7月1日午间，央行官网发布公告称，为维护债券市场稳健运行，在对当前市场形势审慎观察、评估基础上，人民银行决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。

　　消息出炉后，国债期货全线跳水。与此同时，银行间主要利率债收益率普遍上行。

　　有市场分析称，后续央行向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入后，可以将这些国债在二级市场上出售，进而压低相关国债价格，推升相关国债收益率。

　　值得注意的是，今年第二季度以来，央行曾多次强调长端利率风险。

　　“此次央行发布公告主要为调节债市过热的交易情绪。”一德期货金融衍生品高级分析师刘晓艺在接受期货日报记者采访时表示，考虑到经济增长压力和汇率贬值压力共存，央行不宜采用总量性货币政策工具调节流动性，在二级买卖国债或将成为下半年银行间流动性调节的主要方式。同时，在日益复杂的国际局势下，为避免国内金融机构出现类似去年硅谷银行的风险，央行有意通过此次借券操作提示金融机构做好久期管理，降低利率波动风险。

　　从近期债市的表现来看，6月以来，国债市场持续高歌猛进。在刘晓艺看来，债市上涨的驱动主要来自以下三方面：一是对基本面边际放缓和前期政策预期的纠偏。5月下旬，各地放松房地产限购政策，央行下调个人住房公积金贷款利率、取消商业性个人住房贷款利率政策下限、降低首套和二套个人住房首付比率、设立3000亿元保障性住房再贷款，上述政策令经济基本面修正预期得以强化，债市一度走弱。但进入6月，商品房销售恢复不及预期，叠加5月经济和金融数据陆续公布，债市开始定价政策效果。二是风险偏好回落的助力，6月下旬美联储议息会议再次释放鸽派信号，人民币兑美元突破7.30关口，上证指数跌破3000点关口后市场风险偏好明显回落，助推长债走强。三是流动性宽松推动，6月初银行间质押式回购利率一度下行至1.6%，带动中短端收益率创下年内低点，季末央行继续保护流动性，带动国债收益率曲线下移至历史低位。

　　光大期货国债研究员朱金涛也表示，基本面上，6月以来公布的经济金融数据整体偏弱，地产新政效果仍有待观察，经济弱修复格局未发生明显改变。同时，市场资金面整体延续宽松格局，今年上半年末虽然资金略有上行，但在央行呵护下市场并未对资金面形成担忧。

　　“此外，我们认为超长期特别国债平稳发行以及6月份专项债发行节奏仍然偏慢，导致政府债供给冲击仍未到来，同时资产荒支撑债券需求。”朱金涛说。

　　今年上半年我国债市在多重利好下呈现“快牛”行情，国债收益率整体震荡下行，国债期货价格屡创新高。总的来看，债市行情反映了资产荒格局下市场对国债的需求较为强劲。期货市场方面，今年第一季度国债市场多头强势导致基差明显偏低，第二季度行情震荡的情况下国债期货基差回归正常。

　　“2024年开年以来，国内资产荒格局叠加央行降准导致国债收益率快速下行。4月份起监管层面持续提示长债风险，超长期特别国债的发行预期以及地产政策加码推动国债收益率快速上行。5月下旬至6月底，资金面宽松叠加地产新政效果仍有待观察，国债收益率再度下行。”朱金涛表示，截至6月28日收盘，2年期、5年期、10年期、30年期国债收益率较去年底分别下行57.6BP、42.2BP、45BP、39.9BP至1.63%、1.99%、2.21%、2.43%。

　　从收益率曲线来看，朱金涛告诉记者，第一季度超长端债券受到追捧，收益率曲线平缓，第二季度监管持续提示长债风险，叠加理财规模增加，短端国债表现更加强势，收益率曲线重新陡峭化。

　　有市场分析称，本次央行决定开展国债借入操作，可避免中长期国债利率过度偏离合理水平。下半年“债牛”行情能否延续？

　　刘晓艺认为，下半年债券牛市有望延续，但收益率下行速度相对上半年可能放缓。从基本面看，在地产下行趋势不改和地方债务管控的背景下，融资需求难有明显改善，债券市场仍存支撑；从政策面看，考虑当前银行间流动性充足、通胀并未进一步走弱、汇率约束和内需修复压力仍存，年内降准和OMO降息的概率较小，而结构性货币政策工具或再度发力。

　　“不过，从商业银行净息差角度看，贷款利率下行至历史低位后，不排除存款利率再度下调以降低银行负债压力，届时将打开收益率下行空间。此外，从供需面看，下半年政府债供给压力大于上半年，预估三季度利率债净融资规模为3.02万亿元，高于去年同期的2.76万亿元，总体压力可控，央行或开启二级市场买卖国债操作以调节市场流动性。综上所述，国债牛市格局不改，但波动区间可能收窄。”刘晓艺说。

　　朱金涛表示，今年下半年债券市场仍将面临经济弱修复、资金面宽松、资产荒的格局，整体牛市格局延续，但利空因素也在增加，国债收益率进一步下行的空间有限，继续追涨风险较高。

　　在朱金涛看来，下半年债市面临的风险有以下几个方面：一是6月底已有32个地区披露三季度地方债发行计划，其中新增专项债发行计划1.68万亿元，专项债发行高峰将集中在三季度。随着政府债发行放量，资产荒有望边际缓解。二是在设备更新改造、以旧换新、超长期特别国债等政策带动下，经济回升的基础进一步巩固。三是监管层面持续提示长债风险。

　　“预计今年下半年10年期国债收益率将维持在2.0%~2.3%区间波动，10年期国债期货主力合约波动区间在104.5~107.5。但需要警惕的是，目前市场预期过于一致，收益率降至历史新低后多头止盈动力增强，获利离场可能导致期价冲高回落。”刘晓艺说。

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