7月25日，中国国家发展改革委、财政部联合印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，宣布统筹安排约3000亿元超长期特别国债资金，以加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。

　　加力支持概括为“三个大幅度”

　　第一，大幅度扩大支持范围。

　　在设备更新方面，在原有的工业、环境基础设施、交通运输、物流、教育、文旅、医疗等7个领域设备更新和回收循环利用的基础之上，将超长期特别国债支持范围扩大到能源电力、老旧电梯等领域设备更新，以及重点行业节能降碳和安全改造。

　　在消费品以旧换新方面，借鉴一些地区的成熟经验做法，将个人消费者乘用车置换更新，家电产品和电动自行车以旧换新，旧房装修、厨卫改造、居家适老化改造的物品材料购置等，一并纳入超长期特别国债资金支持范围，以此更好满足居民消费升级需求，不断提高居民生活的品质。

　　第二，大幅度优化组织方式。

　　这次拿出的3000亿元左右超长期特别国债资金，包括设备更新和消费品以旧换新两个方向。

　　在设备更新方面，安排近1500亿元，目前具体测算大致1480亿元左右来支持设备更新。充分考虑不同领域、不同类型项目的特点，降低资金申报的门槛，有效支持单体规模小、但是点多量大面广的设备更新和技术改造。同时，简化项目申报和审批流程，切实提高办事效率。

　　在消费品以旧换新方面，直接向地方安排1500亿元左右超长期特别国债资金，支持地方自主实施消费品以旧换新。与投资补助等传统支持方式不同，这次向地方直接安排资金，赋予地方更大的自主权，在符合“两新”总体要求的情况下，充分发挥地方的创造力，也有利于更加快速便捷地将这些真金白银的优惠直达消费者。

　　第三，大幅度提升补贴标准。

　　《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》进一步加大了对重点领域更新换新的补贴力度。

　　比如，在汽车报废更新方面，对符合条件的汽车报废更新，将补贴标准由此前的购买新能源乘用车补贴1万元、购买燃油乘用车补贴7000元，分别提高到2万元和1.5万元，都是增长了一倍及以上。在设备更新贷款财政贴息方面，对符合条件的经营主体，中央财政给予设备更新贷款的贴息比例，从1个百分点提高到1.5个百分点。

　　此外，《若干措施》明确了对老旧营运车船报废更新、农业机械报废更新、新能源公交车及动力电池更新等方面的补贴标准，较此前均有大幅度提升。

　　特别是广大消费者十分关心的家电产品，《若干措施》提出，对个人消费者购买2级及以上能效或水效标准的冰箱、洗衣机、电视、空调等8类家电产品，给予产品销售价格的15%补贴；对购买1级及以上能效或水效标准的产品，额外再给予5%的补贴。

　　为何此时加大支持？

　　方正证券指出，经济增速边际走弱之下，设备更新和以旧换新是下半年“稳增长”的重要政策抓手。 从当前经济形势来看，二季度经济增速4.7%，实现全年5%目标需要加大努力。内需是增长的短板所在，三驾马车中，上半年人民币计价出口增长6.9（美元计价增长3.6%），国内消费中商品零售增长3.2%、服务零售增长7.5%受房地产拖累，固定资产投资增长3.9%。如何激发内需是当前经济问题的主要关注点。

　　对此，近期政策应对明显加强。7月18日，三中全会公报“强调坚定不移实现全年经济社会发展目标”，奠定了下半年政策加码的基调。会后，7月19日国常会就提出“统筹安排超长期特别国债资金，进一步推动大规模设备更新和消费品以旧换新”，25日相关政策文件正式发布；7月22日人民银行公告LPR降息10个BP，这些都是“稳增长”政策加码的体现。

　　方正证券研报提到，上半年设备更新和以旧换新取得了一定进展。上半年设备投资规模增长17.3%，仅上半年设备投资增量可能已超5000亿，对全部投资增长的贡献超过50%，设备投资贡献了约五分之一的名义经济增长。以旧换新方面，换新成为耐用品消费的主要增长动能，主要电商平台家电以旧换新销售额增长超80%。若维持上半年增速，全年设备投资增量可能达1万亿左右，可能提前完成2027年目标，但安排3000亿特别国债资金加大支持力度，更多是基于稳增长的考虑。

