［编者按 金银比作为衡量黄金与白银相对价值的重要指标，常被视为全球经济健康状况的晴雨表。随着全球经济环境的变化，金银比未来走势如何，将在很大程度上决定贵金属市场的投资机会和风险。本期市场人士为投资者提供了前瞻性见解，以便更好地应对市场波动与宏观经济的不确定性。］

　　［近期，经济衰退预期有所降温，流动性危机担忧减弱，伦敦金价格出现反弹行情，整体表现依然韧性。白银价格前期受经济衰退预期影响大幅调整，当前出现反弹行情，短期延续，需要关注27.8美元/盎司至28美元/盎司位置阻力，突破则会延续反弹行情，否则短期反弹难改近期偏弱走势，中长线会跟随黄金价格偏强走势，中线投资和配置则等待调整企稳后的布局机会。］

　　2024年上半年中美经济进入补库周期，经济表现较为强劲，金银比出现大幅回落；6月以来，美国经济下行甚至衰退预期不断升温，金银比大幅走升；金银比和经济周期关联性强。

　　展望后市，美国经济偏下行但是陷入衰退可能性低，故金银比震荡偏强一段时间后震荡偏弱可能性大。

　　金银比V型反弹

　　1月至8月，金银比（伦敦金现/伦敦银现）呈现V型走势；从年初的91回落至5月底的73，跌至近三年低位；随后再度走升，8月初重新回到89附近。

　　1月至5月，金银比持续走弱，主因在于白银价格在有色金属利好影响下走势强于黄金价格，既有有色金属矿端偏紧张的利多影响，又有中美补库的宏观利好影响。

　　6月至8月初，美国经济数据开始走弱，经济衰退担忧不断升温，有色金属价格冲高回落，持续走低，拖累白银价格走势，白银价格二次冲高后大幅回落，从而带动金银比走强，再度回到89附近。

　　金银比和经济周期关联性较强

　　金银比率（黄金价格与白银价格的比值）和经济周期关联性较强，在较大程度上可以作为全球宏观经济健康状况的晴雨表。通常情况下，当金银比下降之际，经济走势往往处于上升周期，而当金银比上涨之际，此时往往伴随着经济开始下滑，甚至出现衰退，因此金银比和经济周期关联性强。

　　进一步分析，虽然黄金和白银均被视为贵金属，价格大概率齐涨共跌，然而两者因为基础属性存在区别，故两者的价格走势亦存在较大的区别。

　　黄金从商品出发衍生出较强的抗通胀属性，但是债券数据和货币属性所带来的避险影响会更大，故黄金的主要需求在于投资需求或避险需求，往往在经济走势偏弱时充当通胀对冲和避险资产。

　　而白银则是在工业领域有着广泛应用，工业最终用途消耗的白银占比接近白银下游需求的60％（而黄金为10％左右），所以白银价格对经济周期比较敏感，经济衰退会从需求端拖累白银行情，形成利空影响，经济繁荣会从需求端利好白银价格。

　　所以，在经济下行或地缘政治不确定性风险较大的时期，黄金的价格涨幅比白银大，或黄金价格回落幅度低于白银，金银比率扩大。在经济复苏周期，由于工业需求预期大幅上升对白银价格形成更强利多影响，白银价格涨幅更大，金银比率下降。

　　从近5年的金银比数据来看，也有支撑金银比和经济周期关联性较强的观点。2020年上半年疫情全球蔓延，金融危机和经济陷入深度衰退中，金银比从85左右持续拉升至最高的123的历史最高水平，充分说明了经济危机和风险的存在；随后，随着全球各国的救市和经济刺激计划的实施，经济逐步复苏，金银比开始走低，2021年2月初降至疫情以来的最低点62，跌幅接近50％。

　　2021年3月至2022年9月，以美联储为核心的西方主要经济体央行开始收紧货币政策，全球经济复苏态势趋缓甚至预期走弱，金银比持续走升，最高涨至95.6。2022年10月至2024年2月，美联储货币政策维持稳定，经济表现略强于预期，金银比表现相对稳定。2024年金银比走势和经济复苏预期关联性更强。

　　美联储货币政策转向宽松可能性大

　　美国制造业采购经理指数（PMI）、非农数据、房地产数据及供需数据等经济数据持续走弱，通胀市场超预期回落，市场对美国经济衰退担忧持续升温，对美联储货币政策转向宽松均形成利好影响，市场对美联储年内降息4次预期和9月降息50个基点的预期已经计价。

　　但是美国通胀距离通胀目标仍有较大距离，美国就业市场和经济数据走弱使得美国经济接近衰退，但是尚未进入衰退，所以当前市场对美联储年内降息的预期过于激进，市场开始逐步修复对美国经济衰退的预期和对美联储年内降息的预期。

　　基于美国通胀、就业及经济走势等因素考量，笔者预计美联储年内降息75个基点的可能性大，9月、11月和12月各降息1次。美元指数和美债收益率此前受市场激进的美联储降息预期和经济衰退担忧而出现大幅回落，当时市场预期开始修复，美元指数和美债收益率短期反弹，后市或呈现先扬后抑走势，美元指数整体表现或强于美债收益率。

　　对于贵金属而言，美元指数和美债收益率短期反弹中线偏弱，形成短线利空、中线利多影响，经济衰退预期的演进对金银比形成短期利多影响。

　　金银比及贵金属走势展望

　　金银比和经济周期关联性较强，美国经济下行可能性偏大，经济衰退预期对金银比而言形成短期利多影响，所以金银比短期仍有上涨空间。

　　随着经济衰退预期被计价或经济走势软着陆预期走强，金银比将会再度高位回落，所以金银比呈现先震荡偏强后高位偏弱运行可能性大，运行区间预计在65~100之间。

　　对于贵金属而言，中长期来看，货币属性加强与货币政策转向宽松等因素依然是利多影响，避险需求、流动性泛滥与全球央行购金等因素依然是利好影响，贵金属中长期偏强行情或暂未改变。

　　近期，经济衰退预期有所降温，流动性危机担忧减弱，伦敦金价格出现反弹行情，整体表现依然韧性。白银价格前期受经济衰退预期影响大幅调整，当前出现反弹行情，短期延续，需要关注27.8美元/盎司至28美元/盎司位置阻力，突破则会延续反弹行情，否则短期反弹难改近期偏弱走势，中长线会跟随黄金价格偏强走势，中线投资和配置则等待调整企稳后的布局机会。