市值蒸发超过万亿美元。而大量抛售引发杠杆策略的被迫止损，市场流动性出现问题，最终黄金再次遭到了抛售。

　　不过日本央行副行长在市场大跌后迅速表态，表示不会在市场如此脆弱时加息，美联储官员公开讲话也谈及衰退可能性不大，纽约联储也适时为市场注入了500亿美元流动性。美国前一周初请失业数据公布，截至8月3日的一周里，初请失业人数减少了1.7万人，至23.3万人。

　　数据表现良好逆转了此前的悲观预期，大量空头回补推升了价格，包括黄金为代表的大类资产全面反弹。

　　在金价反弹之际，市场对央行连续第三个月停止增持黄金的关注度明显不足，在央行第一次停止增持黄金时，国际金价跌幅超过3％。然而这一次，黄金价格受到这个消息的影响十分有限。其实，央行停止增持黄金的操作也不难理解，高价总是能够抑制需求。如何在黄金历史高价附近完成外汇储备的转换，成为央行目前棘手的问题。

　　笔者认为，充分利用衍生品工具或许是当前较好的解决方法。以极简单的卖出虚值看跌期权为例，如果金价未能回调到目标位，则可以获取卖出看跌期权的权利金收益，并在下一阶段滚动操作；而如果金价回调至目标位或者以下，就直接买入现货，同时由于之前卖出期权有权利金收益，因此实际买入成本要更低。

　　通过上述的方式，实际能够有效降低黄金购买成本，同时也为黄金价格提供了足够支撑。

　　目前来看，做多美元的几个逻辑还没有变化，美联储降息基本板上钉钉，区别是幅度问题；此外，美元作为全球货币的地位依旧存在质疑，虽然衰退交易下的流动性危机结束，但是衰退交易的担忧可能延续，也提升了黄金的价值。

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