期货从业证号：F03111919

　　投资咨询证号：Z0018607

　　第一部分前言概要

　　策略回顾：

　　(1)五一假期前我们就分别在早盘观察、日报及月报中推荐9-1正套，截至2024年5月9日收盘，9-1正套已走到303元/吨的价格，较4月24日-4月25日推荐时的价位上涨195点左右，收益率63.70%。

　　(2)7月初我们分别在早盘观察、日报及周报中推荐9-1正套，截至2024年7月26日收盘，9-1正套已走到310元/吨，较7月初推荐时的价位上涨70点左右，收益率29%。

　　郑糖9-1正套逻辑分析：

　　(1)入场期间，09合约价格与现货价格存在高基差现象

　　(2)强现实弱预期，9-1正套逻辑存在。

　　第二部分正文

　　一、5月策略回顾及行情分析

　　五一假期前我们就分别在早盘、日报及月报中推荐9-1正套，截至2024年5月9日收盘出场建议时，9-1正套已走到303元/吨的价格，较4月24日-4月25日推荐时的价位上涨195点左右，收益率63.70%。

　　该策略构建的核心逻辑如下：

　　1)对于01合约而言，国产糖在24/25榨季有继续增产的预期，市场普遍预计产量在1100万吨左右。

　　2)对于09合约而言，对应的则是进口量不足的原因，一是现在库存处于同期偏低水平，二是假设之前进口糖大部分可能进国储，相当于实际没进口，年度缺口还是很大。目前来看，内外盘反复拉扯之后内外价差走缩，09合约对应的进口不足问题或将有所缓解。

　　3)外盘——海外巴西继续丰产，三季度预期偏过剩，原糖10合约也有压力。

　　二、7月策略回顾及行情分析

　　7月初，我们分别在早盘观察及日报、周报中多次推荐郑糖9-1正套，根据今日9-1正套盘中最高价来看，我们的策略已盈利110-120元/吨，盈利46%。

　　该策略构建的核心逻辑如下：

　　1)高基差现象存在，7月初现货价格与09合约盘面价格有200-300的基差，考虑到近期国内库存绝对值处于低位水平、供应压力较小，预计郑糖盘面价格向上收敛的概率更大。进口方面，本年度截至6月，进口糖数量较少，预计自7月开始进口糖或将放量。不过考虑到点价糖成本较高，预计近期糖源成本或将不断抬升。

　　2)对于01合约来说，新榨季国产糖预期丰产，01合约对标的时间段供应压力较大，01合约预计弱于09合约。

　　三、郑糖9-1正套逻辑分析

　　(一)09合约与现货价格存在高基差的现象

　　两次正套策略的入场机会均处于高基差阶段，09合约价格与现货价格价差较大。期货价格处于偏弱震荡时，现货价格相对抗跌，导致基差处于相对较高水平。4月底与7月初，郑糖09合约基差分别为385与323元/吨，处于同期较高水平。

　　(二)郑糖近强远弱，远月合约面临供应压力

　　1.“强现实”

　　国产糖方面，国内工业库存与第三方库存均处于同期偏低水平，新榨季甜菜糖与广西糖供应压力尚未来临。进口糖尚未大量到港，叠加点价糖成本相对偏高，短期来看，糖厂挺价意愿较强，从而推动现货偏强的走势。

　　截至2024年6月底，国产糖产销数据偏好，工业库存处于偏低水平。根据中国糖业协会数据显示，截至6月底，全国累计销糖738.34万吨，同比增加50.52万吨，增幅7.34%；累计销糖率74.11%，同比放缓2.54个百分点。其中，全国6月单月销糖79.06万吨，同比增加16.06万吨，为近5年同期的中高位水平。食糖工业库存257.98万吨，同比增加48.43万吨；工业库存较上月下降79.06万吨，去库速度保持平稳。

　　2.“弱预期”

　　对于远月合约来说，新榨季国产糖增产预期，叠加国际糖市供需格局趋向宽松、拖累原糖价格不断下行，预计进口糖成本或将不断下移，预计三、四季度国内进口预期或将有所增加。基于以上预期，郑糖2501合约价格重心或将下移。

　　新榨季国产糖预计增产100万吨至1100万吨左右。进口方面，考虑到原糖受国际糖市供应宽松预期拖累、价格或将维持偏弱走势，预计进口量将有所增加，且进口成本中枢或将受此影响而出现下行走势，进口成本的下降预计将限制国产糖价格的上方空间。

　　新榨季全球食糖供需格局正在向供应过剩转变，全球糖市开始累库周期。Czarnikow预计2024/25榨季全球食糖供应过剩550万吨。国际糖业组织(ISO)上调2023/24榨季全球糖市供应缺口预估值至295.4万吨，高于此前2月所预估的68.9万吨。Datagro预测2024/25榨季全球食糖供应过剩量为162万吨。

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