上证报中国证券网讯(记者张欣然)近期，中美利差倒挂幅度加深。业内人士分析，这主要源于中国债券利率的快速下行和美联储货币政策的不确定性。在此背景下，套息交易与利差交易活动增加，同时外资持续流入中国债券市场，显示出对人民币资产的长期信心。

　　此外，市场人士普遍预期，在国内外货币政策周期差趋于收敛的背景下，中美利差将逐步回归，人民币资产的吸引力将进一步提升。

　　中美利差倒挂幅度加深

　　今年以来，中美利差经历持续深度倒挂。近期，中美利差倒挂幅度加深，主要源于中国债券利率快速下行。截至7月5日，中美利差已经连续8日倒挂在200个基点之上。

　　华泰证券研究所副所长张继强分析称，国内利率加速下行是中美利差变化的主要原因。在基本面修复放缓等多重因素影响下，我国债券市场风险偏好有所下降。由于欠配压力持续，在中短债和信用债等洼地一一扫平之后，机构不得不转向长债交易。

　　此外，美联储一再延迟的降息时间也使得美债利率居高不下。一位资深市场人士向记者解释，美联储坚持必须国内通胀降至2%才能开启降息周期，饱受高利率困扰的各方都在紧盯美国CPI和PCE走势。但上半年美国通胀展现出了较强的粘滞性，在年初的快速下落后出现报复性反弹，之后虽然复归下跌势头，但降速逐渐放缓，各方对美联储的首次降息预期也一延再延。

　　“如今2024年已过半，从货币市场到联储官员，各方基本达成的共识是美国2024年年内首次降息时间大概率落在今年四季度，仅降息一次，降幅25个基点。但也不能排除2024年不降息可能。”上述人士说。

　　因而，一面是我国债券市场情绪高涨，收益率直线下行；一面是美联储货币政策的不确定性，致使美债收益率维持高位，中美利差的倒挂幅度加深。

　　套息交易与利差交易同时增加

　　中美利差拉大背景下，不少金融机构增加了套息交易。

　　一位资深市场人士向记者解释，套息是指利用外币币种之间储蓄利率的差别赚取较高的利息收入。主要是买入高利率货币卖出低利率货币，赚取中间的隔夜利息。

　　中金公司发布的研报认为，人民币汇率当前的状态对套息交易是较为有利的。首先，高利差令套息交易存在较高的安全垫。其次，汇率的低波动降低了套息的估值风险。但这会进一步助长套息动机，从而给人民币汇率带来压力。

　　该研报介绍，由于我国经常项目基本可兑换，很多具有结售汇资格的进出口企业可以通过资产负债表上的货币错配操作来形成变相的外汇套息交易。其中，比较常见的做法有两类，一类是降低出口收汇的结汇比率，保留更多的美元敞口。另一类则是更多采用掉期而非即期的形式卖汇。

　　“上述两类做法对境内外汇市场的供求都会产生一定影响。其减少了即期市场上的外币供给，从而令即期人民币汇率承压。”该研报称。

　　不过，尽管中美利差扩大，外资仍在持续流入中国债券市场。而这部分与汇率对冲后的利差交易相关。

　　在中信建投证券海外经济与大类资产首席分析师钱伟看来，由于当前中美利率倒挂，获取收益的源头，并非国内名义利率有吸引力，而是远期市场上人民币对美元大幅走强，即赚取即期与远期的汇差收益。

　　“当下3个月期限的中美国债收益率水平在1.5%和5.5%附近，双方差距明显，国内利率水平本身的吸引力有限。相反，目前在远期市场上，人民币对美元的价格强势，加点数在3000个基点左右，按照7.25的即期汇率计算，升值幅度超过4%，恰好抹平利差。”钱伟说。

　　一位资深市场人士对记者表示，这说明外资在未来看好人民币的走势，而且套息交易将面临人民币升值压力，未来该类交易会变少。

　　人民币资产值得期待

　　未来，中美利差的回归取决于多种因素，包括两国的经济增长、通胀预期、货币政策以及全球经济环境等。多位市场人士表示，在国内外的货币政策周期差趋于收敛背景下，中美利差会逐步回归，人民币资产会更加彰显韧性。

　　人民银行行长潘功胜日前也表示，今年以来主要经济体货币政策逐渐转向，美元升值动能减弱，国内外的货币政策周期差趋于收敛。这些因素共同作用，有利于保持人民币汇率的基本稳定和跨境资本流动平衡，扩大我国货币政策的操作空间。

　　东方金诚研究发展部高级副总监白雪就认为，伴随今年美国下半年将进入降息通道，中美利差将收窄，人民币市场融资利率优势或有所收敛，但境内融资成本仍将保持低位，这将依然有利于境外机构人民币融资需求释放。同时，随着国内宏观经济复苏力度进一步增强、基本面长期向好，人民币债券资产中长期收益稳定且可预期，将有利于吸引更多境外主体继续扩大对人民币资产的投资。

　　此外，白雪还表示，且相较于中资美元债，离岸人民币债券能够更好地规避汇率波动风险。因此，以点心债为主的离岸人民币债券的配置价值正在提升。可重点关注银行、城投等行业存在较大境内外利差主体的配置机会。

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