近期铁合金行情波动剧烈，上周四硅铁受政策预期强势涨停，但涨势仅仅维持2天，本周一受商品偏空氛围拖累，硅铁锰硅合约全线低开并陆续跌停封板。短短一周时间，双硅期货涨跌停行情轮番上演，背后基本面逻辑有何大幅变化，我们接下来具体分析。

　　一、事件：《2024—2025年节能降碳行动方案》

　　5月29日晚间，国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》（以下简称《方案》），《方案》中提出要尽最大努力完成“十四五”节能降碳约束性指标，并对钢铁、石化、有色等行业提出节能降碳具体任务要求，为实现碳达峰碳中和目标奠定坚实基础。受此方案影响，夜盘时段相应工业品均出现大幅上涨。铁合金尤其硅铁作为高耗电品种（硅铁单吨电耗8000kvh，锰硅单吨电耗4000 kvh），尤其是在经历了2021年能耗双控极端行情的背景下，市场易受政策预期影响。由于铁合金没有夜盘，5月30日早间开盘后仅半小时左右，硅铁期货合约便陆续涨停封板，也带动锰硅合约涨至年内新高。

　　产业角度来看，近年来国家一直在推动铁合金行业的节能降碳工作，在经过了2021年极端行情的扰动之后，铁合金行业绿色低碳发展能力明显增强，铁合金产业已基本完成落后产能淘汰工作。以内蒙乌兰察布产区来看，2023年该市铁合金行业完成产量953万吨，同比增长21%，占全国产量的27%，能效标杆值以上产能比例超过30%，远高于全国平均水平，提前2年完成发改委提出的节能降碳改造升级目标。此次《方案》中，针对钢铁行业节能降碳目标中，并未明确提及铁合金产业；而是在化石能源消费减量替代中表示要“严格合理控制煤炭消费”、“合理控制半焦(兰炭)产业规模”。因此预计硅铁供应端不会出现像2021年那样的严格限产控耗手段，但节能降碳目标之下，煤电成本重心或将持续抬升，这也成为硅铁上周快速拉涨的主要原因。

　　二、基本面：二季度供需双增

　　4月以来，随着主产区持续亏损减产，铁合金厂家库存压力和供应过剩得以缓解。此外，澳洲锰矿发运受阻事件持续发酵，市场对于铁合金供应收紧的担忧成为行情反弹的直接原因。需求端，二季度钢材市场在宏观政策的预期提振下，也迎来超跌反弹，钢价表现“淡季不淡”，钢厂盈利能力阶段改善也带动铁水成材产量回升，进一步支撑铁合金消费量。总的来说，二季度铁合金市场供需双增+成本抬升，行情上涨也符合基本面。但近期盘面资金大幅流入，市场波动加剧但与产业基本面偏差较大，期现走势没有形成共振，造成基差大幅异常波动，给出产业丰厚生产利润，以及期现套利空间。

　　以硅铁来看，截至5月31日，硅铁周产量为10.69万吨，较4月初低点回升21%，近一个多月以来，单周产量增幅在3%左右。供应快速回升，核心是高利润驱动。根据我们测算，目前宁夏、内蒙和青海三地硅铁即期成本分别在6360元/吨、6070元/吨和5990元/吨，单吨利润在1300-1600元/吨，为近一年来较高水平。丰厚利润带动下，主产区自5月开始陆续复产开炉，目前也有企业将97硅炉转产硅铁。反观需求，粗钢/不锈钢、金属镁和出口，这三大消费领域今年表现乏善可陈，没有大的增量驱动。近期硅铁需求增加，更多是铁水和成材产量低位回升所致。但目前钢铁行业利润处于41大类中垫底，钢厂利润偏差也严重制约合金辅料的采购需求。目前产区维持正常生产，并未接到限产通知，供应增速远超需求，还是要警惕硅铁后续可能出现的累库压力。

　　锰硅方面，4月以来上涨驱动就是锰矿紧缺的预期。目前来看，港口锰矿库存持续消耗下降，外盘高品矿对华报价稳步抬升，港口锰矿依旧捂货惜售，在South32发布更多关于码头修复和出口发运的消息之前，锰矿偏紧格局没有改变。本周锰硅盘面大幅回落，我们认为可能与以下几个因素相关：钢联数据，5.24-5.30当周南非、澳洲和加蓬三国锰矿发运量97.06万吨，环比上周增49.2万吨；South32对华2024年7月装船南非半碳酸报6.8美元/吨度，环比涨0.3美元/吨度，低品矿涨幅不及预期；6月4日结算起，锰硅期货2407~2501合约保证金标准调整为12%，涨跌停板幅度调整为10%，叠加端午假期，资金避险大幅流出。后续要重点关注港口锰矿库存变动情况。随着本周盘面大幅回落，锰硅期现基差修复，盘面再度转为贴水，锰硅加权合约周初跌破9000平台，下一平台重要支撑关注7800-8200。

　　三、总结

　　硅铁：供需双增，成本抬升，但高利润带动企业生产意愿较强，后续若铁水及成材产量增幅放缓，硅铁仍面临较大累库压力。

　　锰硅：基本面并出现转势，行情重点仍在锰矿，在澳矿发运恢复之前，中期成本抬升预期仍在，重点关注港口库存变动情况，以及海外低品矿发运进口增量。

　　近期铁合金行情波动巨大，涨跌停行情轮番上演，但其背后基本面并未发生大幅扭转，更多是高持仓之下多空分歧博弈所致。近期商品整体氛围偏弱，铁合金前期涨势过快，再叠加交易所提保等因素，致使本周价格波动加剧。建议投资者谨慎参与或观望，产业企业高位期现套保可考虑低位平仓。套利方面，在锰矿问题解决之前，如果硅铁-锰硅价差能反弹至-500~0左右，仍可关注价差反套机会。

　　风险点：澳矿出口提前恢复、低品矿发运超预期增加、节能降碳政策限制上游供应等

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