铜：多重利好提振沪铜屡创新高

　　观点梳理：周五夜盘沪铜高开高走，早间延续强势，目前涨幅超过5%，期价刷新上市以来高点，主力合约收87670元/吨，收涨5.26%。一方面，上周纽铜挤仓因素突然爆发，推动铜价大幅上涨，纽铜冲上5美元上方，LME铜盘中刷新历史高点，强势尽显。今年以来纽铜库存持续减少，目前为2万吨处数据低位，且LME北美库存也在今年持续减少，由年初的6.5万吨降至目前的9000吨，目前伦铜库存10.5万吨，但因美英对俄罗斯金属新的制裁令生效，一半LME库存都是俄罗斯金属，无法进入美国，第二大组成部分是中国金属，但是俄罗斯和中国生产的品牌金属都不能用于CME合约，中国往北美海运费大幅走高，精炼铜出口运费成本较高。4月以来纽铜领涨，沪铜比价大幅落后吸引大量的反套盘进场，纽铜7月持仓最高近19万手。由于无法在CME交割，这些虚盘成为挤空对象。现在空头正在全球收集可交割品牌的货源，但由于中国和俄罗斯品牌都无法在CME交割，短时间内可收集到的货源有限，加上物流时间，估计7月虚实盘的矛盾近期难以缓和，挤仓维持，支撑铜继续保持强势。另一方面，国内外宏观乐观情绪驱动以海外为代表的金属价格偏强运行。美国4月CPI同比增长3.4%，核心CPI同比3.6%，数据符合预期，通胀均较上月回落，但仍远高于目标。鲍威尔表示美国经济仍高于潜在增速，而且就业市场维持稳定，市场在通胀数据公布后以对9月降息的预期提高，美元指数走弱；国内方面，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，或将落实中央财政补贴政策。同时，央行下调个人住房公积金贷款利率0.25%，调降全国层面首套房和二套房商业性个人住房贷款下限至15%、25%，对商品房库存较多的城市，政府酌情收购用作保障性住房。稳增长政策积极推进，提振市场信心。供需方面，铜供应紧张的叙事仍存，国内TC报价降至负数，二季度集中检修高于去年同期水平，或部分减轻铜精矿供应压力，5月铜加工企业开工率普遍预估低于去年同期，本周从铜样本制杆企业周度开工率来看，精炼铜制杆开工率从53.11%升至69.66%，再生铜制杆从26.36%降至23.77%，铜价大涨对下游订单的负反馈在延续。截止5月17日全球铜显性库存较上周(10日)统计增加1.7万吨至62.3万吨，其中LME库存增加200吨至103650吨；Comex库存下降1420吨至20110吨；国内精炼铜社会库存较上周(9日)增加0.82万吨至41.04万吨，保税区库存增加0.95万吨至9.07万吨。宏观情绪偏乐观，贵金属再创纪录新高，商品牛市气氛浓，基本面纽铜挤仓激化，虽然实际需求弱，但短期内纽铜虚实矛盾暂难化解，多重因素推动铜强势上涨。

　　铝：宏观情绪偏暖沪铝震荡上涨

　　观点梳理：今日沪铝主力合约冲高回落，收于20945元/吨，收涨0.58%。国内地产端利好政策提振市场情绪，央行重磅发布，5月18日起，下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点；此外取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限；首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于15%，二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于25%。云南地区电解铝炼厂继续稳步复产，供应预计有所增加，据SMM了解到，周内国内电解铝运行产能维持抬升为主，截止目前云南复产总规模达66万吨，剩余63万吨待复产有望在6月份陆续达产。假期期间以及节后到货偏少，且进口窗口关闭，下游需求仍有韧性，铝锭社库继续回落。据Mysteel统计显示，截止5月16日，中国主要市场电解铝库存为76.8万吨，较本周一库存减少3.4万吨，较上周四库存减少3.6万吨。国内电解铝产量继续上升，虽然进口亏损，但仍有俄罗斯铝流入，供应总体仍有增加。消费端总体变化不大，部分细分市场渐入淡季，有边际放缓态势。显性库存去化对价格有支撑，叠加近期宏观政策面利多占上风，铝价高位震荡为主，操作上不建议追高，可考虑回调偏多操作。

