作者：胡欣 /F0299540、 Z0012133/

　　2024年上半年，甲醇价格整体冲高回落，煤制成本及运费高位回落，下游烯烃利润先抑后扬，传统利润逐渐步入下行通道；国内开工及产量冲高回落，新投产多有配套下游，海外装置检修密集，进口低于去年同期，下游综合开工高位回落，沿海库存先抑后扬，内地库存冲高回落；2024年下半年，国内外供给将有所增长，需求先维持低位水平，后或有回升可能，甲醇基本面从偏紧状态转向温和宽松。

　　国产方面，开工及产量将进一步提升，前期春检装置将集中重启，部分新产能将继续释放。

　　进口方面，伊朗及非伊装置开工提升，海外新产能释放，三季度甲醇进口量将显著提升。

　　需求方面，7-8月需求负反馈影响或将延续，关注9月双节备货需求支撑及烯烃再度重启可能。

　　成本方面，目前电厂日耗提升较慢，水电等补充较多，进口煤更具经济性，煤制成本支撑偏弱，但也不排除三季度随电厂日耗上升，煤制成本走高可能。

　　策略方面，短期甲醇国内外供给增加，需求维持弱势，中期关注烯烃装置重启及中下游补货节奏，预计下行空间或有限；总体看，甲醇或维持近弱远强结构。

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　　价格及产业利润回顾

　　1.1 甲醇价格冲高回落，月差维持逢高反套

　　2024年上半年，甲醇价格整体冲高回落。一季度，海外开工大幅下降，进口到港持续低位，港口MTO需求相对稳固，加之受物流限制内地甲醇流入华东数量有限，使得港口库存持续下降，沿海价格大幅走高，而内地市场受高供给、高库存、高运费、弱需求等因素压制影响，价格整体低位震荡运行。二季度，受伊朗供给回归推迟及多套非伊装置检修影响，进口到货严重不及预期，港口库存小幅反弹后再度加速去化，于5月下旬创阶段性新低，同时内地装置陆续进入春季检修期，供给下降显著，沿海及内地共振去库，国内价格普涨并创上半年阶段性新高。但与此同时，下游行业特别是外采甲醇烯烃装置亏损不断加重，5月中旬起多套MTO装置陆续停产或降负，需求负反馈影响被触发，进入6月国内外供给逐渐恢复，沿海及内地库存转而回升，甲醇供需开始由偏紧转向宽松，加之6月中旬海外降息确认衰退预期，大宗商品氛围转弱，甲醇价格冲高回落。国际方面，上半年受海外装置开工不高及需求转弱影响，国际甲醇价格整体震荡运行，波动幅度较为有限。

　　基差、月差方面，09合约基差于5月下旬突破300后迅速见顶回落，目前已经下降到期现平水附近，预计后期大概率将维持这一水平。9-1月差整体偏弱运行，三季度甲醇市场大概率进入累库周期，加之目前看基差支撑较弱，因此整体维持继续逢高反套的观点。

　　1.2 成本运费高位回落，煤制利润显著提升

　　煤制成本方面，2024年上半年，煤炭价格整体高位回落，一季度煤矿供给恢复，气温回升电厂日耗下降，煤价显著回落，二季度迎峰度夏预期带动煤价小幅反弹，但今年南北方气温分化明显，北方高温天气持续，居民用电提升，但南方降雨频繁，气温比往年同期要低，居民用电相对偏少，此外水电、核电、风电、光伏等非煤电补充较多，相比煤电的需求有所减弱，加之进口煤价较国内更具经济性，这些因素也抑制了煤炭价格的上涨。因此，短期来看，煤炭市场多空因素并存，在电厂日耗未拉起前，市场将延续当前僵持局面，煤价恐难有大波动。但若后期南方高温兑现，电厂日耗快速提升，也不排除煤价迎来一轮上涨的可能。截至目前，西北煤制甲醇成本在1800-1900元/吨，叠加运费折盘面成本大概在2200-2250元/吨。气头成本方面，2024年上半年，西南气价下调后维持横盘运行，目前气头甲醇成本大致位于2200-2250元/吨区间。进口成本方面，2024年上半年，甲醇进口价格先涨后跌，价格从年初的2400元/吨上升到最高2700元/吨，目前在2500元/吨附近。

