5月中旬地产利好政策频出，市场宏观氛围推升，黑色系普遍上行，螺纹钢近一周涨幅6%，热卷涨幅4%，铁矿石涨幅8%，焦煤和焦炭涨幅均达到11%。价格短期过快拉涨对终端需求形成抑制，随着宏观利好的集中兑现，钢价有所承压，短期面临回调压力。

　　一、美联储会议纪要暗示降息推迟，金属普遍回调

　　5月23日凌晨公布的美联储4月联储会议纪要显示，与会者担心通胀下降进展不足，认为需要花更长时间才会有信心降息，暗示将继续维持高利率的观望状态，甚至多位与会者提到，如果通胀风险以适当的方式出现，他们愿意进一步收紧货币政策。会议纪要释放偏鹰派信号，短端美债收益率涨超4个基点，道指创本月最大跌幅，美指跳涨，大宗商品承压，黄金原油均刷新日内新低。联邦基金利率期货显示，9月降息概率下降至60%以下。

　　国内市场，地产政策逐步落地，昆明、南昌等城市已有多家银行执行首套房贷首付15%比例，二套房首付25%比例，广州住房“以旧换新”启动，湖北出台促进房地产平稳发展政策措施，从取消限购、降低购房门槛到加大金融财税等10方面释放利好。此次政策有助于推动购房热情，释放刚性需求，但销售端的持续回暖仍待观察。后续关注保障性住房贷款落地发挥的作用和对房企资金改善的效果。短时来看，在政策利好集中释放后，市场进入冷静期，大宗商品回归各自基本面。

　　二、供增需减，库存降幅趋缓

　　产需结构方面，五大材本周产增需减，库存降幅放缓。其中，增产主要集中在螺纹钢和中厚板，周度螺纹钢增产2.16万吨至235.74万吨，产量较2023年同期下降13%；表观需求下降12.14万吨至278.17万吨，较2023年同期低7%。总库存降幅趋缓，环比下降42.43万吨，较2023年同期下降8%。厂库社库延续下降趋势，同比2023年分别下降12%和6%。当前螺纹钢的库存处于历史偏低水平，基本面没有累库压力。按照当前去库节奏，累库拐点或在6月中旬左右，但需关注淡季需求走弱和钢厂增产的情况。

　　热卷方面，产量由降转增，整体增产幅度有限，较上周仅增加0.7万吨至325.36万吨，需求具有一定韧性，较上周下滑2.66万吨至327.84万吨，超出2023年同期3%，仍处于中高位水平，库销比与2020年同期相当，略高于2023年的1.18。出口方面，热卷4月出口较3月下降约19%，但仍高出2023年同期33%左右，整体出口量维持高位，钢厂出口订单尚可。此外，近期美国对中国部分钢材加征关税的消息引发市场关注，按照我国出口美国钢材比例不足1%来看，直接影响相对较小，需关注下游制造业企业如电动汽车以及起重机等方面间接出口可能带来的压力。

　　三、铁水继增有限，原料端高位略有承压

　　黑色系在近一周的上涨行情中，原料端整体涨幅超过成材，成本支撑上移也成为此轮钢价上涨的重要动力。衡量原料端需求的铁水自4月以来持续增加，钢联数据显示较3月末铁水增量7%。利润方面，唐山钢厂平均铁水不含税成本为2632元/吨，钢坯含税成本3481元/吨，周环比增加14元/吨，钢厂平均盈利79元/吨。短时钢厂生产仍将维持，但后续考虑淡季需求下滑压力，进一步增产空间预计有限。根据SMM的最新数据，5月16日至5月22日，日均铁水仍有0.56万吨的增量，下周(5月23日-5月29日)或将转降0.68万吨。

　　铁矿石发运量来看，二季度仍处于发运旺季，截止5月17日当周，澳洲巴西14港口发运量2246.9万吨，环比周度下降99.5万吨，同比仍处于相对高位。且铁矿石港口库存由降转增，5月17日当周14805.79万吨，环比增加130.56万吨，较2023年同期高出15.79万吨。考虑到6月季度末有发运冲量的压力，后续铁矿石供需基本面改善有限，边际转弱的压力加大。焦煤方面，全国110加洗煤厂样本开工率68.31%，较上期增加0.4个百分点；日均产量57.84万吨，增加0.11万吨。前期市场关注的山西煤矿增产的消息，目前来看，短期增幅有限，但若终端需求持续走弱，焦炭仍面临提降压力，将抑制对焦煤端的需求增量。

　　综合以上，政策利好集中释放后，市场面临高位调整的压力。供需基本面的变化成为短时关注的焦点。从产业结构来看，当前需求虽有回落，但增产有所放缓，且持续去库背景下，钢厂库存和社会库存压力并不大，供需基本面没有突出矛盾，预计短时钢价回落空间有限。中期来看，国内政策预期仍存，宏观偏暖的氛围仍在，黑色系价格更容易受到政策因素的影响，整体仍延续偏强的趋势，策略上可重点把握回调做多的机会。

　　研究助理|林娜

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