　　铅：成本存支撑铅价维持高位

　　观点梳理：沪铅今日小幅震荡，主力合约收于18830元/吨，收涨0.45%。基本面看，原料端，国内已复产铅锌矿山产能尚无产出，当前矿石供应仍然无法满足炼厂过量需求；反向开票实施短时内废电瓶货量供应不佳且价格高企，成本端支撑强劲。供应端，原生铅方面，受原料供应紧张影响，炼厂检修数量增加，预计5月产量延续下滑态势；再生铅方面，原料供应不足同时废电瓶价格高企，炼厂利润压力加大，5月仍有部分再生铅企业减产，预计环比下降幅度加大。需求端，下游电池企业受成本影响陆续涨价，行业内竞价压力较小，电池厂库存亦能向经销商转移，开工及出货情况保持良好，符合淡季水准。总体来看，宏观暖风下有色板块或继续向好，此外成本支撑尚未崩塌，供应趋紧预期下基本面对于铅价仍有支撑，预计铅价仍以高位震荡为主，不过仍需警惕资金高位博弈带来的急涨急跌风险。

　　焦煤：商品多头情绪带动下盘面震荡偏强

　　观点梳理：5月20日，焦煤盘面震荡偏强，主力合约收于1743元/吨，收涨1.07%，持仓增5948手。现货方面，山西煤仓单成本1740元/吨，蒙5#原煤仓单价约1650元/吨。进口蒙煤价格支撑趋弱，成交氛围冷清。基本面方面，上周钢联统计全国110家洗煤厂样本，开工率67.92%较上期增3.82%；日均产量57.733万吨增3.24万吨；原煤库存222.96万吨增5.15万吨。样本洗煤厂原料回补，产量回升，市场供给增加。独立焦企近期去库情况较好，使得原料炼焦煤补库意愿不减。随着双焦价格的短期快速上涨，下游钢厂表现较为谨慎，补库意愿有所降温。根据钢联成材供需数据统计看。上周五大成材的周度产量较上周增加3.73万吨，总库存去库71.55万吨，表需较上周增加30.87万吨，整体表现目前还不差，对盘面也形成一定的支撑。近期受政策消息面的影响，盘面黑色建材情绪回暖，政策刺激对目前盘面存在向上驱动。今日商品情绪在海外宏观商品上涨的带动下，再次发酵，整体呈现多头态势。但焦煤走势略显纠结，也是对之前供给端增量和钢材供需库存因素的考量。现阶段焦煤向上驱动的因素仍需钢材需求的配合，短期盘面维持震荡观点。

　　焦炭：跟随焦煤，震荡偏强

　　观点梳理：5月20日，焦炭盘面震荡偏强。主力合约收于2278元/吨，收涨0.62%，持仓增441手。现货方面，集港仓单价约2250元/吨，港口现货仓单价约2150元/吨。贸易集港情绪一般，港口库存持稳运行。宏观层面，今日，5月贷款市场报价利率(LPR)报价出炉，1年期LPR报3.45%，上月为3.45%；5年期以上LPR报3.95%，上月为3.95%，1年期和5年期利率均维持不变。经济复苏表现基本符合预期；部分银行净息差压力尚未缓解，以及本月MLF政策利率维持稳定，商业银行短期LPR利率并无调降迫切性。基本面方面，上周，全样本独立焦化企业的产能利用率为72.01%，较上期增加0.94%，冶金焦日均产量在66.31万吨，较上期增加0.87万吨；247家钢铁企业的产能利用率在87.61%，焦炭日均产量在47.12万吨，较上期均无变化。虽然第五轮提涨落空，但焦企随着焦炭四轮提涨的落地，焦企扭亏为盈，并随着库存的下降，生产意愿提高，但增产幅度放缓。上周中国的焦炭消费量为106.6万吨，较上期增加了1.07万吨。上周铁水产量依旧处于增加态势，对焦炭需求增加。从247家钢铁企业的数据看，上周铁水日均产量为236.89万吨，较上期增加2.39万吨。近期海外宏观商品强势上涨叠加国内地产利好政策频出，对黑色建材都有一定的情绪带动，但焦炭上方空间仍受限于铁水增量预期，目前关注点仍在于地产企稳后，能否带动钢材需求进一步提升。短期维持震荡观点。