　　利润方面，2024年上半年煤制甲醇利润显著提升，特别是3月份开始，内地货源大量流入沿海，阶段性供不应求叠加成本下降，利润快速上升并于5月初达到阶段性高点，后随着成本抬升及需求转弱，利润转而回落，目前利润仍能维持中上水平；气头利润上半年整体冲高回落，利润上升的主要是气头成本下降，但5月份后随甲醇价格下降而回落，目前处于中下水平；进口利润上半年整体冲高回落，主要跟随沿海价格涨跌变动，6月出现阶段性亏损，但目前已恢复至略有盈利，总体处于历史中等水平。

　　物流成本方面，2024年上半年，内地运费整体呈现高位回落走势。一季度受春节、两会影响，运费整体高位运行，之后随着运力恢复及道路安检放松，运费震荡回调；二季度受进口不及预计、内地需求转弱影响，运费维持震荡运行，但较往年同期水平略偏高，目前西北到鲁北运费大体在220-280元/吨区间。区域价差方面，2024年上半年，内地到沿海的区域价差整体呈现“M”形走势，两个高点分别对应3月中旬沿海库存加速下行和5月下旬沿海库存新低的时点，反映了沿海地区阶段性货源偏紧价格偏高的一个局面。

　　1.3 烯烃利润先抑后扬，传统利润逐步下行

　　烯烃利润方面，2024年上半年，按外采甲醇计，西北及华东MTO段利润整体呈现先抑后扬走势。其中，西北烯烃现多为CTO一体化装置，由于煤制甲醇利润较高，西北烯烃整体维持盈利状态；然而，华东烯烃多以外采甲醇为主，因此上半年亏损较重，特别是在5月，受华东甲醇价格大涨影响，利润下降更为显著，导致多套装置停车或降负，甲醇价格受此影响快速回落，利润才再度回升。

　　传统下游方面，2024年上半年，MTBE利润表现先扬后抑，甲醛、醋酸、二甲醚利润则不温不火，整体维持震荡运行状态。总体看，传统下游利润目前大多处于历史中等及以下水平，在地产引擎失速、海外需求转弱、利率持续低迷的大背景下，部分行业或已逐渐步入低利润时代。

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　　基本面分析

　　2.1 开工产量冲高回落，新投多有配套下游

　　2024年上半年，我国甲醇国内开工及产量整体冲高回落。3月中旬，国内甲醇开工达到上半年高位，随后进入春季检修期，5月中旬国内开工达到阶段性低位，再之后，重启量逐渐超过检修量，开工又开始逐步回升，进入6月后内地多数装置春检进入尾声，但开工却出现小幅回落，主要是近期多套大型一体化甲醇-烯烃装置检修，导致供给端和需求端开工同步下降，但考虑到后期检修装置存集中重启预期，加之下半年仍有部分新产能投放，因此7月份以后开工及产量大概率将进一步推高。

　　2024年，国内甲醇新增产能385万吨，其中上半年已投产装置合计产能85万吨，包括江苏索普30万吨、内蒙君正55万吨，其他300万吨装置预计下半年投产，但具体时间仍不确定；此外，江苏索普、内蒙君正、宁夏冠能、新疆中泰等装置同步配套醋酸、BDO等下游，因此新产能对平衡表影响有限。具体投产情况如下表：

　　2.2 海外装置检修密集，未来开工产能均增

　　2024年上半年，海外甲醇装置计划内外检修密集，厂商产出显著不足，特别是4月下旬开始，在伊朗供给不力的情况下，多套非伊装置开始集中检修，使得我国进口偏紧情况愈发雪上加霜，直至6月下旬局面才有所好转。中东方面，伊朗尽管3月底大部分装置已从冬季限气中恢复，但负荷整体不高，4月底开始伊朗南帕尔斯气田年度维护，导致部分甲醇装置天然气原料供给偏紧，伊朗ZPC330万吨上半年多数时间运行不稳，部分装置持续停车，直至6月下旬才全部恢复；沙特沙比克部分装置上半年也持续进行轮换检修，于6月中旬附近全面恢复。东南亚方面，马油、文莱BMC、印尼KMI上半年均发生检修，目前马油小装置仍处于检修状态，预计停车到8月中上旬。南美方面，特立尼达、委内瑞拉等多套装置运行不稳，由于南半球进入供暖季，后期仍有部分装置计划检修。目前国际甲醇开工整体进入恢复进程，再加上下半年存新产能释放预期，预计三季度甲醇海外供给将显著回升，我国进口大概率增加。

　　2024年，预计海外甲醇新增产能905万吨，其中马油三期175万吨完成中交，预计7-8月份投产，美国梅赛尼斯三期180万吨完成中交，预计8月份投产，伊朗Dena165万吨计划四季度投产，其他装置投产时间未定。具体投产情况如下表：

