【单边】

　　对于后市油脂单边行情，我们认为6月油脂板块整体先扬后抑，品种间仍存在分化。棕榈油产地进入增产周期，另外受价格回落影响，棕榈油主要采购国印度、中国进口量预期有所增加，提振产地出口，带动5月末油脂价格小幅反弹，不过整体国内外棕榈油仍维持累库的预期，限制价格走高空间。美豆进入种植期，美农报告给出新作供应宽松预期，但天气忧虑开始进入交易，预计6月起随着大豆进入关键生长期，产量忧虑将反复支撑盘面。国内6-7月国内进口大豆到港量月均1000万吨以上，处于近年历史高位，油厂压榨将迎来年内高点。国内菜籽供应充足，豆、菜系供应端压力仍限制价格上方空间。

　　综合来看，油脂单边预计分化，豆棕、菜棕价差存在操作空间。操作上，6月豆油2409合约参考运行区间7600-8300，棕榈油2409合约参考区间7200-8000，菜籽油2409合约参考区间8500-10000。

　　【价差】

　　（1）油粕比

　　观望。

　　（2）油脂间价差

　　2409豆棕油价差预期将走扩，入场区间300-350，目标区间550-600。2501豆棕油价差预期将走扩，入场区间400-450，目标区间550-600。

　　5月油脂板块延续分化，棕榈油由强转弱，豆棕、菜棕价差继续修复。南美暴雨点燃对巴西大豆产量的忧虑，CBOT大豆价格一度抬升至1200关口之上，但未能站稳1250压力位。美农5月供需报告给出全球大豆供应宽松基调，随着美豆种植进度推进，盘面开始注入天气升水。国内4-6月进口大豆到港量达到季节性高点，南美大豆存放时间短的背景下油厂压榨预计增加，豆油供应量存在增长预期。MPOB4月供需报告显示马棕开始累库，利空市场。国内尽管远月进口利润打开，买船增加库存拐点可期。菜系品种内外运行有所分化，加籽开始交易天气因素，欧洲减产预期的利多基本被交易完全，不过国内二季度菜籽到港仍处于偏高水平，国内菜籽、菜油供应仍较为充足，预计外盘扰动以阶段性为主，中长期仍以供应端宽松为主基调。

　　二、豆油市场供需情况

　　2.1

　　全球大豆供需——美农报告给出全球大豆供应宽松基调

　　1）巴西暴雨影响相对有限

　　五一节假之前，南里奥格兰德州的大豆收割率为76%，据估测约有400-500万吨大豆尚未开始收割。据巴西国家商品供应公司(CONAB)4月份公布的平衡表显示，2023/24年度南里奥格兰德州大豆产量将恢复到2188.78万吨，产量占比将达到14.94%，受本轮暴雨影响，该州大豆损失在200-300万吨，约占本年度巴西大豆总产量3%左右，并未改变巴西大豆丰产的总基调，因此从产量角度来说，本次暴雨影响相对有限。但需要关注的是，虽然本次暴雨对巴西南部大豆实际产损的影响有限，但巴西南部主要港口里奥格兰德港的装运预计受到冲击，不排除出口装运的大豆数量减少或者船期延迟，从而使得部分大豆采购需求转向美豆旧作，使得美豆需求或提振库存压力缓解。本轮暴雨的冲击抬升美豆价格运行中枢到1200关口之上。

　　2）USDA5月报告利空

　　3）美豆4月国内压榨强劲

　　美国全国油籽加工商协会(NOPA)周三发布的压榨报告显示，4月份美国大豆压榨步伐放慢幅度远超预期，因为压榨利润缩窄，加工厂季节性停工。NOPA会员企业占到美国大豆压榨量的95%左右。该协会报告4月份会员企业一共加工大豆1.66034亿蒲。比3月份创纪录的1.96406亿蒲减少15.5%，比2023年4月的1.73232亿蒲减少4.2%。报告发布前的调查显示，分析师们预计4月份NOPA会员企业的大豆压榨量为1.83072亿蒲，预测区间从1.7398亿至1.910亿蒲，中位数为1.841亿蒲。

　　4）巴西大豆产量存在继续下调空间，出口表现强劲

　　巴西国家商品供应公司(CONAB)在5月报告中将2023/24年度巴西大豆产量预期调高至1.47685亿吨，环比增加0.8%。CONAB本月估计巴西大豆种植面积为4573万公顷，高于上月预测的4524万公顷，同比增长3.7%。大豆平均单产估计为3,229公斤/公顷，环比减少7.7%，同比减少7.9%。随着大豆产量上调，2024年巴西大豆出口预测值调高24万吨，从上月预测的9226万吨调高到9250万吨，比上年的创纪录出口量1.0186亿吨减少9.2%。2024年巴西大豆的国内消费量估计为5594万吨，高于上月预测的5588万吨，也高于上年的5559万吨。

　　巴西全国谷物出口商协会(ANEC)表示，巴西5月份大豆出口量估计为1413万吨，高于一周前预估的1321万吨。作为对比，4月份大豆出口量为1344万吨，去年5月份为1443万吨。如果预测成为现实，今年头5个月的大豆出口量将达到5299万吨，高于去年同期的5141万吨。