　　原油：国内宏观情绪带动，原油收涨

　　观点梳理：周一SC原油主力合约收涨1.5%，报收622.9元。昨日伊朗总统所乘直升机突发硬着陆事故，今日确认身故。伊朗总统遭遇突发事故，可能会引起投资者对中东局势想，不过，伊朗最高领袖哈梅内伊表示，该国政府工作不会受到影响。从今早原油开盘情况来看，伊朗总统坠机事件，并未引发市场显著担忧。上周五还宣布了稳定受危机影响的房地产行业的重大举措，其中包括央行提供额外资金并放宽抵押贷款规则，而地方政府将购买“部分”公寓。新政的出台是为了防止房地产危机进一步恶化，但扭转下滑趋势需要时间。美国商品期货交易委员会(CFTC)最新一期的持仓数据显示，截至5月14日当周，原油投机者将WTI净多头头寸增加17,623份至100,319份，不过华尔街对冲基金仍然是保持了减持净多头寸措施，布伦特市场净多头寸下降更为明显，实际上在5月14日当周WTI+布伦特市场基金净多头寸继续下降了6万余手，这显示了前段时间就资金对油市预期的谨慎。市场多空交织，过去的一周价格走势较为平淡，市场等待下一个重要驱动，0PEC+在6月1日举行的部长级会议，目前尚未确定是线上会议还是在维也纳举行，虽然当前产油国内部可能再现分歧，但鉴于从年内高位回落近10美元后，市场预计这个额外200万桶/日的减产将继续被延长。短期原油价格震荡偏弱。

　　沥青：国内宏观情绪带动，沥青拉涨

　　观点梳理：周一沥青主力合约收涨1.97%，报收3733元。上周(20240508-0514)，按当前原料价格测算，生产沥青综合利润周度均值为-698.4元/吨，环比增加35.7元/吨。上周期，根据81家主要沥青厂家统计，本周综合开工率为25.7%，环比下降1.3个百分点。上周(20240507-0513)，根据96家企业跟踪，国内沥青周度总产量为45.15万吨，环比减少1.17万吨，降幅2.5%；同比减少6.57万吨，跌幅18.5%。2024年1-5月份沥青累计产量为1382.73万吨，同比减少185.36万吨，跌幅11.8%截止2024年5月13日，国内沥青104家社会库库存共计291.7万吨，较上周四(5月9日)增加0.2%。统计周期内国内社会库存小幅累库，其中华东地区社会库存累库较为集中，主要由于近期地方炼厂稳定生产，供应相对稳定的情况下，刚需表现乏力，社会库入库稳定但出货有限，带动社会库小幅累库。截止2024年5月13日，国内54家沥青样本厂库库存共计119.8万吨，较上周四(5月9日)减少0.2%。上周产量环比小幅下降，本周预计产量有所回升。需求方面，市场实际刚需仍显清淡，北方地区部分资源竞争加剧，贸易商按需采购为主，部分执行前期合同，市场实际交投气氛偏弱，南方地区实际成交一般，华南地区仍有阴雨天气阻碍。成本端跌后震荡对沥青价格支撑减弱，短期沥青价格震荡。

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