一、美经济数据放缓，但降息预期提前

　　本周美国有多个重要数据公布，整体弱于预期。最重要的4月零售销售比增长3%，前值为3.8%，环比持平，前值为增长0.7%，另外4月新屋开工年化136万户，为半年新低，分析认为高油价已损害了消费能力。受此影响，5月消费者信心指数也降至半年低位。

　　此外美国4月CPI同比增长3.4%，前值3.5%，环比增长0.3%，前值0.4%，核心CPI同比3.6%，前值3.8%，核心CPI环比增长0.3%，前值0.4%。数据符合预期，通胀持续回落，但仍远高于目标。鲍威尔表示美国经济仍高于潜在增速，而且就业市场维持稳定，市场在通胀数据公布后以对9月降息的预期提高。周内美元指数下跌最多1.2个基点，美主要股指都创出历史新高，反映市场信心十实，经济强韧增长+降息预期强化，利多。

　　欧元区一季度GDP终值同比升0.4%，环比升0.3%，符合预期，欧元区3月工业产出同比降1%，环比升0.6%好于预期。今年以来欧元区PMI指数持续回升，目前得到数据验证，利多。

　　二、中国数据弱于预期，但稳增长政策落地提振市场信心

　　本周中国4月主要经济数据出台，几乎是全面弱于预期。中国4月社融同比减少，M2增长7.2%，4月末社融存量同比增长8.3%。1-4月固定资产投资增速4.2%，前值4.5%，制造业投资、基建投资、房地产投资增速全面回落。4月份工业增加值同比增长6.7%，较上月提高2.2个百分点，4月社会消费品零售总额同比增长2.3%，较上月回落0.8个百分点，其中汽车消费跌幅速从3.7%扩大到5.6%。总体看，投资受居民和地方政府债务硬约束，增速持续下行，资金在金融系统空转不能进入实体，消费增速持续放缓，但工业生产增速加快，可能是生产的季节性规律，以及出口的拉动作用。消费中特别注意汽车这个重要的消费增量已连续负增长，后期消费有继续下行压力。

　　本周稳增长措施再放大招对冲数据弱势。国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，或将落实中央财政补贴政策。央行下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，调降全国层面首套房和二套房商业性个人住房贷款下限至15%、25%，对商品房库存较多的城市，政府酌情收购用作保障性住房。

　　总的来说，受房地产销售下行和地方债务硬约束影响，基建投资增速下行大致在预期中，今年稳增长的主要抓手一是设备更新、二是长期国债现在已基本兑现，二季度仍预期国债发行后拉动基建投资，经济弱增长。今年以来放松房地产限购的政策不断释放，整体对刺激新房销售的作用非常有限，今天的政策降低购房资金成本，估计刺激亦有限，而收购商品房主要着眼于化解房企债务压力，而且在部分城市早已实施，关键还是在于地方资金配套能力，预计规模有限。我们认为这些政策对拉动需求作用仍有限，但刺激政策兑现，偏多情绪有所强化，利多。

　　三、纽铜挤仓主导铜市，矛盾短期难化解

　　本周纽铜挤仓因素突然爆发，拉动铜价大幅上涨，盘中反复冲上5美元上方。7月纽精铜价格对伦铜升水盘中一度超1000美元，现仍超500美元，伦铜周内涨幅超500美元，强势尽显。

　　今年以来纽铜库存持续减少，目前为2.1万吨处数据低位，且LME北美库存也在今年持续减少，由年初的6.5万吨降至目前的9000吨，目前伦铜库存11万吨，但因美英对俄罗斯金属新的制裁令生效，一半LME库存都是俄罗斯金属，无法进入美国，加上今年美国需求有所回升，多因素叠加引发本轮挤仓。4月以来纽铜领涨，沪铜比价大幅落后吸引大量的反套盘进场，纽铜7月持仓最高达19万手。由于无法在CME交割，这些虚盘成为挤空对象。现在空头正在全球收集可交割品牌的货源，但由于中国和俄罗斯品牌都无法在CME交割，短时间内可收集到的货源有限，加上物流时间，估计7月虚实盘的矛盾近期难以缓和，挤仓维持，支撑铜继续保持强势。

　　现货方面，SMM统计4月精铜杆产量81万吨，环比减少3.8万吨，高铜价对需求的抑制体现，预计5月精铜杆企业开工率继续下降，消费再减。本周国内现货库存41万吨，周增1万吨，保税库存9万吨。本周铜价连续大幅拉涨，下游无力跟涨，换月后现货贴水扩大到300元，现货进口亏损扩大到1400元，远三月进口亏损1000元，比价将鼓励炼厂继续保税出口精铜。本周LME亚洲库存也开始出现持续的库存增加，关注中国出口的影响。

　　总的来看，欧美显性库存持续下降是今年供应缺口扩大预期的外在体现，目前看高持仓与低库存的结构性矛盾近期难以化解，支持铜价继续强势。沪铜被动跟随，支撑不断抬高。

　　四、结论

　　宏观上海外及国内消息偏利多，商品牛市气氛浓，基本面纽铜挤仓激化，虽然实际需求弱，但现货的结构性限制让纽铜虚实矛盾暂难化解，挤仓因素主导铜强势上涨，维持多头思路。下周主要波动区间预计在85000-83000。

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