　　2.2

　　国内大豆供需——大豆到港迎来季节性高峰

　　海关数据显示，4月份我国大豆进口量857.2万吨，比3月份的554万吨增长54.69%，比去年4月份提高18.04%。2024年1-4月大豆进口总量2714.8万吨，同比去年减少79.7万吨。据Mysteel农产品团队对国内各港口到船预估初步统计，预计2024年6月1120万吨，7月1000万吨。24年5月份国内主要地区125家油厂大豆到港预估138.5船，共计约900.25万吨（本月船重按6.5万吨计）。

　　2.3

　　国内豆油供需——供强需弱格局将延续

　　2024年4月国内豆油进口量18057吨，较上月（12192吨）增加5865吨，环比增48.11%。截至2024年1-4月国内豆油进口累计74989吨，较去年同期（115555.26吨）减少40566.26吨，累计同比降幅35.11%。4月随着进口大豆到港量持续上行，叠加巴西大豆易变质储存时间较短，油厂压榨开启季节性增加节奏。

　　根据Mysteel农产品对全国主要油厂的调查情况显示，第20周（5月11日至5月17日）125家油厂大豆实际压榨量为189.33万吨，开机率为53%；较预估低4.38万吨。预计第21周（5月18日至5月24日）国内油厂开机率上升，油厂大豆压榨量预计210.32万吨，开机率为59%。

　　三、棕榈油市场供需情况

　　3.1

　　马来西亚棕油供需——累库周期开启

　　据马来西亚棕榈油局4月供需报告公布的数据显示，马来西亚4月产量较上月增加7.86%至150万吨，较市场预期偏高；马来西亚4月出口环比降低6.97%至123万吨，国内消费减少10.97%至27万吨，均与市场预期相符；马来西亚4月期末库存增加1.85%至174万吨，高于预期。马来西亚4月棕榈油进口为3.48万吨，环比增加58.77%。

　　报告影响中性偏空，验证马棕斋月后产量恢复加速的预期，库存也迎来自去年10月开始的首次增加。据5月高频数据显示，马棕前10个交易日产量环比上涨超15%，出口环比下降超14%，而增产预期仍在延续，预计二季度开始到今年四季度本轮增产周期结束，马棕库存维持增加的态势。整体产地供应以趋松看待，国内棕榈油进口成本预期仍有下降空间。

　　5月马棕产量加速恢复，出口端同样表现强劲。据南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2024年5月1-25日马来西亚棕榈油单产增加18.16%，出油率减少0.08%，产量增加17.66%。船运调查机构Societe Generale de Surveillance（SGS）公布的数据显示，预计马来西亚5月1-25日棕榈油出口量为949451吨，较上月同期出口的931938吨增加1.88%。据船运调查机构Intertek Testing Services（简称ITS）数据显示，马来西亚5月1-25日棕榈油产品出口量为1,125,451吨，较上月同期的1,098,990吨增加2.4%。据马来西亚独立检验公司Amspec Agri发布的数据显示，马来西亚5月1-25日棕榈油出口量为1073429吨，较上月同期出口的1040915吨增加3.1%。

　　3.2

　　印尼棕榈油供需——生柴需求增加，库存小幅积累

　　根据印尼棕榈油协会（GAPKI）的数据显示，印尼在2月份出口了217万吨棕榈油产品，低于去年同期的291万吨。此前棕榈油价格高企限制了主需求国印度等对棕榈油的需求，而是转向葵花籽油、豆油、菜油等软油。不过据GAKPI数据显示，由于对生物柴油的需求增加，2月份国内棕榈油消费量略有上升，达到186万吨，而去年同期为180万吨。印尼在2月份生产了388万吨毛棕榈油。截至2月底，库存从一个月前的303万吨增加到326万吨。

　　3.3

　　印度棕榈油供需——棕榈油进口环比增加

　　软油性价比更高，一季度印度棕榈油进口占油脂进口比例持续下降。据印度溶剂萃取协会（SEA）数据显示，2—4月印度棕榈油进口量占植物油总进口量的比例仅42%~52%，往年基本在60%以上。

　　二季度随着棕榈油价格回落，印度棕油进口量环比提升。印度溶剂萃取商协会（SEA）表示，印度4月棕榈油进口环比上月增长40.9%至684094吨，豆油进口环比增长76.4%至385514吨，葵花籽油进口环比减少47.3%至234801吨。印度4月植物油进口总量环比上月增长11.5%至130万吨。

　　3.4

　　中国棕榈油供需——低利润限制进口，棕榈油稳步去库

　　根据中国海关数据显示：中国2024年4月棕榈油进口量为148020.165吨，环比下降9.01%，同比下降34.44%。印度尼西亚是第一大供应国，当月从印度尼西亚进口棕榈油89542.138吨，环比减少28.82%，同比减少33.32%。马来西亚是第二大供应国，当月从马来西亚进口棕榈油58296.543吨，环比增长58.64%，同比下降36.18%。