　　2.3 下游开工高位回落，三季度或先弱后强

　　2024年上半年，甲醇下游综合开工整体呈现高位回落走势。1-4月份甲醇下游开工维持中高水平，但5月起随着烯烃亏损愈发严重，沿海外采甲醇装置开始接连停车检修，5月10日浙江兴兴停车，5月15日阳煤恒通停车，5月18日南京诚志一期停车等，甲醇下游烯烃开工持续显著回落，并创历史新低。此外，7月仍有甲醇制烯烃装置停车检修计划，如诚志7月10日停大开小预期，宝丰三期7月初部分烯烃装置检修传闻等，但同时也有久泰、渤化等烯烃装置重启预期存在，加之目前烯烃利润较5月已出现明显回升，因此也不排除下半年烯烃开工再度回升的可能。

　　传统下游方面，甲醛开工春节前后大降，但之后开工迅速回升，目前仍处于历史同期高位水平；二甲醚开工持续低迷运行，预计全年难有起色；MTBE开工3-4月先跌后涨，上半年均处于历史同期高位水平；醋酸开工上半年整体高位震荡，目前处于历史同期高位水平。考虑到三季度气温上升、终端消费疲弱及出口抑制等因素的影响，7-8月份传统下游大概率进入消费淡季，9月伴随着金九银十前中下游补库周期到来，需求或有再度回升可能。

　　2024年，甲醇下游增量多体现在非烯烃下游，如BDO、醋酸等行业，且多与甲醇新增产能相配套。烯烃方面，2024年暂无新投产计划，但2025-2026年或将迎来烯烃产能集中释放期，总产能预计达到1250万吨。具体投产情况如下表：

　　2.4 沿海库存先抑后扬，内地库存冲高回落

　　2024年上半年，甲醇沿海库存先抑后扬，内地库存冲高回落。沿海方面，库存水平主要受进口量影响，3月和5月我国到港持续减量，沿海库存不断走低，5月下旬随着进口增加和需求回落，沿海库存开始筑底回升，目前开始呈现加速上涨的趋势。内地方面，春节期间内地工厂大幅累库，节后内地货源持续流入港口套利，内地库存开始高位下行，随着内地装置春季检修进程的推进，内地供给继续下降，内地库存持续回落。三季度，随着进口到货逐步回升，以及内地甲醇供给的恢复，无论沿海库存还是内地库存，预计均会进入累库周期。

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　　后市展望

　　3.1 供需预期转向宽松，后期库存逐月累积

　　从平衡表来看，2024年上半年，甲醇国内产量高位运行，但进口量大幅回落，下游需求1-4月维持较高水平，5月开始随着烯烃装置检修出现了明显回落，总库存1-5月整体去化，6月份开始转而累库。我们预计2024年下半年，国内外供给将有所增长，需求先维持低位水平，后或有回升可能，甲醇基本面从偏紧状态转向温和宽松。平衡表数据参考下表：

　　3.2 供增需弱成本不坚，结构维持近弱远强

　　国产方面，三季度，甲醇工厂在当前利润水平下，或将延续较强的生产意愿，国内开工及产量大概率将进一步得到提升，前期春检装置将集中重启，部分新产能将继续释放；四季度，国产甲醇关注秋季检修、环保限产及天然气压非保民限产影响。

　　进口方面，随着伊朗装置恢复正常，非伊装置开工提升，以及东南亚、美国等地新装置投产，预计三季度我国甲醇进口量将出现显著提升；四季度，关注极端天气对物流及港口的影响，以及伊朗天然气保供暖甲醇装置集中停车的情况。

　　需求方面，传统下游步入淡季，烯烃开工再创新低，7-8月需求负反馈影响或将延续，但9月金九银十前需关注中下游双节备货需求支撑；此外，考虑到烯烃利润已修复较多，后期也不排除之前因亏损检修的烯烃装置再度重启复产的可能。

　　成本方面，目前电厂日耗提升较慢，水电等补充较多，进口煤价较国内存在经济性，煤价略显旺季不旺，煤制甲醇成本支撑偏弱，但也不能排除三季度随着电厂日耗提升，煤制成本转而大涨的可能性。

　　策略方面，短期甲醇国内外供给增加，需求维持弱势，中期关注烯烃装置重启及中下游补货带来的需求支撑，预计下行空间或有限；总体看，甲醇或维持近弱远强结构，关注MA09合约逢高沽空以及MA9-1逢高反套策略。

　　审核：赵洪虎/F0303315、Z0012132/

　　报告完成日期：2024年6月28日