美联储降息预期再度调整，国内外宏观市场整体环境偏宽松，但对铜价影响有限。

　　基本面来看，矿山供应偏紧，但冶炼厂检修效果“打折”。需求方面，铜价高位抑制线缆需求，空调生产旺季即将过去，汽车行业缺乏明确亮点。

　　综上，6月铜价将有回落。

　　5月铜价先抑后扬，走出了超人意料的大涨行情。月初铜价承压5日均线走弱，5月中旬，COMEX市场出现交割忧虑，后叠加国内地产刺激政策，铜价在月末再度大涨至逼近89000元。

　　二、宏观环境宽松 实际利好有限

　　2.1降息预期修正 实质影响平淡

　　5月以来，美国多项宏观经济数据超预期，再度引发市场降息预期修正。美国4月非农就业人口变动为17.5万人，为六个月以来的最小增幅，远不及预期值24万人，亦不及前值31.5万人；美国5月4日当周首次申请失业救济人数为23.1万人，创去年8月来最高，高于预期值21.2万人，亦高于前值20.9万人；5月中旬公布的通胀数据显示，美国4月CPI同比上涨3.4%，持平于预期值，较前值上涨3.5%回落；美国4月核心CPI同比增长3.6%，持平于预期值，较前值增长3.8%回落。

　　6月中旬将召开美联储6月议息会议，目前市场普遍预计美联储将在本次会议上按兵不动。

　　2.2地产新政公布 铜需求拉动作用有限

　　5月17日，人民银行宣布多项地产新政策：设立3000亿元保障性住房再贷款；降低全国层面个人住房贷款最低首付比例，将首套房最低首付比例从不低于20%调整为不低于15%，二套房最低首付比例从不低于30%调整为不低于25%；取消全国层面个人住房贷款利率政策下限；下调各期限品种住房公积金贷款利率0.25个百分点。

　　个人认为地产刺激政策将会更多地见效于成品房去库存。

　　三、炼厂检修效果存疑 铜价等待面对现实

　　3.1加工费转负 矿石供应持续紧张

　　5月海外铜精矿供应基本平稳。未听闻有明显的供应干扰因素，铜精矿供应维持偏紧状态。

　　SMM报出的进口铜精矿加工费显示，5月进口铜精矿加工费继续下跌，并在5月10日起持续运行于负价格区间。铜精矿供应收紧将贯穿今年全年，加之红海海域航运不稳定性仍存，加工费在6月份仍将继续在低位运行。

　　3.2精废价差将有回落 废铜紧张持续

　　5月国内精废价差持续走阔，含税价差自5月初的4000元/吨快速扩大，伴随铜价流畅上涨，5月末精废价差扩大至5400元/吨以上，废铜价格优势明显。

　　铜价在刷新历史高位后明显后劲不足，若后续铜价涨势结束，则废铜供应将有收缩，并驱动精废价差回落。

　　3.3 检修规模缩减 效果不及预期

　　铜精矿加工费在5月继续走弱，并已经达到负数水平。国内冶炼厂检修持续进行当中，5月冶炼厂检修力度较4月加大。

　　从全球交易所库存情况来看：截至5月17日，LME铜库存较一周前增加200吨至10.37万吨，今年以来LME铜库存整体呈现下降趋势，目前库存处于偏低水平；上期所铜库存增加644吨至29.1万吨，库存仅在4月中下旬出现短暂去库，目前再度出现铜库存累加，且有明显库存压力；COMEX铜库存降低1420吨至2.01万吨，持续低位运行。

　　根据Mysteel调研的国内冶炼厂检修计划， 6月冶炼厂检修力度将有收缩。

　　四、淡季又逢高铜价 需求明显不足

　　4.1 高铜价抑制 线缆需求不足

　　据SMM调研数据，4月国内线缆企业开工率为73.4%。

　　5月铜价再度加速上涨对线缆消费的压制作用明显， 6月线缆端口的消费提振作用仍难言乐观。

　　4.2 淡季将至 空调产销回落

　　据产业在线数据，今年1-3月国内家用空调产量持续处于高水平，同期销量也有不俗表现。

　　6月国内空调企业季节性淡季即将来临，空调端口对铜的需求拉动作用将在6月继续回落。

　　4.3 新能源汽车产销回升不足

　　今年以来国内汽车行业产销表现整体平稳，4月汽车行业整体产销情况优于往年。

　　目前国内汽车行业产销仍在季节性回升进程当中，但缺乏亮点，用铜需求也将主要表现为平稳回升。

　　五、后市展望

　　美联储降息预期再度调整，国内外宏观市场整体环境偏宽松，但对铜价影响有限。

　　基本面来看，矿山供应偏紧，但冶炼厂检修效果“打折”。需求方面，铜价高位抑制线缆需求，空调生产旺季即将过去，汽车行业缺乏明确亮点。

　　综上，6月铜价将有回落。