参考资料：中金财富期货

　　从今年高位开始，国际油价遭遇持续性下跌，Brent原油价格从120美元附近滑落至目前的80美元区间，跌幅超过30%。美国WTI原油期货表现更加惨淡，最低点一度逼近70美元大关。进入7月后，油价跌势似乎有所缓和，但整体价格重心已明显下移。市场悲观预期成为主流，宏观经济衰退忧虑持续发酵，成为拖累油价的主要因素。

　　宏观衰退忧虑成主旋律，油价承压

　　近一段时间，宏观衰退成为全球市场关注的核心问题。最新公布的美国非农就业数据显示，7月新增就业岗位仅为11.4万个，与市场预期相距甚远；同期失业率也从6月的4.1%升高至4.3%，反映出就业市场明显降温的迹象，经济衰退的阴霾开始笼罩。作为重要的大宗商品，原油价格与宏观经济息息相关。萨姆法则在历史上有着惊人的预测准确性，市场对其极为关注，目前的预示似乎并不乐观，市场避险情绪升温，对各类风险资产形成打压，原油自然也难以幸免。金融机构纷纷看衰后市，投资者信心日益受挫，短期内油价持续下行压力巨大。

　　需求前景黯淡VS供给收紧

　　虽然目前正值夏季出行旺季，但今年的燃料消费表现却不及预期。美国能源信息署(EIA)的高频数据显示，迄今为止，出行高峰并未能有效刺激汽油消费放量，后续随季节转换，需求恐将进一步下滑。中国作为全球最大的原油进口国，近期进口量持续下滑，炼厂开工率下降，反映出内需极度疲软。受制于宏观经济和替代能源的双重影响，中国的原油消费增长乏力，明显拖累全球需求。供给端方面，OPEC+联盟仍在执行减产计划，6月总产量环比下降8万桶/日。沙特等主要产油国严格履约，俄罗斯产量也基本符合配额要求。在需求前景黯淡、油价持续下跌的背景下，增产的可能性不大。但值得注意的是，OPEC+计划在10月开始逐步退出每日220万桶的自愿减产，这可能对原油价格形成新的压力。

　　短期反弹乏力，长期仍有下行空间

　　虽然当前原油供需保持紧平衡状态，但市场对后市普遍看衰。美国对冲基金大幅削减汽油净多头头寸，如此悲观的判断在2020年疫情期间才出现过。综合各方面因素分析，未来油价走势很难跳出近期形成的震荡区间。以Brent原油为例，相比今年75-90美元的重心区间，未来三到六个月内，油价大概率面临进一步下行风险。尽管中东地缘局势再度紧张，但市场已经对此脱敏。在经济衰退预期主导的当下，除非出现实质性的供应中断，否则地缘题材很难对油价走势产生决定性影响。总的来看，在需求端难有起色、供给端压力释放有限的背景下，国际油价反弹乏力，长期仍有继续探底的可能。在这轮猛烈调整结束前，投资者宜保持谨慎。

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