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然而就在央行出手稳汇率的当下，汇率市场又传来大消息，根据“中金固收”一篇《冰与火之歌》的报告：目前短端利率下行速度之快，使得中美利差在短端已经基本接近0的状态。比如美国的3个月国债收益率已经上升到2%的水平，而中国3个月国债收益率目前只有2.1%，两者只有不到10bp的利差，1年期美国国债收益率2.43%，与中国同期期限国债的利差也只有不到30bp。7月底以来，我国1年期IRS与美国1年期IRS首次发生倒挂。
利差一直被视为影响汇率的极其重要因素，而一国的国债收益率则是衡量该国利率水平的最重要参考指标，比如A国的国债收益率是3%，B国的国债收益率是5%，那么资本出于逐利的目的肯定会流向收益率更高的B国，结果就是A国的货币贬值，B国的货币升值。
但是现实中我们发现一个问题，一直以来中国的国债收益率往往比美债收益率要高一些，比如2016年初美国10年国债收益率是2.46%，中国的是2.9%，按照这样的利差水平，美国的资本应该是不断流向中国才对，但是为何2016年以来人民币汇率不是一路走高呢？
根本原因就是有资本管制，虽然中国国内利率水平要高一些，但在资本管制的情况下，资本流动性要差很多，即2.46%=2.9%-资本管制，大体能够保持中美间的汇率平稳。
也就是说，观察中美间利率对汇率的影响，看的主要不是两国的利率大小，主要是他们之间的利差是增大还是缩小。中美利差快速下降，甚至短端已经基本接近0状态的，那么这样的新闻肯定会受关注。
中美利差快速缩小的根本原因是两国的货币政策背道而驰，美国自2015年底开始进入加息周期，现在还在密集加息的轨道上运行，然而中国自2018年开始已经不陪美国玩了。中国国内的利率水平自2016年底以来先是上升后来是下跌。所以两国利率一升一降之间出现的结果就是中美利差缩小。
利差一直被视为影响汇率的极其重要因素，而一国的国债收益率则是衡量该国利率水平的最重要参考指标，比如A国的国债收益率是3%，B国的国债收益率是5%，那么资本出于逐利的目的肯定会流向收益率更高的B国，结果就是A国的货币贬值，B国的货币升值。
但是现实中我们发现一个问题，一直以来中国的国债收益率往往比美债收益率要高一些，比如2016年初美国10年国债收益率是2.46%，中国的是2.9%，按照这样的利差水平，美国的资本应该是不断流向中国才对，但是为何2016年以来人民币汇率不是一路走高呢？
根本原因就是有资本管制，虽然中国国内利率水平要高一些，但在资本管制的情况下，资本流动性要差很多，即2.46%=2.9%-资本管制，大体能够保持中美间的汇率平稳。
也就是说，观察中美间利率对汇率的影响，看的主要不是两国的利率大小，主要是他们之间的利差是增大还是缩小。中美利差快速下降，甚至短端已经基本接近0状态的，那么这样的新闻肯定会受关注。
中美利差快速缩小的根本原因是两国的货币政策背道而驰，美国自2015年底开始进入加息周期，现在还在密集加息的轨道上运行，然而中国自2018年开始已经不陪美国玩了。中国国内的利率水平自2016年底以来先是上升后来是下跌。所以两国利率一升一降之间出现的结果就是中美利差缩小。
发布于2018-11-27 18:08 北京
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