　　本次3000亿资金如何使用？

　　方正证券提到，本次3000亿左右资金，可拆分成三部分，一是1480亿两个方面，包括“优化设备更新项目支持方式”和“支持老旧营运船舶报废更新”。二是150亿用于6个领域：①支持老旧营运货车报废更新；②提高农业机械报废更新补贴标准；③提高新能源公交车及动力电池更新补贴标准；④支持地方提升消费品以旧换新能力；⑤提高汽车报废更新补贴标准；⑥支持家电产品以旧换新，其中前三个领域是设备更新，后三个领域是以旧换新。三是275亿用于两个方面，其中200亿用于将设备更新的贷款贴息从1个百分点提高到1.5个百分点，75亿用于“以奖代补”支持废弃电器电子产品回收处理工作。

　　为激发地方政府落实政策的积极性，在资金安排上有两方面考虑：一是以中央资金为主，减轻地方财政支出压力，按照总体9：1的原则实行央地共担，减轻市县基层财政压力；二是资金使用有时间要求，截至2024年12月31日未用完的中央下达资金额度收回中央，推动地方政府加快政策落地。

　　粗略推算，3000亿资金可以拉动下半年名义经济增速0.4-1.3个点，效果显著，但实际结果还要看各方面配套资金的情况。同时，也存在政策拉动效果不及预期、政策落地进度偏慢、企业和消费者积极性低于预期等风险。

　　家电行业、汽车行业成为主要受益者

　　国联证券认为，此次政策力度比肩家电下乡，中央承担比例提升。相较上轮，产品范围新增家用灶具及抽油烟机，对补贴产品能效提出Ⅱ级以上统一标准，力度向I级倾斜，本轮补贴力度偏强，中央财政承担比例进一步提升。从能效渗透情况看，高能效产品零售量占比较高。以前期出货量按10-14年更新周期推算，当下“家电下乡”期间的内销产品正进入集中更新阶段，刺激有弹性。经营层面看，龙头公司的产品结构与本轮补贴方向匹配度更高，受益或更明显。

　　中信证券也指出，家电行业将显著受益于本次措施。一是补贴门槛较低，并不需要报废原有家电设备。二是单位补贴力度大。措施提出补贴标准为产品销售价格的15%，对购买1级及以上能效或水效标准的产品，额外再给予产品销售价格5%的补贴。三是补贴总额力度大。我们测算本次家电行业补贴有望远超市场百亿预期。四是当前家电企业股价均未隐含政策预期，股价存在明显上涨动能。建议关注内销高占比和白电高占比企业。

　　华泰证券也指出，措施中提到，直接安排超长期特别国债资金，用于支持地方自主提升消费品以旧换新能力，其中消费品以旧换新合计金额1500亿元。较4月的仅鼓励有条件的地方对消费者给予补贴的方案相比，本次减少了地方政府负担，支持资金按照总体9:1的原则实行央地共担。我们认为此次方案中央对家电以旧换新支持力度加大，且期限较短（期限5个多月到今年底），或在短期内拉动高能效家电销售，利于具备优质产品力的家电龙头下半年内销表现向好，以及助力板块估值回升。

　　华泰证券分析，《措施》提高乘用车报废更新补贴标准至1.5/2万元；支持国三及以下营运类柴油货车加快更新为低排放货车并提供每辆车3/3.5/8万补贴；推动城市公交车电动化替代，为符合标准的新能源公交车更新提供平均每辆车6万补贴。本次政策力度较4月24日发布的实施细则有较大幅度提升，尤其对货车、客车板块的更新补贴超预期，看好政策加码带来增量需求。

　　中信证券的研究报告强调，汽车行业将成为本次政策的主要受益者，尤其是商用车和乘用车的以旧换新政策，预计将显著拉动销量。根据中保协数据，截至2023年年底，国三排放标准重卡保有量约59万辆、轻卡保有量约120万辆，政策落地有望显著拉动货车行业销量。客车方面，文件提出“更新车龄8年及以上的新能源公交车及动力电池，平均每辆车补贴6万元”，我们测算车龄8年及以上的新能源公交车保有量约10万辆，政策的出台有望有效拉动公交车及动力电池的以旧换新。

　　中信证券测算，截至2023年底符合“以旧换新”报废要求的乘用车保有量为1454.5万辆，乘用车以旧换新补贴力度进一步加大，有望促进新车销售，带来100万辆级别的增量需求。

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