　　随着进口利润恢复，国内棕榈油买船增多，据Mysteel调研显示，预估2024年5月全国棕榈油到港量约35万吨左右，6月全国棕榈油到港量约36万吨左右，远月买船预计将有所增加。据Mysteel调研显示，截至2024年5月17日（第20周），全国重点地区棕榈油商业库存39.878万吨，环比上周减少0.10万吨，减幅0.24%；同比去年60.16万吨减少20.28万吨，减幅33.71%。

　　四、菜油市场供需情况

　　4.1

　　全球菜籽供需——加籽开始种植，全球菜籽供应忧虑仍存

　　加拿大统计局预计2024年加拿大油菜籽种植面积为2139.4万英亩，同比下降3.1%。11日凌晨美国农业部公布5月全球菜籽供需报告，报告公布了2024/25年度全球新作菜籽的供需预期，亮点在于新作期末库存预期同比大幅下滑。数据来看，期初库存预期同比减少11.6万吨，产量同比减少5.3万吨，进口量同比增加90.4万吨，因此总供给同比增加73.5万吨；而出口量同比增加96.3万吨，压榨量同比减少4.6万吨，总消费量同比增加10.6万吨，期末库存同比减少33.4万吨。从产区产量预期来看，此前欧洲倒春寒导致菜籽减产，欧盟产量预期同比下降较为明显，而加拿大及澳大利亚菜籽产量仍维持相对丰产的基调。从出口预期来看，加籽、澳籽同比有所增加，欧盟同比下降。进口预期来看，欧盟同比增加110万吨，中国同比减少。根据报告，主产地加拿大2024/25年度菜籽收获面积同比下降，且目前加拿大菜籽进入新作种植期，天气炒作窗口开始开放，市场对气温和降水的忧虑或放大海外菜籽报告的价格波动。

　　加拿大油籽加工商协会（COPA）发布的油籽压榨数据显示，2024年03月，加拿大油菜籽压榨量为961355.0吨，环比升7.08%；菜籽油产量为410916.0吨，环比升7.57%；菜籽粕产量为554201.0吨，环比升6.09%。加拿大油籽压榨作物年度为8月次年7月。

　　4.2

　　中国菜籽菜油供需——国内菜籽菜油供应充足

　　据海关数据显示，2024年4月份我国共进口油菜籽47.08万吨,进口量环比上月依旧大幅增加25.05%，同比上年同期依旧明显减少21.94%。2024年1-4月份我国共进口油菜籽136.11万吨，同比去年同期继续大幅减少39.86%。据海关数据显示，2024年4月份我国共进口菜粕21.61万吨，环比明显减少11.80%，同比继续增加8.32%。2024年1-4月份我国共进口菜粕89万吨，同比去年同期大幅增加25.48%。

　　三季度前，国内菜系供应宽松格局未变。国内菜籽供应表现充足，据Mysteel调研显示，截止到2024年5月24日，沿海地区主要油厂菜籽库存为33.65吨，较上周减少9.15万吨；菜油库存为9.5万吨，较上周增加0.5万吨；未执行合同为24.6万吨，环比上周减少1.6万吨。

　　根据当前国内买船情况来看，菜籽在8月前的压榨量都将处于高位，2024年6月，沿海地区进口菜籽预估到港船数8条，菜籽数量约49.5万吨。截至2024年5月27日当周，沿海地区主要油厂菜籽压榨量为11.25万吨，本周开机率32.08%。下周沿海地区主要油厂菜籽压榨预估10.85万吨，下周开机率预估30.94%。

　　截至2024年5月24日（第21周），全国重点地区豆油、棕榈油、菜油三大油脂商业库存总量为172.088万吨，较上周增加7.27吨，增幅4.41%；同比2023年第20周三大油脂商业库存181.88万吨减少9.79万吨，减幅5.38%。

　　五、行情展望

　　5.1

　　单边走势提示

　　对于后市油脂单边行情，我们认为6月油脂板块整体先扬后抑，品种间仍存在分化。棕榈油产地进入增产周期，另外受价格回落影响，棕榈油主要采购国印度、中国进口量预期有所增加，提振产地出口，带动5月末油脂价格小幅反弹，不过整体国内外棕榈油仍维持累库的预期，限制价格走高空间。美豆进入种植期，美农报告给出新作供应宽松预期，但天气忧虑开始进入交易，预计6月起随着大豆进入关键生长期，产量忧虑将反复支撑盘面。国内6-7月国内进口大豆到港量月均1000万吨以上，处于近年历史高位，油厂压榨将迎来年内高点。国内菜籽供应充足，豆、菜系供应端压力仍限制价格上方空间。

　　综合来看，油脂单边预计分化，豆棕、菜棕价差存在操作空间。操作上，6月豆油2409合约参考运行区间7600-8300，棕榈油2409合约参考区间7200-8000，菜籽油2409合约参考区间8500-10000。

　　5.2

　　套利机会提示

　　（1）油粕比

　　观望。

　　（2）油脂间价差

　　2409豆棕油价差预期将走扩，入场区间300-350，目标区间550-600。2501豆棕油价差预期将走扩，入场区间400-450，目标区间550-600。

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