铜价持续调整，后市将如何演绎？

　　5月底后铜价从高位回落，并进入持续调整态势中，目前价格运行在7.6-7.7万元/吨，离今年高点已下跌近11000元/吨，正逐步逼近我们前期预测的7.5-7.6元/吨支撑位。宏观持续施压及基本面利多有限，后市铜价将如何演绎？

　　美国经济在二季度全面降温

　　给铜价带来较大压力

　　(1)PMI持续下行。今年一季度美国增长和通胀数据明显反弹，引发市场对美国经济复苏的乐观情绪，同时导致美联储降息时点明显推迟。进入二季度后，美国关键数据普遍掉头下行：4-6月，美国ISM制造业PMI数据分别为49.2、48.7、48.5，持续走弱并回到收缩区间，服务业是近年经济韧性的支柱，6月服务业PMI也回落至48.8。

　　(2)就业市场转弱。美国6月非农新增就业20.6万，较5月回落，尽管非农就业人数保持高位，但对历史数据的大幅下修以及就业结构中兼职人数的增长可能高估劳动力市场健康程度。6月美国失业率升至4.1%，创两年半最高。

　　(3)高利率对投资及消费已形成明显压制。地产修复一波三折，住房销售仍在寻底，同时，GDP数据及耐用品新增订单均呈现明显走低。

　　美联储降息逐步靠近

　　关注宏观交易逻辑转变

　　当前市场普遍预计美联储将9月进行本轮紧缩周期的首次降息。复盘近几次降息周期，降息初期铜价表现往往不乐观，但在临近降息之前市场通常会交易一段流动性宽松，这在3-5月铜价这轮大幅上涨过程中已经有所体现，短期我们无法确定该交易逻辑已经结束，但仍需重点关注降息后全球主要经济体公布的经济数据是否会去反应整体经济仍在延续下行态势，进而宏观交易逻辑是否会向衰退转变。如果经济再次回升表现韧性，那美联储的降息可能更多是预防式的，宏观层面大概率不会给价格带来太大压力。

　　铜矿紧缺传导或仍需时日

　　短期无法给价格带来明显向上驱动

　　2022-2023年，SMM现货铜精矿加工费报价位于60-95美元/吨区间内，而2024年初至今，现货铜精矿加工费快速下降，5月底市场TC甚至最低到负值，铜矿紧缺倒逼冶炼厂被动减产的预期持续影响着市场。虽然国内铜冶炼厂的主要检修时间集中在上半年的4-6月，但年初至今实际冶炼厂精炼铜产量却持续超出预期，1-6月累计产量为591.83万吨，同比增加35.91万吨，增幅为6.46%，主因冶炼厂外购粗铜、阳极板进行生产，对最终产量影响较为有限。对产量的主要的影响依然来自设备改造或搬迁等。因此，从全年来看，检修减产的影响更多地将集中在上半年，而下半年的检修较少且受上半年检修影响产量的冶炼厂有一定的追产，不确定性更多来自于废铜及阳极板供应是否会持续充裕，如果供应受阻，矿端紧缺仍然存在传导至冶炼端的风险。

　　需求偏淡，库存压力仍存

　　下游需求表现看，根据Mysteel数据显示，6月国内综合铜材产能利用率为63.38%，环比增加4.09%，同比下滑4.47%，产能利用率连续2个月处于近五年同期低点，但环比有回升表现。

　　库存方面，近期国内库存开始去化，但增减仍有所反复，降幅不是太明显，LME库存增幅扩大，COMEX库存开始回升，整体显性库存水平较往期仍偏高。

　　整体而言，当前价格走势仍由宏观因素主导，交易逻辑在美联储降息预期及经济衰退交易来回切换，但今年以来降息预期交易相对充分，后期市场关注点或更多转向美联储降息真正开启后全球主要经济表现，当然美国大选可能会增加市场波动性，预计短中期铜价仍将承压运行，操作思路以反弹后逢高沽空为主。

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